黄湘源

　　一轮大跳水下来，许多券商已是四面楚歌，险象环生。外部竞争之激烈自不待说，更大的打击竟然来自自身的经营之道，从某种意义上可以说，券商面临的是自己打败自己的危险。

　　一、违规违法经营制造自伤炸弹。国泰君安和南方证券公司因作为主承销负责的项目存在着虚报利润等重大违规违法问题而受到证监会的处罚。据悉，它们可能受到暂停主承销商资格的处罚，更为严重的是，这会使其作为券商的信誉大打折扣。具有讽刺意味的是，在今年初中国证券业协会推出的主承销商信誉排名中南方位居第二，国泰君安列第五。国泰君安去年作为主承销商负责的项目黎明股份和通海高科在发行时就存在着伪造利润等重大违规和违法问题。南方证券去年承销的麦科特也存在虚增利润从而“骗取”上市资格。这几家公司根本就不符合上市条件，却被“保送”到了证券市场，国泰君安和南方证券难辞其咎。有数据显示：与《公司法》不符而发行上市的公司不下上百家之多，包装上市的案例比比皆是，虚构利润更是不乏其事。违法违规是不可能不付出代价的。

　　二、单纯业务观点赔了夫人又折兵。今年下半年，对配股承销商来说，无疑是黑色的日子。由于流通股股东纷纷放弃配股，一些承销商被迫吃了一肚子的“包销余股”，无奈当上了上市公司的大股东。据统计，8月份共有13家上市公司进行了配股，由于股市大跌，流通股股东配股认购率普遍偏低，只有4家公司的流通股股东认购率超过了80%，而哈药集团流通股股东认购率仅有14.50%，天歌科技流通股股东认购率仅有26.89%，另外有8家承销商成了配股公司的第二大股东，还有2家公司的承销商成了配股公司的第三大股东。照此下去，有限的券商可能会成为无数上市公司的“二东家”或“三东家”。这种“赔了夫人又折兵”的新股发行，是一种不正常的市场行为，既不利于资本市场资源配置的优化，也给一些乱“圈钱”的企业打开了方便之门。

　　三、委托理财的擦边球毕竟是双刃剑。委托理财曾经给券商带来欣喜，现在却正在成为券商的一块心病。据统计，2001年上半年共有154家上市公司进行了委托理财，总共签署的委托协议近250项，涉及金额高达190亿元。券商是受托理财的主体。截至2001年9月18日，共有39家券商接受了99家上市公司的135次资产委托，受托的资金规模达到108.40亿元。其中，最为突出的国泰君安接受了20家上市公司的委托，受托资金达到了17.75亿元。国泰君安、南方证券、国通证券、海通证券和兴业证券分别名列受托资金规模排序的前五名，其受托规模占券商受托规模的44.92%。资产管理由于缺乏规范、监管混乱、竞争无序，券商的资产管理很难从制度上消除资金挪用、利润转移、内幕交易等行为，要实现8%-12%的保底收益率，在大牛市行情中确实不算困难，然而万一股市由盛转衰，遭遇熊市，券商泥菩萨过江，自身难保，凭什么去兑现所承诺的牛市水平的保底收益率？券商的委托理财业务大多始于去年下半年，今年上半年是业务发展的高峰期，而今年年底明年年初则是资金兑付的高峰期。由于下半年股市行情急转直下，如果年底没有根本的好转，券商不仅将面临着承担亏损责任的风险，而且将蒙受资金集中兑付带来的流动性风险。

　　四、违规资金危及资金链。一单约8000万元的官司，令名列中国券商成交量三甲的申银万国深受震撼。这宗诉讼案之所以引人注目，不仅在于它是名闻遐迩的中科系资金链的重要一环，对于券商本身来说，它又何尝不是其岌岌可危的资金链的重要一环呢？我国券商的资金规模普遍偏小，在业务拓展上难免捉襟见肘，处处受制。而一旦勾结黑庄、操纵股价、占用保证金等违法违规行为东窗事发，券商势必吃不了兜着走，因违规资金清算撤出而导致资金链断裂。在这样的情况下，券商的风险犹甚于走钢丝。《国际金融报》(2001年10月16日第四版)

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