本报记者 刘兴祥

　　深沪股市在今年下半年进行了大幅回调：与今年初相比，11月9日的深证A股指数与上证A股指数分别下降了27％与22％。然而，与此形成对比的是，深沪两市基金的市场价格在下半年跌幅并不大：与今年初相比，深证基金指数在11月9日只下跌了51点，跌幅仅为3.5％；而上证基金指数甚至仍然上升了31点，上涨幅度达到了2.7％。显然，从前10个月的整体走 势来看，基金行情明显占据上风。但是，分析支撑基金市场走牛的主要因素，可以发现这些因素已发生变化。

　　基金市场价格走势在今年上半年表现相当强劲，走出了一段独立于A股的牛市行情。在延续了自去年10月开始的行情后，基金大致从年初宣布大比例分红时走强，并在分红后继续上扬。这样，基金行情在年中达到了相当可观的涨幅。当深证基金指数从年初的1145点上升到最高1363点，涨幅达19％；上证基金指数则从1121点涨至最高1367点，涨幅高达21.9％。与此相比，同期深沪A股则在高位是一直欲涨乏力：深证A股在上半年最高上升了16点，涨幅仅为2.3％；上证A股指数最高达到了2341点，与年初的2192点相比，涨幅也仅为6.8％。

　　其实，上半年基金行情的结构十分明显，主要是围绕大盘基金展开的，小盘基金基本上没有多少表现。年初至2月份，由大盘基金高折价率引发的价值发现行情。由于2000年的基金板块没有产生大行情，基金价格基本上围绕净值波动，大盘基金从而形成了较高的折价率，15亿以上的基金平均折价率在20％以上。

　　引起基金在上半年的独特行情，一个不可忽视的因素是，随着保险资金入市比例的提高和投资连接保险的推出，保险公司对基金的投资增加迅速。中报显示，保险资金进入基金市场的总量仍旧有明显的扩大，增幅达到了两成，由2000年底保险资金总持有量的98亿份增至约120亿份。年初保险公司对20亿规模以上、折价率较高的基金进行了增持，从而带动市场走出一波强劲的价值发现行情，如上半年涨幅居前的基金泰和就被中国人寿、平安保险、太平洋保险等共同增仓。

　　从7月初至10月22日，上证综指和深证综指分别下调了31.44％与33.26％，小盘基金跳水引发了基金市场整体大幅下调。尽管如此，与年中的最高点位相比，基金市场目前下调的幅度还是远低于A股市场：深证A股指数与上证A股指数已下降了29.3％与27.3％，而深证基金指数与上证基金指数的跌幅则为19.7％与15.7％，比前者平均低近40％。显然，在弱市行情中，随着基金净值有一定的抗跌性，基金二级市场价格也表现出明显的抗跌性。

　　目前，制约基金在年末展开新一轮行情的主要因素仍是基金净值受累于股市调整，由此引起市场对基金年末分红感到忧虑。另外，基金在下半年的大规模扩容在一定程度上也缓和了基金的供求关系，使保险资金的交易行为对基金大盘走势的影响降低。因此，目前来看，支撑上半年基金走出牛市行情的主要因素已发生了较大变化。

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