今年以来,基金重仓股不断受到市场考验,在承担无法回避的系统性风险的同时,基金净值大幅缩水,但正如基金净值并不完全表示基金的实际价值一样,其净值的缩水也与实际资产的损失存在差距。组合可变现价值与持有成本的差才是真正反映基金资产变动的数值,所以我们不妨从溯本求源的角度来看看基金重仓股的真正价值。

　　从基金三季度所公布的投资组合来看,基金重仓品种显然正在进行结构性的调整,但在 新旧更替的同时,一些原有品种仍然保持了较高的比例。考虑到代表性和普遍性,我们分别从2000年以前成立的十家基金公司中,选择十只基金,又分别从这些基金中选择一只持有时间长、持有比例高的代表重仓品种。根据基金历次的投资组合,寻找到各只基金分别介入这些重仓股的最初阶段,并以这个时期的平均价格作为基金建仓的平均成本,再与11月2日的收盘价和这期间的最高价相对照(其中,部分重仓股是基金通过申购和增发配售获得的,则以发行价和增发价作为基金建仓成本)。

　　对照之后,我们可以发现,基金所苦心经营的这些重仓品种,的确在持有期内都曾有过不小的涨幅,其中,以烟台万华254%的最高涨幅最为引人注目,说明基金所介入并保留至今的品种在一定程度上是受到了市场的认同和追捧的。到11月2日,市场经历了大幅下挫后,如果仅以净值增长的角度看,基金的确是损失惨重,但从成本比较中我们发现,大部分的重仓品种,如基金安顺的海欣股份、基金景福的数码测绘、基金兴华的同仁堂、基金金鑫的方正科技和基金泰和的烟台万华等,基金的持有成本都要低于11月2日的收盘价,并且在持有期内基金一般会通过高抛低吸的策略来降低持有成本。当然我们是从简化的角度来看,基金如果立刻变现这些重仓品种要遭受流动性损失是不可避免的,实际情况要更为复杂些。

　　我们仅是想通过这样一个例子来说明,基金在遭受净值损失的同时,并不一定表示基金资产减少,同样基金净值的增加也并不一定表示基金资产的增长,其中还要考虑成本和流动性的因素,这两者的综合就是风险控制。经历了市场历练的基金管理人们,想来会对此有更深刻的认识。而对于基金投资人来说,风险控制能力也应是选择基金的重点考虑因素,因为它将通过成本和流动性实实在在地反映于基金收益之上。(申银万国证券研究所)

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