平安证券综合研究所 刘文弟 封树标

　　从理论上来讲，基金的股票、国债和货币资金加上基金的应收和应付余额应该等于基金的资产净值。如果基金没有过多地占用或者被占用资金的话，那么，基金的股票、国债和货币资金加起来应该等于或者近似等于基金的净资产。如果一只基金的股票国债和货币资金之和占净值的比例超过100%，则表明基金占用了别人的资金或者有资金的净拆入，反之，如 果一只基金的股票国债和货币资金之和占净值的比例小于100%，则表明基金的资金被占用，或者说基金有资金净拆出。

　　与以往相比，第三季度基金的资金拆入或者拆出行为比较明显，数额也比较巨大。截至第三季度末，基金安顺、基金安信、基金天元、基金开元、基金汉博和基金隆元融入或者占用的资金都上亿元。其中，基金汉博、基金安信、基金隆元以及基金安顺融入或占用的资金都超过其净资产的20%。而在这6只基金中，只有基金隆元在二季度的融入资金在1亿元左右，其余5只基金的资金融入行为是在三季度才发生的。而二季度基金金鑫和基金金盛的资金融入分别为8.69亿元和1.01亿元，是二季度融入资金比较多的基金，但这两只基金在三季度的净拆入并不多。

　　当然，也有基金做了相反的操作。例如，长盛基金旗下的基金同益、基金同盛和基金同智的净拆出资金大约在基金各自资产净值的10%以上。

　　如果基金对后市的看法不乐观，基金经理所能采取的对策，一般就只是减少股票的投资，但基金的持股比例过低，大量资金处于闲置状态，显然会影响基金的投资效果的。在市场缺乏做空机制的背景下，如果市场处于弱市之中，大幅度减持了股票，迫使基金寻求新的投资机会。这样，在本次公布的基金投资组合中，我们发现各基金都不约而同地加大了对国债的投资力度。还有一些基金选择国债市场和国债回购进行操作，重视债市的收益和运作，这应该是一种可喜的现象，不过可能也是一种无奈的选择。

　　我们推测这几只基金可能是将资金投入了国债市场，这也可能是前期国债市场热闹一时的原因之一。如果这些基金的资金寻求新的投资收益的行为是一种被迫的短期行为，那么，这种努力的结果应该至少会在弱市之中，减少基金资金闲置的损失。如果基金经理的这种投资是基于对债市后市走势的判断，而对大势的判断又是准确的，那基金能及时调整持股比例和投资重点，则基金的收益会比较可观。当然，目前就下一个明确的结论似乎还为时过早。

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