国信证券/肖建军

　　今日披露了华能国际电力股份有限公司即将在国内发行3.5亿股人民币普通股的消息，再次引起了市场的骚动。关于该公司股票发行的全部信息如下：

　　1、本次发行设价格下限为每股7.25元，价格上限为每股7.95元(下限价格为15.4倍市 盈率，上限价格为16.9倍市盈率)，其2000年每股盈利0.47元。周一华能国际在香港股市收报4.825港元。

　　2、华能国际发行的3.5亿股A股中，向社会公开发行不超过2.5亿股，采用在价格区间内网下向战略投资者、证券投资基金累计投标询价和网上向社会公开投资者累计投标询价相结合的发行方式，均为可流通股份并将在上交所上市；向华能国际电力开发公司定向配售1亿股国有法人股(华能国际电力开发公司已书面承诺按照本次公开发行确定的价格全额认购)，该部分股份在国家出台关于国有股和法人股流通的新规定以前，暂不上市流通。

　　3、此次A股发行和上市后，华能国际将成为一家在纽约、香港和上海三地上市的公司，总股本将增加到60亿股。

　　在仔细读完公司的招股说明书和新股发行公告后产生如下几个疑问：

　　第一，公司为什么要在国内A股市场上募股集资？从公司披露的募集资金使用来看，资金使用非常简明地归结为还债，仅此而已。那么背后的意图呢？在国内股市规范之前赶着进来圈一笔钱？还是像某些人主张的那样用来平抑国内股市过高的市盈率？反正找不到充分的理由。

　　第二，华能国际电力开发公司作为控股股东为什么要增加1一亿的持股，而且要以市价来增持呢？从公司信息来看，发行之前华能国电持股比例为42%，如果不增持，新股发行后持股比例将降低为不足40%，加上还有数目不少的可转换债券将在未来可能转股。从控股的角度来看可能有些问题。到底是为什么，暂时还看不清楚，但应该是与此有关，这一点似乎没有疑问，否则公司不会以高过净资产许多的价格增持了。

　　第三，该股发行价格的最终确定将考验市场判断能力。华能国际显然不能与北京华联进行比较，如果说北京华联最终以上限确定发行价并获得超额认购没有任何疑问的话，华能国际能否也如此轻松呢？华能国际上市后能否避免中国石化那样跌破发行价的尴尬呢？

　　如果新股发行中有超过一亿的股份被战略投资者和证券投资基金认购，以华能国际0.4元以上的每股收益(新股发行不会摊薄多少)，上市初15000万股的流通盘，最终25000万股的流通盘来看，该股定价在8元以上甚至更高，难度不会太大。

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