闽发证券罗茂琳

　　新闻背景：周五，中国证监会发布了公开募集资金管理通知的征求意见稿。其主要内容是：公司应建立募集资金的专户存储制度，严禁将募集资金用于委托理财；拟上市发行新股的，募集资金额一般不超过其发行前一年净资产额的两倍；上市公司发行新股的，募集资金额一般不超过其发行前一年的净资产额。

　　这个管理通知的核心是对募集资金的额度和用途进行严格管理。对此，可以从以下方面来理解这一规定：

　　筹资功能是资本市场的最基本功能

　　资本市场最重要、最原始的功能就是筹集资金。股票市场的本质是上市公司用自己的的公司股权与投资者的现金之间进行某种交换。然而，这一最重要的功能居然被市场中的部分投资者当作是上市公司的“圈钱游戏”。这客观上反映了我国股市中部分上市公司与投资者之间的某种不平等关系，反映了部分上市公司在筹集资金及使用上的某些不规范行为，已经严重到不得不采用专门的制度来加以约束和管理的程度。

　　不规范的市场现阶段只能用人为的方法来管理

　　从市场经济的角度看，市场行为本身应该是双方自愿的交易行为。因此，在完善的市场经济框架下，对于资本市场上资金募集数额及用途，似乎没有必要进行过多地限制，因为市场本身自然会进行调整，双方自愿进行交易。而且理论上投资方是股东，是上市公司的“老板”。但是，在中国股市，由于市场规则及市场功能不能有效发挥，因此不能简单地用市场经济的原则“自由放任”。我们的上市公司一股独大、广大投资者对大股东和管理层没有应有的约束力，已是众所周知的事实，而且在较长的时间内这种状况难以改变。这就好比在游戏中对好孩子可以宽松一点，对坏孩子只能严加约束，防止他可能伤害他人。

　　从这一管理办法的出发点，我们似乎还应该意识到：中国股市在总体状况、在资本市场中市场机制的培育等方面，依然任重而道远。

　　管理层不可能不“调控”股市

　　今年以来，管理层在各个场合都表示了一种“只监管，不调控”的态度。但是，我们认为，管理层想不“调控”市场是不容易的。这件事就是一例：政府彻底离开市场，由市场功能来调节新股发行规模与市场扩容速度，这种想法至少在现阶段是不现实的。那样的话，上市公司的恶性圈钱可能会很快变得无法收拾，会对市场中的投资者造成较大的伤害，进而可能会使股票市场的功能彻底丧失，这是所有人都不愿意看到的结果。因此，至少在今后相当长的一段时间内，市场的总体扩容仍然会置于管理层的控制之下，管理层是市场新增筹码的调控方，这一中国股市多年以来的基本格局不会轻易改变。

　　募集资金的规模与用途管理的简要评价

　　1、对募集资金与净资产倍数挂钩的限制

　　一个公司能够以多少倍的净资产倍率来发行新股，从股权提供方面来看，意味着他能够使自己的原始资本增值多大程度；从购买者方面来看，则是在多大程度上“高买”上市公司的资产，亦即上市公司资产被虚拟的程度。因此，办法中对融资额度的限制，本质上是对虚拟资本(上市公司股票)虚拟程度的限制。

　　2、对资金用途的限制

　　近年来，上市公司筹集资金热衷于通过资产委托管理投资股市，已经成为一种趋势。这样的结果最终体现为虚拟资本游离于实体资本之外的循环。失去了实体资本良性循环的虚拟资本循环，最终的后果是明显的，也是可怕的，即虚拟资本市场中泡沫的生成。

　　因此，从这一角度来限制募集资金，是一种在非市场化的情况下，将股票市场中投入的资金，最终“赶”到实体资本领域的强制性行为。

　　对市场的影响主要体现在四个方面：

　　1、上市公司的资产委托管理业务，这个一度成为某些上市公司利润重要来源的业务，将会受到最大的抑制。这可能在某种程度会对上市公司重圈钱、轻主营的情况有所改变。

　　2、如果仍然坚持目前的市场化发行方向(发行价格与二级市场接轨)，那么不难推理：今后无论是增发还是IPO首发新股，单次发行规模会大幅减小，即单个股票的新增的流通盘和流通市值都会变小。

　　3、如果扩容速度不变(比如一年内总筹资规模不变)、原来的新股行业与股本结构不变的话，那么今后中国股市的上市公司家数会迅速增加。

　　4、对那些净资产额巨大的“海龟”公司在中国股市筹资，较为有利。

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