北京证券有限责任公司董事长 卢克群

　　引入外资证券机构的必要性

　　(一)加入WT0后的必然选择。我国即将加入WTO，根据该组织的有关规定，我国必须全面开放金融市场。因此，当前切实可做的就是在综合权衡各方利益的情况下，确定何时、以 何种方式实行开放，更适合我国国情。

　　我国对外开放直接投资领域，已经取得了巨大成就，但在间接投资领域却相对滞后。尽管早在10年前，就通过B股市场进行了对外开放的探索，但由于历史局限，这一市场的发展并不是很成功。随着形势的发展，我们必须选择更多的途径进一步开放我国证券市场，促进国际化的逐步实现。

　　(二)我国股市在未来几年可能面临有效需求不足。近年来，我国股市总体呈上升态势，有效需求旺盛是一个重要原因。然而，这种需求状况能否长久维持，能否与不断增加的市场供给实现有效对接，却不能过分乐观。

　　从未来一段时期看，市场供给主要来自两个方面：一是三倍于现有流通股的国家股、法人股需要流通，二是大量企业等候上市。从未来几年的市场需求看，尽管当前我国证券市场上资金相对充裕，但是这些资金对于未来数以万亿计的股票供给而言，无疑是严峻的挑战；更何况我国股市的增量资金之所以不断涌入，主要基于近几年来股市的盈利示范效应，一旦升幅缩小，甚至下跌，新增资金可能就会减少。如果股票市场上资金利润率长期不能提高甚至下降的话，既有资金还有可能面临撤出的问题。引入外资投资A股乃至整个证券市场，就显得非常必要。外资进入一方面将弥补资金落差，另一方面将在一定程度上维护甚至增强投资者的市场信心。

　　(三)全面提升国内券商核心竞争力已成当务之急。我国券商与国外大型机构相比，存在很大差距，突出表现在：资金实力不足，规模经济不明显，筹资渠道匮乏；业务结构雷同，利润结构单一，缺乏经营特色；激励约束机制不完善，风险控制能力薄弱。为此，一方面要支持和鼓励国内券商之间的兼并重组，做大做强；另一方面，通过与外资机构合作、合资，学习先进管理经验，就显得非常必要。只有这样，我们将来才能更好地与国际金融机构在国内甚至国际舞台上开展竞争。投资领域如何引进外资机构

　　对外开放证券二级市场，无疑会存在一定风险。为了稳健起见，需要很好地分析我国当前的市场特征并借鉴其他国家和地区的经验。

　　我国证券市场对外开放，大体上可以分成三个阶段：

　　第一阶段，组建中外合资、合作的投资基金管理公司和证券公司，向海外募集基金，投向国内证券市场。在这一阶段，我们可以控制外资对基金管理公司和证券公司的持股比例，同时对资金的募资额度也要有所指导，对其占整只投资基金的比例作必要的限制，对合资基金公司，证券公司的业务范围也要作必要限制。另外还要对外汇的汇入、汇出作严格限制。这一阶段约需2-3年。

　　第二阶段，允许部分合格的外国机构投资者投资我国证券市场。这一阶段需要考虑：一是向什么样的机构投资者开放，基金、投资银行、商业银行、保险公司抑或是各类退休养老基金；二是需要引入多少外资，这一点决定我们选择多少家投资者，以及给予他们各自的额度；三是为了保护各类产业，应当规定对各机构在各个品种上投多大的比例；四是汇率问题，为避免外资进出对我国汇率造成的冲击，需要在对机构投资者准入审批时，有一定间隔的而不是集中性地批准机构投资者入市。这一阶段预计需要3-5年。

　　第三阶段，全面开放我国证券市场。这一时期安排在什么时候，高度依赖于我国证券市场的成熟程度，以及人民币的自由兑换程度。业务领域如何引入外资机构

　　(一)与外商在业务领域进行合作的顺序安排。从当前和未来一段时间的市场情况看，在业务领域如何与外商合作，也要实行分步走的策略。首先，推动技术合作，包括信息技术、人员培训、业务流程管理等方面；其次是管理合作，即由中方让渡部分经营管理权，由董事会直接聘请外方证券管理专家来参与经营，以建立新的管理和经营机制；再次是在中方让渡部分股权的同时，引入外方管理，进行深度合作；最后，直接批准外资券商参与国内市场竞争。这种安排一方面有利于外方尽快熟悉中国证券市场的制度、运作模式、市场有效性及风险收益特征；另一方面可以很好地培养中方专业管理人才，为将来迎接更激烈的竞争做准备。

　　(二)当前业务合作的空间。当前，合作可以选择一些竞争尚不充分、业务管理能力尚不够强的领域率先进行。

　　一是基金管理业务应较早开放。当前这一业务领域的竞争还不充分，基金公司的管理能力还很不强，如果引入外资机构与中方合作、合资，可在管理体系、投资组合管理、风险监控、流动性管理等方面取得较大进步。同时外资机构与我们成立相关的基金管理公司，其利润来源于所管理资金的管理费，它们的收入应当是相对稳定的。

　　二是投资银行业务。站在保护的角度看，这一业务获取的收入主要以佣金为主，因此即使对外资机构开放也不会引起巨大的冲击。从发展的角度看，我国投资银行业务急需升级，不管是员工专业水平、资金供给、产品设计，还是内部控制、业务管理流程，均存在很多有待改进的地方。而要想做出改进，需要借助外力。外方机构的经营管理水平、理念均领先我们一筹，如果我们切实地注意消化和吸收，这种状况有可能在较短时间内得到改善。

　　三是研究领域可加大合作步伐。特别是在开发新的金融工具和产品方面，是我们最薄弱但又是进一步发展证券市场最必需的，为此要通过合作，结合中国实际，更多地设计创新品种，比如期货、期权等等，同时要着手研究并建立做空机制，这样，我们的证券市场才能对国内外投资者更具有吸引力，也才能确保市场在不断开放过程中保持可持续发展。需要注意哪些问题

　　我国证券市场作为一个尚不完善的市场，要在二级市场和证券业务领域对国际资本开放，面临很多问题，因此更需要审慎地考虑如下问题：

　　一是外国投资者为什么而来？不外乎三种情况：一是获得稳定的投资收益和业务利润，二是博取短期资本利得，三是籍股份交易控制中国上市企业进入某些行业。显然后两种情况都是我们所不太愿意看到的，需要我们通过法律加以限制和保护。然而，如果上市公司不能给投资者带来可观的收益，那么对外资的吸引力恐怕就会大打折扣，开放就成为一句空话。于是设计相关制度在优选上市公司的同时，强化市场流动性，降低交易成本，提高对外资的吸引力就显得非常必要。对某些特殊行业，却需要严格控制投资比例，甚至不让外资介入。另外，还需要强化对这些机构的适时动态监控，以免为博取短差扰乱正常的市场秩序。

　　二是密切关注汇率走向。不管是成立中外合作投资基金募集外资，还是直接引入外国机构投资者，都会对人民币造成升值的压力；同样，当资金因种种原因撤离中国市场时，同样会对人民币造成贬值的压力，如果股市出现低迷的状态，更容易引致信心不足。因此，在对外开放过程中，要由中国证监会、国家外汇管理局通力合作，在速度、方法和制度上朝着有利于人民币币值稳定的方向努力。

　　三是注意处理好对内和对外开放、利用内资和外资的关系。从业务领域看，我们在引入外资对外实行开放的同时，首先必须对内开放，实施国民待遇原则。事实上，我国相当一部分民营和私人资本都很青睐证券公司，同时他们对本国经济状况更为了解，吸纳他们参股证券公司是必要的。作为券商的股东相当合适。从投资领域看，之所以对外开放，基本理由是要吸收增量资金，其次才是要植入新的投资理念，推进国际化进程。如果出现国内资金大量流往国外，而我们付出大量有形无形的成本引进外资就是不合适的。因此，就要利用利率、汇率、各种政策杠杆进行调节，真正使我国企业的资金利用效率得到提高。

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