黄湘源/文

　　中国股市虽然说总是牛短熊长，但对于券商来说，三年不开市，开市吃三年，小日子怎么过也比别的什么行业强。所以，券商是很少考虑改变自己的。可是，现在许多券商发现四面楚歌，险象环生，经济业务竞争日益激烈，而更大的打击却来自自身的经营之道，以致某种意义上可以说，券商面临的是自己打败自己的危险。投行业务遭遇滑铁卢

　　国泰君安和南方证券公司因作为主承销负责的项目存在着虚报利润等重大违规违法问题而受到证监会的处罚。具有讽刺意味的是，在今年初中国证券业协会推出的主承销商信誉排名中，南方位居第二，国泰君安列第五。国泰君安去年作为主承销商负责的项目黎明股份和通海高科在发行时就存在着伪造利润等重大违规和违法问题。南方证券去年承销的麦科特也存在虚增利润从而“骗取”上市资格。这几家公司根本就不符合上市条件，却被“保送”到了证券市场，国泰君安和南方证券难辞其咎。

　　作为企业上市最主要的中介机构，在所有中介机构如会计师事物所、律师事务所之中，券商起到总负责、总把关的作用。可是，有的券商助纣为虍，伙同造假。如果说，在充满行政干预色彩的计划额度制时代，券商可能未必有太多的主导权，那么，在实施核准制以后，券商协助作假就不仅属于违法违规，而且明知故犯。

　　券商的这种以“攻城掠地”为唯一目标的单纯业务观点，即使不涉及违规违法，就其在资本市场承担的资源配置的中介功能来说，也不能很好胜任。

　　今年下半年，对配股承销商来说，无疑是黑色的日子。由于流通股股东纷纷放弃配股，一些承销商被迫吃了一大肚子的“包销余股”，无奈当上了上市公司的大股东。据统计，8月份共有13家上市公司进行了配股，由于股市大幅下跌，流通股股东配股认购率普遍偏低，只有4家公司的流通股股东认购率超过了80%，而哈药集团流通股股东认购率仅有14.50%，天歌科技流通股股东认购率仅有26.89%，另外有8家承销商成了配股公司的第二大股东，还有2家公司的承销商成了配股公司的第三大股东。这种“赔了夫人又折兵”的新股发行，是一种不正常的市场行为，既不利于资本市场资源配置的优化，也给一些乱“圈钱”的企业打开了方便之门。擦边球与双刃剑

　　委托理财曾经给券商带来欣喜，现在却正在成为券商的一块心病。

　　据统计，2001年上半年共有154家上市公司进行了委托理财，总共签署的委托协议近250项，涉及金额高达190亿元。券商是受托理财的主体。截至2001年9月18日，共有39家券商接受了99家上市公司的135次资产委托，受托的资金规模达到108.40亿元。其中,最为突出的国泰君安接受了20家上市公司的委托，受托资金达17.75亿元。国泰君安、南方证券、国通证券、海通证券和兴业证券分别名列受托资金规模排序的前五名，其受托规模占券商受托规模的44.92%。

　　委托理财最有吸引力同时也是最有争议的问题是承诺保底收益。保底收益对券商而言是实实在在的硬约束，它像高悬在头顶上的一把达摩克利斯宝剑，时时威胁券商的安全经营。要实现8-12%的保底收益率，在大牛市行情中尚不算困难，然而万一股市由盛转衰，遭遇熊市，券商泥菩萨过江，自身难保，凭什么去兑现所承诺的牛市水平的保底收益率？

　　中国股市没有做空机制，缺乏必要的避险工具，在熊市来临的时候资金实力再强大的机构也难全身而退，又何来逆市而动的回天之力？《证券法》第142条指出“证券公司办理经纪业务，不得接受客户的全权委托而决定证券买卖，选择证券种类，决定买卖数量或者买卖价格”。第194条指出“证券公司经办经纪业务，接受客户的全权委托买卖证券的，或者对客户买卖证券的收益或者赔偿证券买卖的损失作出承诺的，责令改正，处以五万元以上二十万元以下的罚款”。这就是说，尽管“保底”或“保本”的承诺郑重其事地写入了合同之中，但这些做法显然经不起法律的推敲，属于无效合同，一旦发生争执，将不会受到法律的保护。

　　券商的委托理财业务大多始于去年下半年，今年上半年是业务发展的高峰期，而今年年底明年年初则是资金兑付的高峰期。由于下半年股市行情急转直下，如果年底没有根本的好转，券商不仅将面临着承担亏损责任的风险，而且将蒙受资金集中兑付带来的流动性风险。走钢丝的风险

　　一单约8000万元的官司，令名列中国券商成交量三甲的申银万国深受震撼。这宗诉讼案之所以引人注目，不仅在于它是名闻遐迩的中科系资金链的重要一环，直接关系到中科系的资金黑幕能否大白于世，而且，对于券商本身来说，它又何尝不是其岌岌可危的资金链的重要一环呢？

　　中科系的资金链条主要是由上市公司、私募基金、外围公司融资三大块形成，其中又以后二者为主。申银万国可能在实际上帮助吕梁完成了上海部分外围公司的设置及融资沟通，一旦这条资金链断裂，即使把其强行平仓的资金全部算进去，也还要亏损数亿元。

　　我国券商的资金规模普遍偏小。尽管券商在经历了1999年以来的增资扩股浪潮后，目前正在发起又一次的大规模扩容，但是，相对于证券市场的发展速度，现有的资本金规模使券商力不从心。尤其是对一些区域型券商而言，增资后的资本金规模仍然尚小，在业务拓展上难免捉襟见肘，处处受制。当前，面对造假案东窗事发、承销吃不了兜着走、委托理财保底赔付、违规资金清算撤出等四面楚歌，券商资金链随时有可能出现多处断裂。

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