银河证券

　　昨日，三大报头版都在头条位置刊登了证监会停止国有股减持的消息，市场顿时做出了积极的反映，开盘跳空高开了112点，这充分体现了广大投资者对这一消息的拥护程度。的确，对于饱受连续暴跌之苦的股市来说，这的确是鼓舞人心的重大利好了。但是，在欢欣鼓舞之时，我们暂且冷静下来仔细阅读这条短消息，仔细分析其中的内在含义，却能得出那么 一些不太令人鼓舞的东西来。

　　首先，在我的印象中，6月14日公布“实施国有股减持以补充社会保障基金政策”的时候，是以财政部、证监会、社会保障部三部名义联合公布的，也就是说，国有股减持的方法是三部共同研究和实施的。但到了昨日的停止减持的公告中，只剩下了证监会一家，只提到了证监会经向国务院报告后，决定停止减持的内容，却并未看到财政部、社会保障部的意见。由此可见，在执行国有股减持的政策上，制订政策部门之间的意见是极为不统一的，是存在矛盾的。这不能不让人产生较大的担忧。因为各个部门实际上都代表了不同的利益集团，未来政策的制订仍将是各利益集团斗争的结果。而未来的政策最终能否代表广大投资者的利益是很难说的。

　　其次，目前停止国有股减持只是暂时的政策，并不代表国有股减持的政策最终被废除。在公告中已明确提到，这只是在具体办法出台之前的一项临时性政策，其实说白了就是挽救股市于崩溃边缘的一个权宜之计。证监会将同有关部门研究具体操作办法，稳步推进这项工作。我的理解是，这是管理层在面对由于股市连续暴跌而可能带来的社会不安全局面及面对来自投资者、券商、上市公司等方方面面的压力之下而不得不做出的一项让步政策。这并不能反映管理层的真实想法。而且，这只是一个用时间来换空间的“曲线救国”政策，即以将来可能出现的市场继续大幅下挫而换取目前股市的暂时稳定。一句话，国有股减持政策在不远的将来必将再次实施，市场的压力依然存在。

　　再次，我们在报上看到停止减持消息的同时，也看到了四环生物增发不超过4500万A股的一个公告。这实际在提醒我们，由于股市连续下跌，由于国有股减持政策的不确定而暂停了近2个月的首发增发股票的工作可能将在近期大规模地展开。从已经得知的信息来看，已经有多达60家的新发、增发、配股申请已获得发审委的批准。而在国有股减持政策停止后，这些发行已没有了任何被暂停的理由了。而由于暂停发行两个月，给上市公司和主承销商已带来了巨大的损失，他们要求尽快恢复发行的呼声很高。因此，可以预计，由于此项停止政策的实施，实际上已经给新发、增发工作打开了绿灯。在剩下的2个多月的时间内，可能会迎来一波发行的新高潮，这在实际上是增加了市场反弹的压力。因此，在评价此项政策在给股市所带来的正面的积极影响时，不能不考虑到它实际带来的扩容方面的负面的消极影响。

　　最后，不管证监会之前所采取的查处违规资金入市、严厉打击市场欺诈行为、挤压股市泡沫的政策方法是否得当、时机是否合适、措施是否得力、效果是否满意，单就证监会在面对因此而产生的股市大跌时的态度而论，我是十分赞赏的。那就是不论市场如何变化，证监会始终以一个管理者而不是参与者的面目出现，没有出台任何会对市场产生不利或有利影响的政策，坚持以市场的手段去解决市场问题。这一改以往证监会既是裁判员又是运动员的不佳形象，也符合周小川主席早就重申的“指数不是监管的目的”的精神，改变了中国股市一向给人的政策市的不佳形象，符合市场发展的潮流。但是，此项停止减持政策一出台，等于前面的努力全部都白费，重建市场框架的各项工作都是无用功。而且就此项政策而言，可能会带来目前的暂时的繁荣，但从长远来看失大于得。因为它明白无误地告诉了广大投资者，任何的市场下跌都是不可怕的，都会有政府出面予以救市，这就违背了市场自身的发展规律。而且政府救市的代价是相当大的，因为中国并没有做空机制，一旦救市就只有向上做多，只有不断将股指托高，而因此必将再次带来股市的大量泡沫，助长市场的投机行为，这从根本上无利于解决中国股市的各种制度性和结构性问题。而且，这种救市政策会增加普通投资者对政府的政策预期，一旦将来再次发生大跌，必然将希望寄托于政府身上，而一旦将来政府采取不作为的政策，必将引起更大范围的不满和更加严重的社会问题。因此，这种救市政策的政治性风险也是相当大的。

　　综上所述，管理层出台停止国有股减持政策的用意是好的，也是受到广大投资者的欢迎和拥护的。但我却要在此泼一桶冷水，因为对这种非市场化的政策行为我是不赞同的。随着中国即将加入WTO，作为管理层首先选择的调控手段应该是市场化的而不是政策化的，因此，对于此项停止减持政策的价值评判我认为是应该有多个角度的。

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