长城证券研发中心孙宝文

　　古希腊哲学家说过“人不能两次踏入同一条河流”，因此，我们对事物的判断也要随环境变化做相应调整。管理层分别在10月22日颁布“在增发和新股发行中停止国有股减持”和11月15日颁发“降低印花税”两个利好政策，由于时间和市场环境的差异，因此，笔者认为其市场效果也会大相径庭。大盘对11月15日利好政策的反应将会大大强于10月22日的利好 政策，时间上将会变得持久一些。下面分别将两次利好政策出台的环境进行一番比较，然后预测一下未来的大盘走向。

　　一、市场信心恢复程度不同

　　如果说，在10月22日利好政策出台之时，投资者对未来政策是否有利市场走好还有犹疑的话，那么在11月15日政策出台以后，由于利好政策的连续性，人们对政策面支持大盘走强已坚信不疑。因此，在降低印花税政策出台以后，较大支持了市场信心的恢复。

　　二、市场资金面的压力不同

　　引发大盘在今年6、7月份以来走出调整行情的主要原因之一，是管理层清查市场违规资金。在进入10月下旬以来，即便在重大利好政策出台以后，大盘反弹无力和徘徊不前的主要因素也是因为清查违规资金导致市场资金面的捉襟见肘。今年下半年市场资金面的压力主要来自三个方面：一是违规进入市场的信贷资金，这一直是今年以来管理层清查的重点；二是券商挪用的客户保证金。证监会发布了《客户交易结算资金管理办法》，并将于明年1月1日执行，届时证券公司的保证金将全部归口到银行，这在短线对市场造成了很大压力；三是急于出局的各类委托理财资金。

　　各类违规资金在年底前均急于出场，但是多数资金都会提前清理，而不会等到最后一刻，以便给自己留一点腾挪的时间。在10月22日出台利好政策之时，经过两天的冲高后就急速回落，从盘面看，应该是违规资金出局的迹象，这也是在年底前违规资金出场的最后不多的时机之一。因此，笔者认为，越是接近年底，市场资金面压力就越是趋于缓和。做多资金会逐渐入场，而前期的做空资金在压力解除之后，反而可能会“空翻多”。因此，在“降低印花税”利好政策出台以后，大盘面临的资金压力将大为缓和。

　　三、政策实质性内容有差异

　　10月22日晚间出台的“停止在新股发行和增发新股时减持国有股”政策，只是政策方面的调整，未来减持国有股大的方向将不会逆转，只是减持的方式和价格将会发生变化。因此，该政策的出台，只是给市场一个明确的信号，即管理层希望大盘活跃和走强，未来减持国有股政策仍存在众多不确定性。而财政部决定从11月16日起，大幅下调证券交易印花税税率，A股税率从4‰降低到2‰，降税力度非常大。这大大降低了交易成本，成为支持大盘走强的实质性利好。

　　通过以上分析，笔者认为，经过连续两次重大利好政策的出台，尤其是“降低印花税”政策的实质性利好政策，再考虑到市场资金面压力不同、对未来政策面利好预期不同等，大盘有望在年底前后走出一波较强的震荡反弹行情。

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