新证券

　　揣摩再推利好的政策意味

　　主持人：有关股票?交易印花税税率调至2‰的利好公布后，市场分歧陡增：一种观点认为两次政策性利好公布后，在表明1500点成为中长期底部位置的同时，大盘有望摆脱颓势 ；另一种观点认为降低印花税仅仅是规范市场的一部分内容，不能最终改变大盘本身的运行趋势。要看清这一点，就必须先了解管理层在目前出台这个“利好”的背景。

　　封树标(平安证券)：朱总理在11月6日的讲话中提到了严肃整顿市场。此讲话刚过一周就出此利好，但我认为管理层的作法其实并不矛盾。

　　入世后我国证券市场在对外开放之前，市场中的诸多内容将会与国际资本市场对接。我们市场的市盈率不是太高了吗？那就降下来。市场中存在虚假的成分不是太多了吗？那就挤出来。同样，我们这个市场的交易成本不是太高了吗？那也降下来。考虑到目前券商的日子实在难以为继，佣金短期再下调对于券商而言简直就是“杨白劳过年”。在此种情况下，政府主动在表示诚意，做出真正意义上的牺牲，确实难能可贵。

　　同时，我国证券市场的交易成本过高已使市场不堪重负。因此，诸多不正常、不合理的现象正在得到根本扭转，这个扭转的过程本身就是市场整顿的核心内容。

　　以前在大盘暴跌过程中，投资者往往将市场信心不足归咎于政策面不明朗。而目前市场的基本面已经较为明朗，净化、整顿市场仍为目前管理层的主导工作。因此，在政策面已经明朗的情况下，投资者，特别是机构投资者的入市愿望将更加淡泊，市场弱市特征将在一定时期内持续。1999年政府提出的国企改革需要股市，因而政府提出了多项激活股市的政策，产生了二年多的牛市行情。而目前政府为了在入世后防范金融风险而必须整顿股市，因此，股市的弱市特征会始终伴随着政府对股市的这种态度，而且会持续较长时间，投资者应对此有清醒认识。

　　历次降印花税给市场带来什么？

　　主持人：从周五的市场表现看，大盘冲高之后随即掉头回落，人们担心，10月23日利好出台之后的市场疲软走势又将重演。

　　闫莉(西南证券)：从历次调整交易税率看，1997年5月，当时大盘经过连续上升，已处于1510点的历史高位，市场气氛十分活跃，在大盘处于历史高点时，政府推出了提高交易税率的措施，大盘应声而落，效果非常明显。之后市场渐渐转暖，在1998年6月达到1422点高点之后开始掉头向下。为了稳定市场，政府将交易税率下调，不过效果不佳，沪市依然跌到了1100点以下，时间一直延续到1999年5月。以上现象表明，虽然政策对市场有一定的影响，但市场有其自身的运行规律，任何政策的出台都不能根本扭转大势运行趋势，政策的影响力度与推出的时机密切相关，当市场处于顶部时，利空政策将加速市场的下跌，当市场处于低位时，利好政策将刺激大势上扬，政策效果十分明显；如果政策逆市而行，其效果则十分有限。从目前来看，大盘指数经过4个多月的调整，调整幅度已经达到最大极限，在市场处于低位时，降低交易税率的利好政策将会有明显的效果，后市指数将会上扬，但由于目前指数运行属于B浪反弹性质，因此高度仍受制于技术制约。

　　下一张牌是降息吗？

　　主持人：由于上周初央行降低了外币存款利率，市场对人民币利率下调的预期也很高。作为管理层调控市场的另一张牌，你认为利率下调将在怎样的情况下被管理层“打”出呢？

　　严雪刚(安邦咨询)：判断中国人民银行是否会降息，我们不妨回顾一下近期市场各方对降息的态度及反应。10月30日，人民银行货币政策司司长戴根有表示将保持人民币利率稳定，奇怪的是，中国人民银行货币政策分析小组11月5日发布的2001年第三季度货币政策执行报告又指出，估计今年内全球的货币态势将进一步松弛，这可能对我国利率的总体水平产生向下的压力。这一条信息被市场解读为明确的降息信号。

　　如果说中央就重大政策动向急促发出不同信号极为少见，那么连券商之间的意见也互不相同。从此次“降息论战”的时间表可以明显看出，不论是境内境外，不论是官方还是民间，即使就是在官方之间，甚至是在券商之间，对央行是否降息都发出了不同的声音。这至少说明一个问题，“降息”不是一边倒。这反映了决策层矛盾的心态。不降的话压力太大，有通缩的压力，周边市场的压力，还有市场预期的压力；如果真的下降利率，效果又不见得理想，7次降息的效果已经证明在中国降息“挤出”的效应不明显，如果再“失效”一次，央行将会变得非常被动。

　　所以可以预见，在央行决定降息以前，首先会考虑用别的政策和方式是否能够拉动经济。如果下如此大力气拉动经济还不见效果，降息之期也就不远了。

　　“组合拳”中还会有什么招数

　　主持人：我们还注意到，国有股减持方面也有了一些松动的迹象。

　　黄志义(海通证券)：这种迹象从中国证监会发表公开征求国有股减持方案的通知就能看出。这则通知显示出两个方面的改变，一是表现出证监会在国有股减持问题争取主动权的态度。众所周知，在这次股市调整中，财政部与证监会对股市的态度有很大不同。证监会在国有股减持中占据主导，显示管理层不想延续原先的减持思路(包括政策制定部门)，对市场是一个利好；二是证监会的征求意见通知本身表明国有股减持要充分考虑证券市场的意见和投资者的承受能力，这对市场也是个潜在的利好。

　　实际上近期已经有一系列的政策动作在显示政策面的松动。在11月5日，三大证券报同时发布由新华社提供的“股票市值大缩水”的文章。文章本身没有明显的倾向性，但采取新华社发通稿的形式可以看到政策面不愿意让市值继续缩小的意向。因此，关注政策面的新动向有助于进一步把握行情演变。

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