B股市场已整整一年没有新股发行了。B股指数也已较巅峰时回落了40%左右，而从行情启动至今，时间不过短短8个月。在历经了短暂的燥热之后，B股市场又不见了勃勃生气。那么，与对境内居民开放之前的市场相比，B股市场到底变了吗？

　　市场参与主体巨变

　　有人说，B股市场变了。一个最显著的变化就是市场参与主体的改变。根据上海证交所的统计资料，截至7月底，所有境外券商沪市B股今年前7个月的累计交易额总计约为62.3亿元。而同期，列在首位的申银万国则达到了631.32亿元。即使将境外券商作为一个单一个体来看，其排名也仅能列在第16、17位。以目前的势头判断，至今年年底，即便考虑到海外代理所占的份额，一家境内券商的交易量为所有外资券商交易量的10倍完全有可能实现。

　　目前拥有上海证券交易所B股特别交易席位的境外券商约有30余家，但其中有10多家几乎没有什么成交或成交量相当小。境外券商市场份额不断下降的格局，形成已有数月。尤其是，随着今年2月19日B股对境内居民的开放，B股交易境内化的特征表现得更为淋漓尽致。

　　这种变化的最终结果是，市场日常投资者出现了轮替，而非期待中的融合。外资机构投资者由于行情推进非其投资理念所接受而暂时选择了远离，而境内投资者由于憧憬着合并后的新一轮上涨而执着地等待着。

　　两种“单边市”

　　也有人说，B股市场当然变了，不仅指数的点位变了，同时主流的投资理念也变了。的确，从指数而言，目前的水平是对内开放前的历史峰位区，这是客观事实。然而，与此同时，B股市场的A股化也是达到了创立以来登峰造极的境界。缘于此，A股市场上的泡沫也出现在了B股市场上。由于A股是主流市场，因此在投资者群体无限接近后，投资理念的A股化也是短期的一个必然结果。这并不简单意味着主流的一定是正确的。

　　正是上述两大变化，直接导致了B股指数的大起大落，从而在根本上未能摆脱一直来的单边市走势。如果说对境内开放前的B股行情尚算是一种恢复性上涨，有着一定合理性的话，促使开放后几个月井喷行情发生一个相当重要因素在于，市场比较多地强调了资金成本和资金推动，而忽略了价值发现的因素。

　　单边扩容所引发的短期供求失衡，令股价很快完成了价值回归，并迅速走向了另一个极端。于是，在其他一些因素的共同影响下，市场又上演了似曾相识的另一种单边行情。虽然美元利率一降再降，但场外的资金似乎有着超乎寻常的耐心，上半年曾经一度落伍的价值投资重新占据了上风。

　　流通性无本质改变

　　在行情演绎特征不变的同时，即便是人们一直称道的流通性改善，也随着投资疯狂的迅速消退而只表现出相对的改善，而无本质的提高。应该看到，流通性的相对改善，是建立在短线投机增多，而非参与主体有效改善的基础上。说流通性无明显改善，交投量的明显减少是一个指标，而机构投资者参与是一个完整的市场良好流通性保障的另一指标。此外，不能忽视的一个技术性因素在于，开放后习惯于做“短线”的投资者将会受到T＋0改T＋1的约束，这也将在一定程度上抑制频繁交易的发生。

　　最后一个流通性未能有本质改变的关键，就在于B股市场的规模并没有太大的改变。B股市场目前市值扩大的背后是投资者整体投资成本的大幅抬高。

　　两大顽疾依旧

　　最重要的是，虽然指数走高了，股价提升了，但原先困扰B股市场的两大顽疾：上市公司基本面和迷你型市场的单边市特征依旧。B股这一典型的过山车行情正是由于深层次问题的丝毫未变。尽管有分析指出，今年B股上市公司中期业绩约三分之二同比均有改善，但相比较指数的涨幅来看，实在只能说是微不足道的。同时，作为另一有效降低整体市场风险的措施，新鲜血液的注入也至今迟迟未能实现。因此，对于已经透支了的股价，在人们的购买狂热没有因特别消息而迸发出来前，反弹性的行情虽然随时可能出现，但要再现当初那激动人心的辉煌已相当困难了。

　　综上所述，今年来的B股市场的确有了改变，特别是在对境内居民开放之后，但这多是表层意义上的变化，在本质上并没有出现大的变化。

　　无论是变了，还是没有变，一直是中国证券市场试验田的B股市场在境内外投资者同场交易又尝试着走出了一小步。对于这一步的评价也许不必急于定论，但A、B股的趋同是一个方向，而境内外市场的趋同也是一个趋势。(记者 王炯)

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