谭为民

　　证监会“首发增发中停止国有股出售”的新举措，实为政府暂停了一项“与民争利”的政策，10月23日中国股市绝地反弹，沪深股市的股票几乎全部涨停。虽然此次政府并未调整对市场监管的态度，但投资者和上市公司同样应当从政策信息中看到自己的错误。

　　2001年10月23日，中国股市又一次出现“绝地反击”，证监会宣布暂停国有股减持政策，沪深股市的股票几乎全部涨停，10月24日继续出现了强劲上涨。有专家指出，17000亿市值损失换来了政策纠错。笔者认为，政府纠错是难能可贵的，但是，如果17000亿市值的损失仅仅换来政府的纠错，那么，这次政策调整是失败的。每一个市场参与者都应当清醒地认识到：政策调整给了中国证券市场一把下楼的梯子，如果市场参与者错误地顺着梯子向上爬，那就会尝到更大的苦头；现在，市场参与各方都应当努力纠错，争取平稳地、以最小的代价实现证券市场的转型。

　　政策调整：

　　给市场以调整时间

　　中国股市市值在短短的四个月内缩水17000亿，市场信心已经到了崩溃的边缘。当整个市场的投资者都失去信心的时候，中国股市的痼疾不仅没有得到缓解，反而显得更加突出，典型的特征是：

　　投机性的庄股抗跌性强，所谓内在价值高的股票则跌势不止，这将强化投资者的投机理念。在市场跌入谷底的时候，投资者惊讶地发现某些股票居然岿然不动。媒体上广泛地传播了郎咸平教授对德隆系股票的质疑，但大部分投资者都忽视了郎咸平教授曾经在《新财富》杂志上有过一个关于中国上市公司价值的排名，排名居前的股票无一例外地出现在跌幅榜前列。而在这个市场上，评判英雄与智慧的只有利润，市场无情地嘲笑了学者的睿智。股市的下跌显然不能帮助投资者调整投资理念，面对现实吧，给投资者以时间，或许还有助于市场的长远发展。

　　市场下跌并不能浇灭上市公司圈钱的“欲火”。面对一泻千里的股市，所有的教科书和成熟的证券市场的实践都告诉投资银行、上市公司：应当停止发行，选择更好的时机。在中国股市，这些理论都是错的。对于上市公司来讲，在最差的发行时机都比不发行划算，因此，尽管报纸上没有出现增发和发行新股，但是证监会那里排队的公司还是络绎不绝。证监会非常清楚，股市下跌根本不会让上市公司良心发现，也不会对上市公司形成内在压力。

　　市场下跌只会延迟违规资金出场的时间，也只会打击合法资金入市的信心。违规资金的存在是客观现实，但是，违规资金的出场需要有合法资金进场配合。市场下跌虽然惩罚了部分违规操作者，但是更多的违规操作者无法退出，市场必须在一种流动的状态进行动态调整。因此，政府必须给入市资金的角色转换以时间，狂跌只会吓住那些理性的合法资金。

　　冰冻三尺，非一日之寒。中国证券市场的痼疾绝对不可能通过暴风骤雨式的政策洗礼来清除，相反，中国股市的发展和改革要遵循厉以宁教授早些年提过的关于改革的“自行车理论”，只有在行进中改革才能成功，否则就会翻车。在树立正确的投资理念，完善上市公司治理结构，规范证券市场投资行为，强化信息披露等方面，我们需要一个渐进的过程。谁也不能肯定这个时间表该是怎样，我们只能通过努力，以较轻的阵痛来完善证券市场，如果下一次股市狂泻只是冲洗了股市痼疾的余孽，政府也许就不必调整政策了。

　　不可否认，在给市场调整时间的时候，一些违规者和违规行为会成功地逃避监管，这是中国证券市场不得不付出的代价，因为，现在良民已经成为违规者的“人质”。我们寄希望于时间，希望不远的将来，违规者的利益和合规者的利益不再捆绑。

　　市场大跌：

　　政策失当不是惟一原因

　　政策失当是造成本轮股市狂泻的主要原因，正因如此，笔者在本报发表了《股市下跌急需调控》一文，但是，这不是惟一的原因，更不是股市确立下跌趋势的主要原因。投资者、上市公司都难辞其咎。投资者是一个非常复杂的群体，既有一般的投资者，也有掌握内幕信息、操纵市场、利用违规资金的不良投资者，他们对股市下跌负有责任。股票市场市盈率高达60倍，不良投资者要负主要责任，是他们营造了(至少是加重了)市场的投机气氛，一般投资者对不良投资者的追随和肯定则进一步增加了不良投资者的动力。不良投资者还是许多上市公司过渡包装、信息披露不充分案例的始作俑者。投资者的非理性有政策引导不当的原因，但其自身的责任不可推卸。我们可以看到许多一般投资者在受到“内幕消息”的危害后呼天抢地，疾呼正义。可是，如果我们冷静地拷问他们当时相信“内幕消息”的动机是什么，我想无外乎利润而已。倘若它成为了赢家，它会对“内幕消息”如此深恶痛绝吗？肯定不会！如果一个赌徒输了以后再去寻求“公理”和“赔偿”是可笑的，那么中国证券市场上无数的抱着赌徒心理的投资者在股市下跌以后一脸无辜而且义正词严也是非常可笑的。笔者的话也许有些冷酷，但是，中国证券市场曾经的风起云涌少不了所有投资者的推动，高处不胜寒的时候，别忘了自己的非理性为整个市场的非理性做了不少“贡献”。

　　上市公司在股价高企的时候很少怀疑过市场的正确性，而上市公司的质量较差是股市信心脆弱的根源。记得万科的老总王石说过“不是万科的股价低了，是其它上市公司的股价高了”。笔者浅陋，此等“天外来音”只听说过一次。我们可以看看三大权威证券报上的上市公司形象宣传类文章，哪个不是说的比花儿还漂亮？实际情况是，大部分的一般投资者买的是庄家，而不是上市公司。庄家不行了，投资者就没有信心了。上市公司可悲地从投资者的视野中“缺位”，原因在于投资者对上市公司的质量缺乏信心。上市公司对上市后的责任和义务履行得太少，对权力确行使得非常充分。也许我们从不寄希望于良知，但是，至少应该寄希望于理性，基于长远的理性。中国上市公司所缺少的就是这种处于长远利益的理性，因此，在资金筹集、利润分配、信息披露等方面都很少考虑小股东的利益，殊不知，这对公司的信誉、风险控制和长期利益有至关重要的作用。这次股市大跌就充分反映了投资者对市场的基石———上市公司的信心是多么的脆弱。

　　共同纠错：

　　任重道远

　　政府调整政策的积极意义不容忽视，政府对市场监管的决心也不容忽视。这次政策调整是政府暂停了一项“与民争利”的政策，但政府并未调整对市场监管的态度。如前所述，本次股市暴跌，政策失当、投资者非理性、上市公司质量较差是三大主要原因。现在政策已经进行了适当的调整，投资者和上市公司应当从政策信息中看到自己的错误，并逐步进行纠正。

　　今年的政策信息明显表示：政府将加强对证券市场的监管，对诸多造假公司的查处和打击就是明证。投资者和上市公司开始面临不同的游戏规则，所以，调整自己的行为指南，建立新的市场理性才是现实的选择。政府可以不“与民争利”，对“让利于民”的可能性也微乎其微。作为国有股的最终持有者，政府是中国证券市场上最大的“大户”，我们只能寄希望于和政府公平地游戏，但是，利润的来源只有一个，那就是上市公司。政策给了投资者和上市公司以时间，不可能给予我们更多。

　　具体而言，投资者要开始转变投资思路，传统的跟庄技巧将愈来愈过时，在规范的市场上，投资者要更加注重上市公司的相对其它股票的价值和相对其它股票的成长性。中国证券市场的经验证明，每一个阶段的投资风格和投资理念都不一样，从技术面操作到业绩选择、到资产重组、到科技股的成长性，投资者需要根据当时的政策导向调整思路。股市代有人才出，各领风骚三五年，期望投资者的纠错行为能够逐步释放中国证券市场的风险，逐步理顺股票市场的比价关系。

　　上市公司的信息披露将日益严格，会计操纵的空间逐步受到挤压。上市公司应当加强信息的真实性，一则可以防范和规避政策风险，再则可以立足长远，在面临强大的外部竞争压力时，争取做到像现在面对批评时一样岿然不动。但是，上市公司的问题可能比投资者面临的问题更难解决，它涉及到公司治理结构、大股东的约束和机理等许多老问题、难问题。

　　无论投资者、上市公司还是政府，在调整行为方式的过程中不会一帆风顺，利益的冲突仍会不断发生，因此，政府调控的技巧非常重要。任重道远，不敢期望短期内成功。

　　2001年10月24日，股票市场上出现了耐人寻味得一幕，涨幅居前的股票大都是缺少“主力”活动迹象的股票，相反，跌幅居前的股票明显存在过“主力”活动的迹象。这也许说明了投资者开始对投机性太强的股票敬而远之，那些市场的不良投资者也深感收敛锋芒的必要与无奈。但愿，这是一个新的开始，但愿，不要好了伤疤忘了痛。

　　市场参与各方应当千万记住：政府给市场的梯子是用来下楼的。诚如斯，中国股市大幸！

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