低仓位赢得主动权

　　从三季度基金投资组合报告中，我们发现，基金们持仓比例大多维持在50%左右。而今年下半年新上市的改制基金的股票持仓比例则更低，大多维持在20%左右，基金同德的这一比例更低，只有13.6%。这是基金发展史上较为罕见的低纪录，而这种低持仓量意味着基金们的现金流量是异常的充足，有市场分析人士计算出基金实际可动用的现金为193亿元。如果 再考虑到开放式基金的资金的话，那么，这个数据可能会再度增加至250亿以上。

　　毕竟由于本轮反弹行情是因为政策因素使然，突发性因素较大，基金获利不会太大。而且考虑到基金净值的大幅缩水，但年底又存在着决定市场形象的分红压力，新基金持有的大量资金必然会有所动作，适量增加仓位并获取短期增值利润应在情理之中，故基金仓位低其实未必是坏事。基金经理们总得在年终给基金持有人一份回报吧！而目前离年底只有2月有余的时间，加之，如今政策面又略有好转，基金有望在近期回补仓位。若基金有所动作，股指会呈现出在低点企稳后再度反弹的可能。

　　从基金投资组合报告中也可以看出，基金的操作思路也开始有所变化，比如说对于东方电子、银广夏等问题股的全线清仓表明基金们也开始反思前期的操作手法。再比如说投资品种有进一步分散化的趋势，在有效规避风险的同时，更加追求资产的流动性，这主要体现在大盘绩优股开始进入到基金投资组合中，春兰集团、中集集团、深万科等就是如此。再比如说有着一定成长空间的传统行业也开始被基金们所看好，能源、港口运输行业以其稳定的业绩、良好的成长性，在三季度基金持股前十名中无论是个股数量，还是总体持有量，都呈现逐步上升的趋势。而且前期强势个股也透露出有基金们加仓的迹象，比如说大唐电信、上海贝岭、鞍山信托等。

　　其中尤其值得关注的是新股与次新股的份量在二季度加大的情况下有再次增仓的迹象，同时，次新股的中期报表的十大股东排名也说明了这一点，比如说星新材料、天药股份等。次新股可爱，新股可能更可爱，因为在下半年上市的新股，由于市道的不佳，故定位偏低，故更易得到基金们的喜爱，比如说浏阳花炮、天房发展等。而从这些新股与次新股的日K线图可以看出，即使经过近三个交易日的大幅扬升之后，不少新股与次新股的股价尚没有达到上半年的最低价。

　　换言之，如果这些基金在下半年没有加仓摊低成本的话，那么，基金们持有的新股与次新股仍然是亏损的，因此，在基本面明显回暖的背景下，他们生产自救的心态自然凸现于盘面之中。正由于他们有着在短期内扳回成本的可能，所以，由此可以推测，新股与次新股有望在下周再续强势，进而推动股指的进一步盘升。

　　从本周放量的个股中还可以看出，基金们在上海贝岭、东方通信、TCL通讯、有研硅股、大唐电信等通讯个股中也有低位回补的可能性。打开这些个股的日K线图，可以看出，它们早在今年初就开始了漫漫熊途，股价一度跌得惨不忍睹。比如说列周四沪市涨幅第一位的上海贝岭的最大跌幅高达50%，股价几近腰斩，故该股在8月底就寻找到了价值支撑位。大唐电信、有研硅股、东方通信、联通国脉等个股与上海贝岭的股价走势有着惊人的相似之处，所以，由此可以判断推动其股价走出群体反转走势的资金决不是单兵作战，而有可能是集团资金。反观当前沪深两市的资金结构，大概只有封闭式基金、开放式基金有着如此巨大的能量。而封闭式基金的投资思路以及投资策略的改变让我们看到了这一事实的存在的客观可能性。从三季度以及二季度的投资组合报告中，我们发现基金管理人的投资思路由过去的集中性投资走向分散型投资为主导，操作策略也由过去的一路集中持有改变为高抛低吸为主导，其具体做法就是股价高了，抛出一点，股价低了，再买进一点。因此，当大唐电信、上海贝岭、东方通信等个股的股价低到一定程度已有投资价值时，基金们就可能逢低再度增仓这些个股了。所以，通讯板块在本周的放量推升图形也可以看作是基金们在行动的信号。

　　而从本周的成交量分布来看，部分行业发展前景较佳的个股也有成交量放大的迹象，比如说信托业的鞍山信托、地产业的世茂股份和珠江实业等，而新股中的已创下上市公司新高的天房发展也属于地产类个股。鞍山信托的走强主要得益于《信托法》在10月1日的正式生效，这为鞍山信托的业务拓展提供了法律上的平台，而且海尔集团的入主更是为鞍山信托的股价上涨提供了题材上的想象空间。正是基于这一前提，我们发现鞍山信托与上述通讯股一样先于大盘调整到位，而且还形成了底部反转的趋势，故该股后续走势仍然值得投资者看好，由此也可能类推到民生银行等金融业个股中。地产业个股的走强则主要基于行业前景的持续看好，而这容易得到开放式基金的青睐，因为开放式基金介入到这些个股或者板块中，不仅仅能够分享到行业成长周期所带来的投资回报，而且还能够自如地进出，而且首创股份、伊利股份、四川长虹、中国石化、宝钢股份等大盘股的持续放量也从一个侧面提供了实证。

　　(江苏天鼎秦洪)

　　多了现金 少了股票

　　截止到10月26日，除安久、安瑞、通乾未公布三季度投资组合外，42只基金年度第三季度的投资组合已先后亮相。由于现阶段市场正经历着巨大的系统性调整，基金公司这一作为市场上最大的“阳光型”机构投资者群，其投资取向无疑是备受各界关注的。通过全面整理各基金三季度组合公告，基金在该季度中呈现以下投资特点：

　　一、行业投资冷暖不均，“宠儿行业”风光不再

　　通过已公布的所有基金组合第二及第三季度行业分布比较，可以发现一个最明显的变化就是基金总体在各行业之间的资产配置趋于平均，而作为各基金宠儿的信息技术业，在第二季度被大幅减持后，三季度再次成为重点减仓对象。本季度行业投资比例有显著增加的行业有“食品、饮料”、“木材、家具”、“机械、设备、仪表”、“金融、保险业”及“房地产业”，其中，“食品、饮料”业的投资比例上升较快，由二季度的4%上升至本季的6%，投资于“金融、保险业”的比例继二季度有所增加后，本季亦继续这一势头。投资比例有所减少的行业有“信息技术业”“建筑业”“社会服务业”等，“信息技术业”的投资比例已由近20%下降为13%，但在基金的总投资中该行业所占的比重仍然是最大的。“交通运输、仓储”与“机械设备仪表”业在基金的投资中亦占有较高的位置，投资比例分别为10%与11%。

　　从98及99年基金业重点投资某一行业的投资行为，到如今在不同行业之间进行相对合理的资产配置，行业已不再成为约束基金经理选择投资方向的条件，不管是传统行业还是新兴行业，只要投资品种有增长的可能性，或是符合一定的价值衡量标准，都有可能成为基金业的潜在目标。从这一点上看，基金业在经历了三年多的风风雨雨后，投资观及价值观均有不小的改变。

　　二、基金重仓股的进与退

　　信息技术行业股票仍是本季度基金减持的重点。长江通信、东方电子等37只股票已经从基金重仓股行列中消失了。此类股票还包括大显股份，兰州铝业，法尔胜，云大科技，云南白药及天津磁卡等。二季度共有7家基金重仓持有大唐电信，而从第三季度的投资组合来看，只有基金景福和金泰仍重仓持有。与大唐电信有相似命运的是西山煤电，二季度共有9只基金重仓持有之，目前它仅出现在基金裕阳和兴华的重仓股名单里。与较早前众基金奋勇增持该类股票的情形相比，现在此类股票的市场表现令人唏嘘。

　　三、绝大多数基金的投资组合中债券及货币资产与净资产之比大幅提高

　　市场正处于结构性调整阶段，从基金业所持债券及货币资产的比例来看，基金业对于市场的取向是不甚乐观的。已公布季度组合的41只基金中，债券及货币资产占净资产之比超过50%的就有23只，其中基金汉博的比例高达99.38%，该比例最低的基金金鼎亦有32%。

　　但是与众基金选择增持安全性资产不同的，国泰基金旗下的金鑫与金盛均有不同程度的增仓行为，基金金鑫的债券与货币与净资产之比由二季度的57%下降至本季度的40%，基金金盛同比则由52%下降至38%。基金同智也有轻度增仓的表现。

　　各基金不约而同地选择高比例持现，一方面反映出基金经理对于后市走势的迟疑，另一方面，也反映出基金经理对调整行情的驾驭能力，因为理论上来讲资产流动性是基金经理的生命，只要资产尚优，总有投资机会出现。

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