截至2001年9月30日，我国证券市场已经成立了14家证券投资基金管理公司，共发行了44家基金(不包括两家开放式基金)，其资金规模高达650亿元左右，是证券市场中的一股中坚力量，其市场操作行为对大势走向将产生巨大的影响。下面我们将就三季度中基金减仓与大盘下跌之间的数量联系作一实证分析。

　　一、基金的投资行为与大盘走势的相关分析

　　1、基金的投资行为对大盘走势的贡献率分析

　　目前，证券市场中不计算两只开放式基金，基金总规模达到650亿元左右；基金交易平均换手率倍数估计为1.5倍；2001年三季度证券市场平均流通市值为15795.92亿元(用7月、8月、9月证券市场流通市值平均值计算)

　　我们不难计算，三季度基金投资行为对大盘下跌的贡献率＝650×1.5/15795.92＝6.18%*0，1

　　与此同时，我们发现：证券市场中基金的规模有限，对证券市场的稳定作用也有限。随着基金的数量和规模的扩大，其投资行为对大盘走势的影响力会越来越大。

　　2、基金净值对大盘指数的弹性分析

　　通过计算可知，2001年第三季度，基金净值对大盘指数的弹性系数为0.417。可见，大盘指数、基金净值间存在着正的相关关系；且当大盘指数下跌1个百分点时，基金净值将下跌0.417%。同时，该弹性系数也表明，由于基金具有专家理财等特点，其净值跌幅还不及大盘下跌幅度的一半，可见证券市场中专家理财是减少在弱市中资产缩水的一个重要手段。

　　二、各基金减仓与大盘暴跌的相关分析

　　现就33家基金中各基金“持有股票市值减少百分比”、“基金持有股票市值占基金净值的比例”、“基金的货币国债持有量”等指标分别列表分析如下：

　　1、在三季度大盘大幅下跌时，33家基金在操作手法上存在明显的趋同性和“羊群效应”。其中有30家持有股票市值减少了20%以上，尤其是前十

　　家基金持有股票市值减少的比例竟高达40%以上，为同期股市市值减少20%起到了较大的推动作用。

　　2、同一基金管理公司旗下基金的股票持仓量比例较为接近，从侧面反映了同一基金管理公司旗下基金经理的操作风格有很大的趋同性。而仅有个别基金管理公司旗下的基金操作行为存在较大差异，如博时基金管理公司管理的基金裕元、基金裕华、基金裕隆、基金裕阳的股票持仓比例存在明显差异。

　　3、货币国债持有量多的基金，在目前大势大幅度下跌中其证券投资是成功的。还值得关注的是：在市场中大量的机构和散户资金被套的情况下，货币国债持有量最大的基金将会成为下一波行情的生力军，其建仓行为的偏好和动向会直接影响到下一波行情的性质和力度。

　　三、结论

　　1、基金在证券市场的投资行为对大盘涨跌造成较大影响，且目前基金的投资行为对大盘的涨跌贡献率达到6.18%；随着基金规模和数量的扩大，其对大盘涨跌的贡献率越大。

　　2、大盘指数涨跌对基金净值造成正相关影响。总体上看，基金由于专家理财，而下跌的幅度会远小于大盘的下跌幅度；另外，基金作为一个重要的市场参与力量，其减持股票对大盘指数下跌也造成较大影响。

　　3、基金管理公司的投资操作具有相似性，而同一基金管理公司旗下基金的操作行为趋同的特征，不太适合规模较大的基金管理公司的运作。相信随着基金管理公司旗下的基金数量和规模的扩大，有必要将投资理念和操作思路细化到各基金中去。

　　4、在三季度大盘暴跌的过程中，基金经理对大势的看法呈现同一性。在我国证券市场大跌的过程中，又缺乏其他金融投资品种的情况下，不可避免地陷入“持续减持股票、增持货币及国债”的运行思路上。 (海通证券研究所 钟健 雍志强)

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