作者：陈峥嵘

　　我国证券市场上，上市公司参股、控股证券公司的现象比较普遍。但在美、英、法等发达国家的成熟证券市场上，有关法律则规定不允许上市公司参股或控股证券公司，与我国形成鲜明对比。

　　动因

　　我国上市公司参股证券公司的动因主要有：

　　上市公司参与股票投资为合法行为，将巨额闲置资金用于参股、控股证券公司更是有法可依。1999年9月，中国证监会发布《关于进一步完善股票发行方式的通知》，允许国有企业、国有资产控股企业、上市公司所开立的股票账户用于配售股票，也可用于投资二级市场股票，正当的股票投资收益受到法律保护。而目前一方面一些上市公司的募集资金因找不到具有发展前景的投资项目而暂时闲置，急需寻觅出路；另一方面各家券商为了壮大自身规模和实力纷纷增资扩股，需要寻找新的股东加盟。在此情况下，上市公司将巨额闲置资金用于参股、控股证券公司也就顺理成章了。

　　上市公司将巨额闲置资金用于参股、控股证券公司，通过证券公司的高效、稳健运作，可以获取较丰厚的投资回报。目前我国大多数商品的生产能力相对过剩，是一种典型的买方市场格局。在这种情况下，上市公司投资实业项目的市场前景难以预料，存在较大风险，于是有些上市公司把投资目光转向了经营利润颇为丰厚的证券公司。尽管证券市场瞬息万变，蕴藏着巨大的市场风险，但是由于证券业仍然存在着一定的行业垄断性，所以上市公司参股、控股证券公司可以获得比较稳定、可观的投资收益。

　　证券公司为了扩大自身的资本实力，需要吸引新的成员加入到其股东行列，券商通过发挥专家理财的优势，可以在一定程度上为上市公司分散和规避投资风险。由于证券公司在资金、信息等方面具有较强的实力，可以充分发挥专家理财的优势，不仅有利于提高上市公司资金的营运质量和运作效率，而且有利于在一定程度上为上市公司分散和规避投资风险。实际上到目前为止，不少上市公司通过参股、控股证券公司确实获得了相当大的投资收益。

　　正效应

　　首先，证券公司作为非银行的金融中介机构，在提高资金配置效率和利用效率方面体现出巨大的优越性。上市公司投资于证券业具有两大比较优势：收益凭证作为个人金融资产，其流动性和收益性均要高于商业银行存款，资产的安全性则可以根据投资者自己的偏好进行自由选择；证券业的经营成本要大大低于商业银行零售业务的经营成本，这可以增强证券公司的盈利能力，提高其盈利水平，为参股、控股的上市公司带来较为可观的投资收益。

　　其次，上市公司参股、控股证券公司，可以降低交易成本，增强市场的流动性，有利于提高证券市场的运作效率，促进证券市场在深度和广度上不断向前发展。

　　再次，上市公司以机构的身份参股、控股证券公司，可以对证券公司实行有效的外部监督，规范和完善券商的法人治理结构，促进券商的规范、稳健运作。

　　需要注意的是，上市公司参股、控股证券公司，与委托理财有着本质区别。

　　负效应

　　上市公司参股证券公司也会对上市公司产生一定负面影响。纵观近年来国内外的经济运行形势，证券公司等机构投资者的发展已经显示出某些不利于实体经济发展的迹象。

　　首先，机构投资者凭借其在信息获取和处理上的相对优势，已经控制和支配了规模越来越庞大的资金。信息经济时代出现的一大矛盾就是，随着技术进步的日新月异，技术创新层出不穷，极为廉价的技术使得获取信息成为一件相当容易的事，而由于信息量的巨大、繁杂，使得以最快速度获得信息的成本相当昂贵，因此只有最具实力的机构投资者才能迅速获取有效信息，从而获得最多的收益。这一矛盾使得财富和权力越来越集中在少数大机构投资者手中，造成大多数市场被他们垄断和操纵。

　　其次，以机构投资者为主导的市场，其投资决策权更加集中，投资过程中的自动化程度更高，交易和持有金融资产的时间更短，投机倾向似乎越来越明显。在此市场环境下，长期投资理念可能不再流行，机构投资者的程式交易已不是交易股票、债券或货币，它们交易的是以数学语言精确描述的金融工具，也即一种抽象化的、可以保值增值的、象征着购买力的东西。机构投资者借助于高科技手段将资金从一个市场转移到另一个市场，从一种金融产品转换成另一种金融产品，尽力去分散和规避市场风险，追逐高额利润，在这时候，整个实体经济领域的系统风险就会加大。当资金不愿意流入需要投资的企业或实业，证券市场的优化资源配置功能就会削弱。而如果没有实体经济的发展作为有力支撑，以证券市场为代表的虚拟经济也就丧失了发展所需的坚实根基，而真实的国民经济的发展速度就会因此减缓。

　　此外，如果高新技术的飞速发展和相关交易手段的不断更新使得上市公司通过市场交易本身就能实现资产的保值增值，那么它们就会把注意力只集中在虚拟经济领域，而逐步忽视实质性的生产经营活动，淡出实体经济领域，对于实体经济发展的不利影响也将会随之显现出来。

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