一、人民币利率近期有可能降低

　　1、日前，中国人民银行货币政策委员会召开了今年第四季度例会。与今年前几次例会提出要保持人民币利率稳定略有不同的是，这次例会提的是要保持人民币利率“基本稳定”，并“协调好本外币利率政策”。在人民银行随后发布的第三季度货币政策执行报告中再次提出“人民银行将根据国内经济发展的需要和企业资金供求状况，同时，密切关注国际金融 市场利率变动情况，适时协调本外币利率关系，发挥利率杠杆作用”，并提出要“继续保持人民币汇率的稳定”。这些提法引起了许多投资者的猜测：人民银行是不是要降低人民币利率？

　　2、其实，在此之前，今年以来国际金融市场利率迅速回落已经引起了各方面的高度关注。首先是美国，去年以来，美国经济在经历近9年的繁荣之后出现了明显的回落之势。为了阻止经济衰退，美联储从今年1月3日到10月2日连续九次降息，把联邦基金利率即银行业间隔夜拆借率由6.5%一路降至目前2.5%，成为近40年来的最低水平。受此影响，欧洲各国也纷纷跟进降低本国利率；日本利率长期以来已经几乎为零；东南亚各国也大幅度降低本国利率。台湾、香港也紧随美国多次降息，香港存款利率已降低到0.5厘，这是1971年有记录以来的最低利率。由于市场普遍预计美国年内还会减息，香港将可能很快跟随日本进入“零利率”时代。全球资金利率已经降到近30多年来的历史低谷。显然，这种情况反映了世界经济格局变动和全球资金供求关系的大趋势。

　　3、无独有偶的是，今年二季度以来，国内银行间同业拆借与债券交易市场利率也一直呈持续下降的趋势，在银行间市场和交易所市场发行的长期国债中标利率渐次降低。6月6日发行的15年期国债，利率为4.69%；7月31日发行的20年期国债，利率为4.26%；10月22日发行的20年期国债，利率只有3.85%。受此影响，近期国债市场交易价格急剧上升，收益率明显回落，20年债的收益率10月22日收盘已经下滑到3.72%的水平。与此同时，三季度银行间同业拆借市场利率继续走低，银行间拆借和回购利率分别为2.43%和2.2952%，较上季度分别下降3. 03%和4.08%。且融资期限进一步向短期聚集。

　　4、应该说，近期货币市场利率与国债市场利率持续降低，与资金充裕，股市低迷，加上人民银行清理银行资金违规流入股市，资金需求明显下降等因素有很大关系。但是，众所周知，金融市场当前供求关系和资金利率不仅仅与影响当前资金供求关系和资金利率的各种因素有关，也与人们对未来资金供求关系和资金利率的预期有很大关系。因此，近期货币市场利率与国债市场利率持续降低，其中一个重要原因很可能是投资者对未来利率预期下降。

　　5、但是，最根本的问题还是今年以来经济形势依然很不稳定，令人担忧。中国经济增长速度从1992年的14.2%逐年回落到1999年的7.1%，于去年回升到8%，似乎有见底企稳回升之势。但今年的经济增长速度又呈前高后低，逐季回落。一季度GDP增长8.1%，二季度增长7.8%，三季度增长速度则回落到7.1%。投资与消费情况依然十分低迷，各种物价指数依然呈下降趋势，工业经济效益增幅继续回落。1-9月份，工业企业盈亏相抵后实现利润总额3260.3亿元，比上年同期增长12.6%，增幅比1-8月份回落3.2个百分点。其中，国有及国有控股企业实现利润1737.2亿元，同比增长8.4%，增幅比1-8月份回落5.3个百分点。1-9月份亏损企业亏损额935亿元，与上年同期相比，由1-8月份下降0.03%转为上升4.1%。这是自1999年初开始，企业亏损额持续下降以来出现的首次上升。对外出口在经历了去年狂飚式的增长后今年也急剧回落。由于世界经济形势持续不景气，美国“9.11”恐怖事件对美国经济与世界经济复苏带来了新的打击与许多不确定性，中国对外出口更有雪上加霜之忧，明年的经济形势很可能更加糟糕。

　　6、显然，为了阻止经济增长进一步下滑的势头，官方有必要继续实行财政扩张和货币扩张。作为宏观调控最重要、最基本的手段之一，我们估计，为了进一步刺激投资与消费，抑制人民币升值对我国出口的不利影响，近期内官方很有可能再次降低人民币存贷款利率。考虑到时滞效应和对明年的影响，这一措施有可能在年底前就出台，平均降幅很可能在0.5个百分点以上。尤其是考虑到过去7次降息，人民币1年期存款利率下降了8.73个百分点，而贷款利率只下降了5.1个百分点，银行存贷款利差扩大了3.62个百分点，加上由于企业与机构在银行的存款利率更低，银行存贷款平均利差更大，我们预计这次降息的话，贷款利率可能要降得更多。

　　二、降息预期能托住大盘吗？

　　1、在目前情况下，我们感觉继续降低利率对刺激企业投资、居民消费以及银行存款分流可能都不会马上产生明显的效果。但是，不管效果怎么样，投资与消费对利率的弹性是客观存在的，降息对刺激投资与消费的作用是不容置疑的。另外，降息也有利于抑制人民币升值对我国出口的不利影响。因此，毫无疑问，降息肯定会对整个经济产生一定的积极作用，从而有利于改善股市的宏观经济环境。

　　2、降息能够直接减轻企业财务负担，从而有利于上市公司改善业绩，提高上市公司的投资价值，降低市盈率。从行业和板块上讲，降息对那些对财务杠杆依赖较大、债务融资规模较大的项目和企业，如房地产行业、公路水电等投资规模较大的基础设施和前期投入较大的科技项目将会带来较多的好处。投资者可以对上市公司的资产负债情况和财务结构进行分析，对上述有关行业和那些资产负债率比较高的上市公司要多加关注。

　　3、降息对整个金融市场包括证券市场产生更明显、更直接的影响。不管降息对银行居民存款分流进入证券市场投资的直接作用有多大，有一点可以肯定的是，存款利率降低，意味着投资者的无风险收益率下降，投资者对证券市场的投资热情将必然提高。另一方面，货币市场利率下降，也意味着投资者的融资成本下降，证券公司和基金公司等机构投资者在货币市场融资进入证券市场投资的风险减少，积极性提高。由此必然会增加整个金融市场的活跃程度，推动证券市场的繁荣与扩张。一方面，从短期看，如果近期官方真的再次降低人民币利率，必然将会使现行国有股减持政策暂停执行所引发的股市反弹注入新的动力，使之在空间上和时间上都能得到一定的延续。另一方面，作为决定证券价格和证券投资决策的基本依据之一，利率与股价及债券价格的负相关关系决定了降息必然一方面对股票市场整个价位和市盈率水平有向上提升的作用，使股价整体下跌空间缩小，另一方面推动整个债券价格水平上涨，使债券市场与货币市场的收益率同步下降。这种情况也必然对整个金融市场结构与居民金融资产结构进一步产生影响。

　　4、其实上述作用在理论上是可以测算的。换句话说，利率降低对股市大盘的支持是可以把握的。事实上，不管最后实际降息幅度多大，只要企业与居民心理上产生了降息预期，金融市场与微观部门的有关经济活动就会提前产生反应。近期货币市场与债券市场利率及收益率持续走低正是这种预期的反应。可以想见，这种预期对股市也会产生相应的积极作用。投资者和有关方面都应密切注意有关动向，提前研究有关投资方案。

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