传统现值理论认为公司支付的红利越多,公司本身价值也高。然而米勒与莫迪格利安尼的经典研究表明,在完全资本市场条件下,公司的市场价值由最优投资决定,与红利政策无关。就发达资本主义国家的成熟资本市场而言,红利分派与否和多少是决定股票价值的因素。但由于我国资本市场的一些特殊性,我国的证券市场属于参与者以投机为主的市场。在我国上市公司中,派发红利的公司在1997、1998、1999、2000年分别为246、267、317、694家,呈明显的上升趋势,这些派发红利公司的投资价值究竟怎样？对于企业外部投资者而言,需要对这些 公司作出详细的分析和了解。我们选取了在沪深两市中最近四年连续派发红利的31家公司(见附表)作为分析样本,来探讨这个问题。

　　总体特征分析：

　　1、地区分布上,31家公司出现地区集中的特点。31只股票中,深圳9家高居榜首,上海8家次之,广州4家,江苏3家居其后,大连、安徽、北京、四川、山西、浙江、内蒙古各一家,地区分布上深圳、上海的本地股明显居优。

　　2、从上市的时间看。房地产、电力能源、商业旅游、金融、石油化工、食品类的个股集中在90年代的初期,大都为该行业的龙头股,经过近10年的成长进入稳定阶段；而家电、电子通讯、纺织、港口运输类总体来看上市较早的居多。根据行业周期理论可知,以上31只股票大都进入了稳定的成长期,故能保持连续四年分红的好势头。

　　3、从行业分布来看。1996年以来连续分红的31家上市公司大都是主营业务为传统型行业。据统计这31家上市公司涉足的领域广泛,其中包括房地产、家电制造业、电子通讯、纺织原料、商业旅游、金融投资、化工、机械制造、能源电力等子行业,主要集中在房地产、机械制造、家电、能源等传统行业。而电子、通讯、计算机软硬件等新兴行业所占比例较低。具体来看,比如房地产个股从1996至2000年,分红基本稳定并呈上涨的趋势,究其原因不仅有该行业经过多次宏观经济大形势的打磨已渐成熟,而且也有近期外资大量流入带来的利好所致；家电板块个股1996-2000年分红持续减少,很大程度在于产业分散,价格战此起彼伏导致行业利润率走低；电子通讯类个股1997年分红在各行业中异常引人注目,联通国脉每股分红0.4元,东方通信每股分红0.3元,但近年该行业呈下跌态势,原因在于我国通讯业研发力量有限,以前的与外国电讯公司之间“以市场换技术”的政策将被取消,发展受到挑战。

　　投资价值分析：

　　上市公司的红利政策并未带动其强劲走势,这与国外成熟的资本市场状况有着很大的差别。红利政策在我国资本市场上未导致其应有的效应,这主要是因为：

　　1、我国资本市场的不成熟性和投机特征决定了投资者对红利的不灵敏。股票投资收益主要是股息、资本利得和资本增值收益。一般来说,成熟、完善和规范的股市的投资收益主要来自股息尤其是现金股息,比如,最成功的投资家巴菲特的投资策略就是股息决定投资选择。但是在投机性资本市场上,股票投资收益则主要来源于资本利得。

　　2、盘底过大,无法拉大价位的上升空间。在我们所选的样本中,其流通股本绝大部分都在

　　8000万以上(流通盘在1亿股以上的有10家,占到样本数的33%),例如上海石化(600688)、豫园商城(600655)等。从投资者的需求来看,因为没有过多的利得收入,无法刺激投资者的购买欲望。

　　3、行业限制发展在某种程度上扼杀了某些股票出现强劲走势的可能性。在我们所选样本中,古井贡(000596)就是这样一个明显的例子。这家公司的主营业务是白酒,因为国家在政策上限制白酒行业的发展,因此,尽管从1997年以来,该公司每股红利均在0.28元(四年平均为每股0.305元,而整个市场的平均每股分红为0.162元)以上,但政策的限制决定了没有更多的活力和动力注入其中。

　　4、规模压制公司的持续发展,业绩提升困难,导致投资者对其冷漠。这类公司的一个普遍特点是规模庞大、社会负担过重。从理论上讲,公司在扩张过程中,有一个规模正效应到规模负效应的变化。这些企业基本上都处于一个规模边界线,再加上这类公司所承担的社会责任过重,其业绩发展缓慢。从我们的样本来看,很多公司每年派发的红利微乎其微,而且增速缓慢,甚至大部分企业红利极不稳定,这其中的一个重要原因就是业绩难以持续稳定发展。所以,在股票市场上,这类股票也就难以表现出强者风范。

　　综上所述,在我国,由于资本市场的投机性和派发红利的大部分公司都受制于种种原因,因此,在股票市场上,这类股票并不被投资者看好,股价缺乏上升的空间和动力。

　　具有投资价值的个股：

　　正如我们以上分析,这31只连续分红的股票,大多数的投资价值尚待挖掘,但仍有少数值得关注：

　　1、行业龙头、成份指数个股。如深万科(000002),该股为地产行业龙头,分红逐年增加,近四年分别为：0.15元、0.1元、0.15元、0.18元,占每股收益的百分比却基本保持稳定,四年依次为：36.1%、24.5%、37.5%、38.5%。这反映了公司良好的现金流动状况,在保证持续分红的同时,也保证了公司的发展后劲。另外,该公司的核心业务房地产表现突出,在全国各地开发了优质楼盘,拥有优质的土地储备。良好的政策和市场环境,为该公司未来的发展奠定了基础。而在华润集团入主后,发展前景更加广阔。

　　申能股份(600642),电力行业龙头,分红逐年增加,近四年分别为：0.2元、0.2元、0.25元、0.45元,占每股收益的百分比近两年保持稳定,分别为：49.2%、48.2%。公司主营业务生产经营状况继续保持良好态势,已建成的能源电力项目实现了较理想的业绩。公司主营业务保持稳定持续增长,所处的电力行业发展前景发育良好,市场形象好,必将给投资者以稳定的回报。

　　2、基金重仓股。如中集集团(000039),历年分红保持稳定,近四年分别为：0.3元、0.2元、0.2元、0.2元,截至今年9月30日,基金裕泽持有公司股票市值3318.8万元,占基金净值比例的6.86%；基金裕华持有公司股票市值864.3万元,占基金净值的1.67%；基金裕阳持有公司股票市值4473.4万元,占基金净值的2.14%。作为基金重仓股,公司主营业务集装箱制造业取得了良好的业绩,主营业务收入和净利润增长迅速。加入WTO后,由于集装箱制造成本和出口关税的降低,同时非关税壁垒也将在几年中得到改善,公司受惠非常明显,且公司现金流状况良好,具备长足的发展后劲。

　　3、入世受惠股。如鄂绒B(900936),历年分红持续增长,近四年分别为0.22元、0.18元、0.21元、0.36元。公司的羊绒制品处于垄断地位,为世界知名品牌。对于70%以上依赖进口的羊绒行业,随着关税的降低,依靠低廉的劳动力,其成本也将降低,在国际市场上将更具竞争力。

　　连续四年派发红利的部分公司

　　公司名称2000年分红1999年分红1998年分红1997年分红

　　深万科0.18 0.15 0.1 0.15

　　深振业0.2 0.1 0.2 0.2

　　深康佳0.15 0.4 0.3 0.56

　　深科技0.05 0.03 0.3 0.12

　　深赤湾0.129 0.116 0.087 0.146

　　中集集团0.2 0.2 0.2 0.3

　　深长城0.15 0.15 0.16 0.35

　　深天马0.175 0.1 0.19 0.157

　　小天鹅0.3 0.3 0.375 0.45

　　大冷股份0.1 0.3 0.1 0.43

　　穗恒运0.15 0.06 0.24 0.1

　　粤电力0.15 0.3 0.4 0.3

　　佛山照明0.38 0.35 0.402 0.4

　　古井贡0.3 0.29 0.28 0.35

　　新钢钒0.2 0.2 0.23 0.2

　　漳泽电力0.16 0.16 0.42 0.05

　　粤高速0.1 0.15 0.1 0.16

　　华源股份0.1 0.1 0.1 0.1

　　第一食品0.11 0.05 0.1 0.184

　　联通国脉0.1 0.2 0.24 0.4

　　申能股份0.45 0.025 0.2 0.2

　　爱建股份0.15 0.1 0.087 0.1

　　豫园商城0.1 0.1 0.15 0.1

　　南京新百0.15 0.1 0.2 0.25

　　上海石化0.06 0.05 0.03 0.06

　　东方通信0.3 0.15 0.14 0.3

　　耀皮玻璃0.22 0.1 0.03 0.05

　　春兰股份0.2 0.5 0.4 0.6

　　注：本表由港澳资讯提供

　　(陕西巨丰研发部)

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