沪深股市10余年的发展历史，反复论证着下半年无行情的中国特色。而在大盘疲软的下半年，基金分红预期演绎的最后一季度行情，无疑是1999和2000年沪深股市一道亮丽的风景。今年第四季度已如期而至，在这一季度里，基金是否会再次成为弱市中的避风港？

　　首先，从基金市场价格走势来看，前两年沪深两市的基金走势可谓与大盘背道而驰，在行情火热的上半年一路下行，十月以后，在市场对基金分红的美好预期下青云直上。而今 年沪深股市因为处于历史高位，系统风险较大，上半年并未形成像样的上涨行情，走势一直较为疲软，尤其是8月以来的跳水性下跌，导致指数连挫600多点，在这样的弱市中，基金板块却因为开放式基金推出和改制基金上市扩募等利好刺激，其跌幅要较大盘小。

　　其次，从基金的经营状况来看，今年以来大市趋弱、监管趋严，基金一向奉行的“集中持股、重仓操作”等在牛市中如鱼得水的投资策略为市场摒弃，基金重仓股成为大盘下跌的重灾区，一度成为大盘跳水主力。原本在牛市中仓位就较重的基金又面临变现难的流动性风险，净值增长不尽人意。截至9月28日，基金今年的累计净值增长率均为负数，损失最大的景宏净值缩水甚至高达23.04%。在价格上扬和净值缩水的共同作用下，基金的折扣率达到了前所未有的历史高位。剔除价格一直高企的10亿元以下(包括10亿元)小盘基金，截至9月28日，大盘基金的平均折扣率为2.55%，折扣率最高的基金景福也不过6.84%，基金裕阳、泰和、汉兴和景宏甚至处于溢价状态。与前两年基金折扣率普遍处于10至20%相比，今年基金的低折扣率无疑大大缩小其价格上涨空间，不利于基金行情的展开。

　　最后，从基金的分红预期来看，尽管业界对基金的分红基础———基金收益如何界定尚无定论，但分红后基金净值应该大于面值从某种程度上讲是基金分红的上限。截至9月28日，45只基金中有18只基金净值低于面值，占全部基金的40%，单位资产净值最低的基金安久甚至只有0.6293，单位资产净值最高的基金同益也不过1.2466元。这意味着18只基金将无缘分红，而剩余27只基金即使动用以前两年牛市的全部积累，分红最多也不过0.20元，27只基金平均分红最多(按净值超过面值部分为收益，收益的90%全部分配计算)为0.07元。缺少了高分红预期的支撑，基金板块没有了炒作卖点，四季度的走势难免不令人忧虑。

　　另外从基金行情以往的发动主力来看，主要是保险公司等大资金。它们往往在下半年择机介入，即可坐收分红收益，又可享受折扣率降低的价格上涨收益。而据8月公布的基金中报统计，中国人寿保险公司和太平洋保险公司等却纷纷减持大盘基金、增持小盘基金。这一方面反映出基金主流投资者对小盘基金热点炒作的认同，另一方面也是保险资金在基金运作不佳情况下的无奈选择：既不能炒分红，那么不妨炒炒概念。

　　缺少潜在的投资价值、市场预期的支持和大资金的推动，开放式基金和改制基金扩募也已炒作完毕，今年的四季度对于基金来说可能将是热闹后的沉默。

　　(上海新兰德 陈璐)

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