国通证券任远果

　　资金推动型市场的基本特征是股价的变化与股票价值的变化联系不紧密，而与资金介入程度密切相关。价值推动型市场的基本特征是股价的长期变化与股票价值变化紧密相关，虽然股价短期变化也与资金介入有一定关系，但从长期看，资金变化不是股价变化的主导因素。

　　中国股市有着明显的资金推动型的特征，特别是在1996年以后，这种特征就更为明显，股价变化越来越与公司基本面业绩变化相脱离，但却越来越依赖于建立在各种题材基础上的资金介入程度。资金推动型市场的一个重要特点是由于股价变化与公司基本面价值无关，而与资金介入程度相关，其结果是股价具有无限上升的可能，投机性较强，形成股市泡沫。但由于股价上升基础脆弱，一旦资金获利退出，股价必然从高位塌陷，市场因此而可能产生剧烈动荡。而从资金来源方面看，资金实力强者明显具有天然优势。而在机构资金中，无疑国有机构资金最具实力。在短期投机暴利的诱导下，这些资金极易介入，成为操纵市场的重要资金来源。由于这些资金又与银行信贷资金有关，对金融市场构成潜在威胁。此外，这也滋生了各种造假、内幕交易等危害证券市场健康发展的现象。随着证券市场的发展以及加入WTO的到来，中国股市越来越需要从资金推动型转向价值推动型的道路。

　　但是，这两种市场特征都不是凭空产生，而是建立在一定的客观基础之上。在此我们可比较一下中国股市和发达国家股市的市场基础。(见表)

　　价值推动型市场的根本在于能够不断培育出较多的持续高增长的股票来，因而能依靠股票价值的增长不断推动市场的发展。上市公司的质量和成长性是其关键。然而从上述列表中我们可以很清楚地看到，中国证券市场在其现有的基础上还较难以解决上市公司质量和成长性的问题。尤其是在国有股高度垄断的情况下，上市公司质量和活力的改变确实是比较困难。因为在全世界范围内，国有资产被公认是效率最低的资产。而中国证券市场的其他环境方面也同样不利于其转型。而要改变中国证券市场目前的基础决非易事，也不是短期所能做到。在这种情况下，中国股市转型的难度较大。而即使是强行实现转型，其结果也未必理想。向境内居民开放前的B股就提供了这方面最好的注解。当B股在面对成熟的境外投资者时，其吸引力是一个逐步退却的过程，尽管其市盈率越来越低，但国际资本仍然不断弃之而去，以至关于B股市场是否还应存在下去也成了问题，根本谈不上发展的问题。因此，在市场基础没有得到充分改善前，A股市场的转型只能导致A股市场的B股化，这将是谁都不愿乐见的。

　　因此，中国股市的转型应该是一个渐进的过程，并着重在于改善市场的基础。否则将使市场的功能和发展受到损害。在现实条件下，这种转型应有一个过渡阶段，应先从资金推动型向在资金基础上的价值推动型转变。由于目前总体情况仍然是外围资金充裕，随着机构投资者的增加，市场潜在的入市资金不断增多。而机构资金也更加注重股票价值的选择。尤其经过大幅调整之后，不少股票泡沫被挤，其价值得到一定显现。因此，尽管后市仍然可能是众多资金推动下产生的行情，但价值指标将可能成为许多机构入市的决策依据。

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