兴业证券 宋淮松

　　近期，东方电子、银广夏、蓝田股份等问题股表现抢眼，在成交量配合下，股价逐级攀升，似有走出底部的迹象。尽管东方电子周三因股价异常波动而临时停牌，但周四午市复牌后，股价仍然涨停，其他几只问题股也有不错的涨幅。而在前期下跌过程中跌幅最大的也正是这些问题股。那么投资者如何面对问题股的潮涨潮落呢？

　　首先，我们认为目前价位问题股并不属于价值被市场高估的股票。如果说问题股每股税后利润有水分的话，那么问题股每股净资产的泡沫成分就要少得多。从净资产倍率也就是市净率这一指标来衡量，问题股市净率要远低于市场的平均水平。如蓝田股份的市净率不满2倍，这与一些股价高高在上、市净率高达10倍以上的股票相比所承担风险要小得多。而且问题股还有资产重组可以依赖，通过不良资产的剥离与优质资产的注入，又有谁能肯定他们在两、三年内这些股票就不能返回绩优成长蓝筹股的行列呢？这些问题股目前的价格均在4-8元之间，从近几年发展经验来看，这一区域培养出大批证券市场的超级黑马。因此，投资者逢低吸纳问题股有合理的成分。

　　第二，问题股的主力有备而来。从这些问题股成交密集情况看，问题股上新主力建仓迹象明显。东方电子、银广夏与蓝田股份在下跌过程中放出最大成交量并非出现在本周，而是集中于9、10月份。东方电子日最高成交量达5千万股以上，而银广夏日最高成交量也达1千万股以上，在日最高成交量出现之后，这两只股票成交量都呈现不规则放大的趋势。这表明在问题股上随着老主力不断退场，新主力不断增仓，筹码已经充分换手。目前股票价格应位于新主力成本之下，只要市场回暖，新主力就会拉升股价，以寻求自救。当然，如果资产重组能够如其所愿，也很难说这些主力不能在这些股票上赚得钵满盆溢。

　　第三，问题股炒作表明投资者对绩优公司缺乏信心。与绩优股相比，问题股的问题已经基本暴露，或彻底暴露，基本面要透明得多。目前价位与其基本面情形大致相吻合。而绩优股除少数外，信息披露仍不透明，他们的利润有多少来源于关联交易，有多少来源于委托理财，有多少来源于报表重组，投资者无法知晓。而曾经是他们中一员的部分上市公司(当然包括这些问题股)从绩优滑落到绩劣时，事前一点迹象都没有。伴随着业绩下滑，其股价也像过山车一样，直线下降，让投资者防不胜防。这些绩优股票已经让投资者寒了心，他们很难再度相信上市公司高速增长的神话，无法树立起绩优股的投资信心。

　　第四，问题股炒作还在于证券市场的制度性缺陷。尽管大盘从高位已经回落了500多点，但与成熟股市相比，我国股票市场的市盈率仍然偏高，很难说股票就具有了投资价值。而且多数上市公司给予投资者的红利回报微不足道，目前入市资金的回报主要体现在赚取短线差价上，不得不追逐市场热点。不论是问题股还是绩优股，只要他们能给投资者带来短线收益，目前他们就不是“问题”股，而是好股票。因此，如何提高上市公司的投资回报就成了完善我国证券市场所面临的难题。同时，我国证券市场退市制度仍不健全，上市公司壳资源仍具有价值，这也支撑了问题股的走强。因此，只有在推进股份公司发行上市市场化进程的基础上，实现上市公司能进能退的机制，才能真正做到证券市场资源的优化配置。

　　随着证券市场不确定性增加，三年亏损的上市公司可能直接退市的规定将制约问题股的炒作。因此投资者介入问题股，也宜快进快出，以赚取短线差价，实现以最小风险赚取最大赢利的目的。

　　《国际金融报》(2001年11月23日第四版)

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