铭言

　　随着两市大盘的连续下跌，问题股和庄股频频跳水，市场资金链已面临发生断裂的危机。最近又传出某券商因为代客理财发生巨额亏损而即将倒闭的信息，更给众券商罩上了一层愁云。今年以来各种问题齐聚股市，对券商来说是10多年来所经历的最严重的一次。

　　目前券商所面临的经营风险大致可归纳为以下三种：

　　一、承销风险。

　　以往由于发行新股的价格一般都低于市场价，因而一二级市场的利润差价是相当可观的，申购新股对广大投资者而言是一条屡试不爽的赚钱捷径，新股发行对于券商而言也同样有很强的诱惑力。承销手续费已成为一些具有承销资格的券商经营利润的一部分，很多券商都为此专门设立了投行部，承揽新股发行和配股以及增发等一系列承销业务。

　　无论是增发新股还是配股，其价格都一直在随行情的起伏而上下波动。由于上半年的中国股市进入了历史高点的巅峰时刻，一些盘小绩优的公司，如用友软件和贵州茅台的发行价虽然相继创下了30元的天价，但发行依然十分顺利。在高价股的示范作用下，上市公司过高地估计了证券市场的承受能力，为了圈到更多的钱，不顾实际情况将自己股票的发行价格任意高估，一些新股的发行价已接近或高于同类股票的市价。如安阳钢铁、中石化等均因定价不合理，导致原始股东深套其中。虽然目前还无一家承销商受累于新股发行，但如果上市公司一意孤行，那么承销商深套其中恐怕只是时间问题了。

　　事实上，最令人尴尬的是配股和增发。特别是进入8月份以来，随着大盘的不断下跌，承销商真正尝到了“滑铁卢”的滋味，在13家配股公司中有9家公司的流通股股东认购率不足80%，承销商因此要从腰包里掏出26亿元的现金包销余额。虽然一些主承销商为了规避风险，采取分销的策略，但仍有大量资金被冻结，占到了承销商注册资本的较大比重，如认购率仅有4.97%的天歌科技，主承销商大鹏证券被迫成为该上市公司的大股东。而西南证券则因为包销余额成为了巨化股份、大商股份和明星电力这3家上市公司的“第二大股东”。增发新股的承销商也面临同样的窘境，中信证券至今还深套在清华同方里的2亿多元资金就是因去年年底包销460多万股时垫付进去的。

　　另外，承销商还面临着因为在保荐的过程中，没有尽到勤勉尽责的责任，因而遭受证监会处罚的政策风险。例如1998年11月，中兴信托曾经因成都红光实业股份有限公司在上市前后存在大量编造虚假利润、骗取上市资格、隐瞒重大事项、挪用募集资金买卖股票等严重违法、违规行为而出具了无保留意见的文件、报告，被证监会做出没收非法所得并罚款的处理意见，同时认定其主要负责人成为证券市场永久禁入者，并撤销了中兴信托投资有限责任公司的股票承销和证券自营业务许可资格。

　　二、代客理财与自营风险。

　　代客理财与自营业务两者有很多共通点，其中最主要的方面都是券商通过交易委托系统买入证券，从而达到赚取差价的目的。所不同的是前者是为客户服务，券商按比例提成；后者则完全为自己谋利。近两年来，券商因自营业务而创造的利润收入占全部收入的比重越来越小，而委托理财业务则已呈燎原之势。原因是目前绝大多数自营资金均来自券商的自有资金，这与前些年券商利用客户保证金来做自营的时代有很大差异，风险小了，收益自然也随之下降。虽然部分券商还在利用自己掌握的大量客户资金进行新股申购，但由于《证券法》规定，经纪业务须与自营业务分账管理，因此利用客户保证金买入证券进行长线投资的事例几乎已经杜绝。

　　然而，面对客户保证金这座巨大的金矿，券商也不会无动于衷。部分券商除继续享用保证金的利息差价外，还办起了代客理财业务。例如某券商在广告中称，如果客户在该券商处开户，可以与券商签订委托协议，券商可根据具体情况向客户保证10%左右的投资收益。超出部分如果还有盈利，券商将按盈利部分的20%～40%提成。如果出现亏损，由券商全额赔偿。券商之所以敢如此夸下海口，主要是去年牛气逼人的行情使其尝到了甜头，特别是申购新股一项全年就可为大资金带来20%以上的收益率。照此推算，区区10%的收益保证又算得了什么。券商理财不仅吸引了大量的闲置资金，也吸引了许多上市公司。据报道，截至2000年底，已有逾100家上市公司投资参股了近40家券商，而至今年9月中旬，涉及委托理财的上市公司已达到170多家，金额累计达200多亿元。

　　然而天有不测风云，从今年下半年开始，行情彻底由牛转熊，渐渐步入股市的“严冬”。许多重仓持有股票的机构损失惨重，近日来，有关某某证券代客理财造成30多亿元付之东流的市场传闻已造成极大影响。尽管该证券公司也曾出面辟谣，但许多证券公司投资出现亏损却是不争的事实。

　　鉴于股指节节下跌，国内不少证券公司因委托理财业务账面严重亏损而陷入财政困境，国务院领导日前对证券公司面临的危机表示了高度关注。据《香港经济日报》披露，国务院已要求包括中国证监会、国家计委、中国人民银行、财政部等相关部门在内，在近日提交稳定股市的报告，研究稳定股市的对策。防止证券公司资金出现问题而引发“金融风暴”。

　　目前的首要工作，是协助证券公司暂时渡过委托理财在年底兑付高峰期的难关，让有关资金减少损失离场。这对还在因自营和代客理财亏损而挣扎的券商无疑是一个极好的消息。

　　三、交易风险。

　　由于前些年对券商的各项要求较高，设备、人员相对匮乏，因而营业网点相对较少，股民排队走进证券营业部的情景时有所见。那时的股市完全是券商单方控制的市场，对达不到一定资金要求的投资者，营业部有权解除同他的委托证券买卖关系。然而，随着周围营业部的逐步增加，券商不仅在资金上不再设置关卡，反而开始运用手续费打折、赠送礼品等各种优惠措施来吸引投资者。

　　目前的证券市场已度过初创期，如今正处于成长阶段并向成熟阶段迈进，因此券商因竞争而造成公司倒闭、人员失业的事情已逐渐增多。下半年以来，行情低迷、成交清淡的市况有目共睹，令券商得到的佣金收入大为减少。据统计，七至八月份，沪深两地A股成交金额只有5100亿元左右。如果不考虑佣金折让因素，这两个月，券商佣金收入只及去年平均水平的六成左右。九月份行情更加冷清，营业部的股民日渐稀少，很多人都被深度套牢。佣金收入因此锐减，不少券商已接近微利或亏损边缘。

　　除此之外，券商在经营活动中还会遇到股票被盗卖的索赔风险，因设备、人员造成的失误风险等等。但在所有风险中，让券商感到压力最大的恐怕还是委托理财风险。因为其它风险损失的只是券商的自有资金，控制得好的话，还有回转的余地。而委托理财在最近却成了券商一块“心病”，因为上市公司年初与证券公司签署的为期一年的委托理财协议即将到期，第四季度如果继续下跌的话，从事相关业务的券商就不只是心烦那么简单了。

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