与当初封闭式基金出台受追捧的场面比较，普通投资者对开放式基金远没有表现出对证券市场新生事物应有的热情，两个开放式基金主要针对散户的设计方案应该算是流产了。原因是多方面的，但是不得不承认，投资者在市场深幅调整的背景下，变得越来越理性。

　　同时，开放式基金的交易价格是以其净值为基础，可赎回，与封闭式基金相比校，对基金经理人的市场判断能力和经营策略形成现实压力。从运行几年的封闭式基金看，各种封 闭式基金都有一定的风格定位，但市场运行的结果往往表现为追求净值的趋同，各自的风格特征并不明显。开放式基金在运行初期已呈现该特征。随着证券市场的不断发展壮大，基金在规模扩张之后将会逐步体现个性化特征，即基金风格将逐步形成。

　　中国的证券投资基金不能卖空，没有股指期货可供投资，缺乏对冲工具规避市场风险。由于债券的收益比较稳定，价格变化也较小，风险也相对较小。而股票价格一般变动较大，是一种高收益、高风险的投资工具。基金对市场下跌风险的规避主要依靠仓位调节，即调节股票、债券、现金之间的资产分配比例。搭配好债券与股票比例，是中国基金投资策略的重要内容，目的是在保证实现预期投资收益的前提下，努力降低风险。在基金管理人看淡后市的时候，增持债券和现金，降低持股比例。特别是在股票市场未来形势难以判断的情况下，持有债券就显得相对安全。当然，由于债券的流动性与灵活性比现金要差，当股市即将进入牛市时，就减少债券的比率。

　　从基金历年持股比例的变化来看，由于1998年大盘处于调整市态，基金的股票仓位普遍不重，持有国债和货币的比例较高。1999年基金的操作较为积极，持仓比重大幅上升，2000年股票持仓比重继续增加。1998年基金持股市值占资产净值的比例平均为64.92%，1999年和2000年这一数字分别上升到68.64%和70.41%。2001年上半年基金持仓比重的下降又是与市场的大幅度调整完全吻合的。我们预计，在基金经理人普遍不看好下一阶段市场的情况下，可能会增加债券的持有量。不同的是，在国债规模不断扩大和银行间债券市场交易量迅速增大的新的市场环境下，基金经理人会重新评估持有国债的流动性，加上股票市场持续走低，持有国债的机会成本下降，相反持债受益增加。

　　目前国债市场分为交易所市场和银行间市场。今后，将有步骤、有计划地允许可流通国债既可在银行间市场流通转让，又可在交易所市场上市交易；同时允许部分资信较好、实力较强的金融机构在两个市场之间进行套利活动。我们注意到，2001年9月24日至9月28日，该周回购交易：投资基金融入资金9.6亿元，占融入总量的1.44%，融出资金3.7亿元，占融出总量的0.56%；证券公司该周融入资金6.5亿元，占融入总量的0.98%。“春江水暖鸭先知”，投资者可以从基金公司的资金借贷状况，探寻证券市场政策面的变化方向。光大证券 胡振红

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