股票减仓、国债增仓：看待后市的同时，用于建仓的资金较多

　　近期，基金公布了三季度的持仓情况与投资组合。基金减持股票增持国债现象明显。42只证券投资基金净值总额为660亿，而持有国债与现金总额达到362亿元，占净值的55%。股票的持有总额为298亿元，占净值的45%。这表明基金股票的持仓量已经少于一半，个别基金的持仓比例不满30%，这创下了基金发行上市后持仓量的新低。我们认为：

　　第一， 基金持股量减少，一方面表明其看淡后市。另一方面也表明市场一旦有机会，反弹的力度也较强。今年二季度以来，基金基本上处于减仓的状态，这表明经过这些年证券市场的洗礼，基金经理投资决策水平有了长足的进步。基金经理们对基本面、资金面、技术面、政策面的研究要比中小散户深入得多，因此，他们基本上能够把握市场的中长期变化趋势。估计其本轮政策井喷行情介入较少，或者介入的都是本来已经持有的股票，以赚取短线差价。因此，投资者可以把基金的仓位变化作为判断大盘走势的重要依据，什么时候基金真正增仓了，什么时候大盘的机会就会降临。目前基金仓位不重，可以用于建仓的资金较多，可以持续性推升股价，因此未来如有行情，则股指涨升的时间较长，力度较大。

　　第二， 基金在积极调整持仓结构，在基金增仓股中可能产生未来的领涨股或领涨板块。第三季度约有60只遭到基金的剔除，大批股票被基金减仓。与此同时，有18只新股票进入基金组合，一小部分股票被基金增仓。基金大幅减仓的股票多数是高科技股、次新股与问题股。仍保持在基金组合内的股票多数是新股、增发股、大盘股、龙头股。尤其是各行业的龙头上市公司正受到基金经理们的广泛关注。如房地产行业的龙头深万科、照明行业的龙头佛山照明、煤炭行业的龙头兖州煤业、银行业的龙头民生银行、集装箱行业的龙头中集集团、港口行业的龙头上港集箱、钢铁行业的龙头宝钢股份以及石化行业的龙头中国石化都进入了多家基金的投资组合。因此，投资者应对这些行业龙头股密切关注。随着高科技高成长泡沫的破灭，那些业绩年增长15%至20%的报表更值得投资者相信，也更加具备持续发展的能力。尽管这些股票在近几年牛市中表现不佳，但在未来的行情中，其股价具备了爆发性上涨的能力。

　　第三， 基金重仓买入国债，表明年内国债市场的机会大于股市。一方面，基金持续减少股票投资的比例，另一方面，基金又持续增加国债投资比例。这表明国债市场已经成为巨大投资资金的避风港，而且债市上涨风暴有可能提前到位。近期市场上已经有货币当局再度降低利息的预期：目前欧美各国都在大幅度减息，以实行拉动经济的积极性货币政策。我国人民币利率水平与国际利率水平已经接轨，同时，降息还有利于减轻人民币升值的压力。在积极性的财政政策实施多年其效果递减后，管理层可能转而使用积极性的货币政策，以进一步拉动内需。

　　因此，市场预期在今年年底、明年年初利率水平会有超过0.5个百分点的下降。如果20年国债的收益率与利率水平同幅度下降，则20年期国债的收益率将降到3.2%一线，相对应的国债价格将在115元以上。由此可见，长期国债具有巨大的升值潜力。而随着基金持股比例的大幅度下降，多数基金价格仍在其净资产值附近徘徊，因此目前基金市场的投资风险也不大。就投资优势而言，我们认为目前阶段，国债市场的投资优势大于基金市场的投资优势，大于股票市场的投资优势。

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