珞珈投资/蔡红标

　　股市自10月23日出现两日转机、两市日成交400亿天量后，很快复归平静：尤其是近几日，两市成交萎缩至62亿，仅及先前天量的六分之一。股市之所以进入牛皮盘整，究其原因，除了对基本面的认识有所分歧外，投资者对时近年底的资金面形势也心存疑虑。通过分析，我认为四季度资金面并不紧张，关键在于投资者是否有信心。

　　一、资金面的大环境可能已走出冰点，趋于转暖。(1)三季度的资金面形势为三年来最紧。众所周知，股市本质上是由资金决定的，缺乏资金的股市均是不行的。从此意义上讲，导致股市六月见顶的主因，本质上还是资金面形势趋紧的结果。统计数据表明，今年三季度M1的增幅为12.3%，而一、二季度则是16.4%和14.9%；可见央行实际上收紧了货币政策。事实上，中国股市历次见顶，均和央行收紧货币政策及查处违规资金有关；今年也是如此。(2)有明显的迹象表明，货币政策正在松动，资金面的大环境有望趋暖。为防止经济陷入衰退，国际社会进入前所未有的降息潮，本周二美国甚至可能作出第十次降息的决定。我国央行已经承认，“9·11事件”对中国经济的负面影响远胜预期：这不仅仅影响了中国的出口、对内需也是有负面影响的；事实上，中国目前还有再度陷入通货紧缩的危险。因此，如何保持投资者信心是当前所有政府的首要问题。从此角度看，央行很有可能会实施远较先前积极的货币政策。我们注意到，最近央行已多次表示要增加货币供应量。必须指出的是，央行是否降息，基本和股市无关；但一旦降息，则对股市是个重大利好，毕竟这是两年多来的首次。

　　二、股市资金面的小气候有望度过严冬，但会有滞后期。(1)管理层加速发展机构投资者的政策没有改变，这有利于机构实力的增长。最近，有多家券商实施增资扩股，也有不少实力新券商的加盟；而多家基金管理公司也在积极筹备。当然，并非每家券商的资金均是宽裕的：如即将实施的客户保证金管理，对于那些有挪用的问题券商是雪上加霜。但是，由于保证金的问题已经在前两年基本解决，所以这对年末资金面形势影响有限。(2)构成股市资金的主要来源实际上有三大方面：一是居民存款；二是企业资金(其中尤其以三类国企的资金量大)；三是游资，包括银行的边缘资金和居民手持现金。笔者认为，现在国内居民存款已超过7万亿元，正在寻找出路；在全国房地产市场自8月开始冷却后，很有可能会有部分存款进入股市。其次，由于先前有政府官员表明会加强对上市公司委托理财的监管、及市场传闻称有关部门可能会取消“三类企业入市”的政策，因此前期有相当部分资金已经出局；但由于目前实业投资环境并不理想，而政策面已经转为“稳定”，因此企业资金的入市比例会增加。第三，游资的唯一出路是资本市场；虽然先前可能已顺利撤退，但不太可能彻底离开市场，而是正呈“饿虎下山”之势；从战略上讲，现在也正是具有战略眼光的投资者为明年行情作准备之时。另外，三季度大幅度杀跌的基金目前整体上仓位较轻，且大多已有差价；虽然部分基金经理对后市仍在犹豫，但相信很快会重新入市的，因为基金是要讲回报的，而不仅仅是基金每周的排名。

　　虽然历史上的四季度均是资金的紧张期，但今年会有例外。这不仅仅是因为过紧的货币政策已经不符合国际的大潮流，更为关键的是防止经济增长过度放缓需要一个宽松的货币政策和相对稳定的证券市场。笔者坚信，保持股市的适度活跃，对于经济的复苏是有积极意义的；毫无疑问，目前整个社会的资金总量是十分宽裕的，关键是投资者的信心如何，而这需要有关方面传递一个明确的积极的信号方可。

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