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华西证券研究发展中心/张琳
去年底至今年初，受“加强监管，防范风险”政策背景的影响，股指1月初短暂冲高至2131点便告回落，2月22日下挫至1893点，下跌238点。2月底在以烟台万华为代表的新股板块的带动下，大盘止跌回升，并演绎了一波长达数月的牛市攀升行情。其中新股板块无疑充当了领头羊的角色，作用功不可没。目前该板块已步入阶段性调整，一个完整的炒作周期宣
告结束。笔者认为，我国证券市场从原来的大力发展时期已逐步过渡到以监管为主的新时期。在新时期下，目前新股运作思路也相应地发生了一些新变化。本文将以新股运作变化为线索，运用实证方法，探讨新时期新股运作新思路，这对指导我们后期操作将具有现实指导意义。
今年上半年上市新股共计54家，呈现高发行价、高上市价特点。受发行制度改革，推行发行价格市场化的影响，平均新股发行价迅速提高。2001年新股发行均价达到9.72元，比2000年同期的7元增长了约40%。由于二级市场新股炒作热情高涨导致新股首日上市均价达到了24元，同期提高30%，即新股一上市便跻身于高价股之列。即便这样，仍有不少的实力机构积极参与，导致新股炒作不断升级。上半年新股涨幅前三名的烟台万华、天通股份及歌华有线上市首日均定位在30元附近，这种炒作手法在以往是不多见的。另外公开资料显示，投资基金在新股炒作中扮演着重要角色。
新股具有的上述优势在今年上半年的走势中得到了集中体现。通过细致分析，我们发现新股炒作同以往相比呈现出一些新的变化和特征，主要体现在以下方面：
一、行业由新兴产业向传统产业转化
新股中涨幅居前的个股主要集中于传统产业，如化工、运输、地产、基础设施等行业。1997年至2000年新股走势中，以电子通讯、环保为代表的新兴产业的新股市场表现要强于传统产业，而这一现象在今年得以改观，分析原因如下：
(1)国际新经济的衰退
随着以网络经济为代表的新经济逐步衰退，NASDAQ指数大幅下跌，国外机构投资者大量抛售科技股后，将投资对象转向传统产业。同时我国重要的机构投资者代表——投资基金也顺势大幅减持其重仓持有的网络科技股，同时增持具有潜质的新股，并将其作为重要投资对象获得了极好的收益。如基金泰和、安信、兴科持有的烟台万华，金元、隆元持有的亚星化学，金鼎持有的中发展以及天元持有的天通股份均涨幅前列。
(2)传统产业全面复苏
新兴产业衰退的同时，受近几年的扩张性财政政策和货币政策的刺激，整个传统产业自去年开始全面复苏。这表现在物价指数的上涨，居民消费的增长，企业经营环境的日益改善，经营业绩出现了恢复上扬。
(3)传统产业具有的价格优势
受新经济的影响，证券市场中的多数券商研究机构对此投入了大量的人力、物力以及5.19行情中网络科技股的突出表现使整个证券市场中的相当多数机构及个人投资者均对科技股情有独钟，加之此类个股大都流通盘偏小，必将使其价格较大的偏离价值。而传统产业的新股受市场的关注程度相对较弱造成上市定位更为合理。一旦其内在潜质得到挖掘，其获利空间将远高于前者。如今年上市的科技股用友软件上市首日便一步到位，后期表现不尽人意。同时，名列涨幅榜首的烟台万华虽属化工行业，但其产品极其独特。该公司是世界上第六个拥有MDI制造技术自主知识产权的企业，是国内唯一一家能生产MDI的企业。
依靠想象空间，并无有效业绩支撑的纯概念运作已不适宜。加强对公司潜质的深度挖掘将成为投资的必然趋势。
二、中大盘股越来越受到主力青睐
上半年上市新股中，中线涨幅居前的个股中中盘股占到了一半的比例，短线涨幅居前的个股中出现了以宁沪高速、盘江股份为代表的大盘股。往年小盘股独霸天下的现象已逐步退潮，中大盘股已越来越受到机构关注。
股票价格是由市场供需状况决定的。因此，小盘股正是由于这种供需矛盾决定了其市场定价注定不菲，造成其较大偏离价值。加之投资者对高价股的惧怕使机构投资者对于建仓该类个股(尤其是企业基本素质差有无题材配合的小盘股)必然面临较大的投资风险。在目前市场中，机构投资者往往采取避重就轻的操作策略。这也是大盘股反而有较好表现的原因。
此外，开放式基金、社保基金及日益壮大的私募基金将成为中盘股及大盘股价值发现与价值革命的重要生力军，这也预示着机构投资对象的流通盘将有日益放大的必然趋势。
三、具有少数民族概念的新股逐步失宠
新股中涨幅居前的个股主要集中于北京、山东。少数民族地区的新股除西藏天路一家有良好表现外，新疆的天宏及内蒙古的鄂尔多斯、钢联股份走势均不尽人意。往年的“少数民族股必炒”的操作理念已有所改变。涨幅较好的北京股由于具有“入世受惠”及“行业独特”概念，符合目前的炒作潮流是该类个股受市场追捧的根本原因。
加强对宏观经济分析及行业分析等基本面分析，挖掘市场潜在题材及企业潜质方是投资取胜的制胜法宝。
四、股价走势与主承销商关系明显减弱
今年新股表现中中期、短期涨幅前列的个股与承销商无明显关联。在往年，由于新股发行价低加之主承销对企业状况及其市场潜质更为了解，因此常成为其承销新股的庄家，从而造成其上市后走势强弱与主承销商关系密切的现象。但随着新股发行制度进一步市场化，其发行价格及发行市盈率均有显著提高，加之市场炒新逐利理念的驱使使其首日上市定位更加处于高位，从而造成主承销商参与度大大降低，以上现象也随之逐步消失。
五、题材炒作对市场影响度逐步减弱
新股中涨幅较好的个股与炒作题材密切相关。如烟台万华、亚星化学均属化工新材料。歌华有线是第一家具有从事有线电视宽网概念的上市公司。恒顺醋业是中国调味品行业中最大的食醋企业。天鸿宝业是房地产企业解禁以来的第一家上市公司。其中炒作新材料概念最为突出。这一热点以烟台万华(另具有含权概念)为龙头在市场中产生扩散效应并形成了新材料板块，所有该类个股均有较好表现。
题材是市场主力为有效调动市场人气配合自身炒作而制造的。由于题材炒作大都难有有效的业绩支撑，其对市场的影响力近年来有逐步减弱迹象。
单纯的题材炒作仅能成为一时热点。市场主力制造的概念性炒作其市场影响度已逐步减弱。原有庄家在股市中呼风唤雨的时代已逐步成为过去，这是投资者日渐成熟的标志。只有个股的潜在价值方是支撑股价长期趋势的根本因素。
六、新股运作方式变化明显
新股炒作方式与传统意义的庄股不尽相同，主要体现在以下方面：
(1)新股吸筹时间短，换手率低
上半年新股吸筹主要呈现出时间短、换手率低、筹码集中度不高的特点。以涨幅前列的个股为例，处于榜首的烟台万华阶段涨幅为158%，其吸筹时间最长也仅为两个月，其余新股大都小于一个月。首日换手率大多处于50%至60%之间，处于偏低水平。吸筹阶段换手率无一只超过200%。
新股换手率直接关系到筹码集中度。由于吸筹时间短、换手率不充分造成筹码集中度不高，这与传统庄股明显不同。传统庄股均具有吸筹时间长，通常为一年以上。若为低价股建仓，其时间可达数年。阶段换手率为流通盘的数倍甚至高达十倍以上，筹码锁定率高达60%以上，有的甚至高达90%以上，如亿安科技、南玻科控等。
(2)洗盘幅度小
主力对新股进行洗盘时，具有调整幅度不大，其振幅控制在成本的10%以内。这与传统意义的庄股有较为明显的区别。一般强庄股在拉升前常会经历充分的幅度较大的洗盘过程。随着近年来市场对新股炒作的广泛认同及富余资金面的共同作用导致一只新股中常有多方面的资金共同参与。在这种情况下，主力难以对其进行充分洗盘，否则将得不偿失。因此在大势向好的市场格局下，基本素质较好的新股难以出现大幅度的洗盘行为。
(3)拉升幅度有限
上半年新股炒作中不难看出，其上涨幅度较为有限。中线涨幅在30%以下的个股占80%，而传统庄股中线往往有翻倍的利润。短线涨幅在10%以上的个股仅为12家，占22%。这与去年某些新股短线涨幅相差甚远。去年上市的大连金牛短线涨幅为62%，麦科特为57%，东方钽业为52%，另外西水股份、景谷林业、国际实业、九龙电力涨幅均为30%以上。相比之下，今年的新股炒作明显呈现利润趋薄，风险激增(尤其是短线投资)的特点，新股炒作更侧重于中线投资。其建仓成本高，换手率低，筹码锁定率不高是其涨幅有限的根本原因。
(4)炒作周期短
上半年新股呈现炒作周期短并且均在中报业绩公布之前完成炒作的特点。时至六月份新股阶段性炒作宣告结束。从建仓到出货仅为数月，呈现速战速决的炒作特点。这与传统庄股长达数年的运作周期大相径庭。
上半年新股表现呈现出主力筹码集中度不高、涨幅有限(弱于去年新股涨幅)、速战速决的特点，而传统庄股却表现为筹码集中度高(常采用“全控盘”模式)、涨幅巨大、股价运作时间长的特点。产生这种差异的原因大致分析如下：1)市场化的新股发行方式导致主力建仓成本高，这决定了其运作空间极为有限。2)新股炒作的支柱仍为概念炒作，决定了股价将难以得到业绩的有效支撑。价位的长期高企无疑将大大增加主力的出货难度，速战速决的操作策略成为选择必然。如涨幅前列的长江水运、天鸿宝业、中农资源在上市不到一年便出现中报业绩预警。这是新股的价值回归成为必然的根本原因。
七、新时期的投资策略
随着政策监管的进一步加强及新股发行的市场化，投资新股的风险将明显加大，收益将步入薄利，加强基本面的研究将更为重要。由于目前概念炒作对市场影响力逐步减弱，因此更多地表现为短期行为。对于此类由概念驱动的新股，投资者应顺势及时套利。只有公司的内在潜质方是支撑股价中长期趋势的重要因素，投资者应加强行业分析及上市公司基本面分析。承销商及少数民族概念在新股投资中的作用已明显减弱，对此投资者应及时调整投资思路。随着开放式基金的推出，具有潜质的中大盘新股的机会将增多，投资者应多加关注。
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