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毫无疑问，中国证券市场正处于一个重要的转轨时期，证券市场运行格局即将发生深刻的变化。
正如二十年前，经济体制的改革和对外开放促成了中国经济由计划管理型向市场主导型不断演变一样，经过十余年发育成长的中国证券市场在制度创新、产品创新及监管手段不断深化的前提下，在中国即将加入世贸组织与中国金融迈向国际化的大背景下，将出现一个
崭新的格局。可以预见，证市场的基金经济功能，如定价功能和优化资源配置功能等将得到充分体现，市场主流投资理念亦将发生革命性的变化。
(一)十年来证券市场投资理念分析
对于成熟市场而言，证券市场的主要功能表现为资产定价和优化资源配置，但从我国证券市场十余年的发历程来看，筹资功能和为国企改制服务功能则占据了主导地位。由于市场功能定位的偏差、制度设计方面的重大缺陷、以及监管不力等原因，导致在经济利益驱动下的各种违法违规行为愈演愈烈，投资者追求暴利的赌博心太十分严重，市场信用被无情践踏，证券市场甚至被指为不如赌场的赌场(因为缺乏公正、公平的游戏规则)。笔者认为，吴敬琏先生的“赌场论”是对这几年我国证券市场基本状况的精僻概括，事实上，这一阶段我们市场占据主流地位的投资理念基本上是基于投机心理的，是具有浓厚的感性色彩的，而非理性的。概括地讲，主要表现为以下几点：
1、概念性炒作极度盛行。即重形轻质，避实就虚，通过制造形形色色的题材、概念，进行狂势的投机炒作。所谓“想象空间”、“筹码”成为市场人士的口头禅；股票名称频繁更改并成为市场时尚；众多的投资者言必“炒股”，而非做股票，更非投资股票了。2、基于股本规模和股权结构的投机炒作。表现为小盘庄股行情的经久不衰和“三无板块”的反复活跃，流通盘及总股本的大小成为股票定价的关键因素，公司的基本面则居于其次，小盘无敌的神话越来越灵验。例如股价曾达100元的用友软件(600588)，还有最近上市的浏阳花炮(现股价在27元左右，本益比为一百多倍)。3、基于资金优势的纯庄股炒作。流通股如同筹码，在众多投资者盲目跟风的情况下，通过筹码和资金的不断转换及股价的暴涨暴跌获取暴利。4、基于内幕信息的投机性炒作。如送转股、重大股权转让行为、收购兼并分立等重大投资 或资产处置行为、重大投资项目或重要合同的实施等均成为内幕交易的重要素材。5、基于经济利益驱动，以极不规范、黑箱操作为主的一级市场资产重组为基础，进行二级市场疯狂炒作。许多“大黑马”因此“绝尘而去”，超额垄断利润因此收插囊中，而众多的违法违规行为因此而滋生。
当然，应该承认，这期间以科技股和绩优股为主线，基于成长性或绩优的中长线波段操作亦占有一定地位，但这种投资理念亦带有明显的概念化、题材化倾向，例如科技股中鱼龙混杂，一些冒牌货甚至风头最劲；绩优股中亦存在严重的利润包装、操纵行为。
(二)转轨期证券市场投资理念的主要特点
随着转轨期证券市场游戏规则的逐步完善，上述投资理念和运作方式所赖以生存的基础将渐趋动摇，直至互解；通过借助成熟市场经验而形成的理性化的新型投资理念将应运而生，并最终占据主导地位。笔者深信，在不信的将来，一个成功的投资者将是一批不断壮大，投资回报稳定增长的成功的企业联系在一起的。
新的投资理念有一个蕴育、磨合过程，随着市场的发展，它将一步一步显山露水，清晰地展现在每一个投资者面前。笔者认为，新的投资理念是一个集合体，而非单一的概念，其具体内容可能包括以下几点：
1、公司基本面将成为投资者最关注的重要因素。在宏观层面和行业层面研究的框架下，企业基本面的研究将是投资者最重要的工作，成熟市场的研究方法、估值模型及评估指标体系将得到充分重视和广泛应用。企业基本面研究应当包括以下内容：企业的行业背景、经营规模及行业地位；企业的核心技术、科技创新能力及品牌优势；决策层的管理素质与企业家精神；主营业务及利润的增长前景；主导产品市场占有率、国际竞争力及市场拓展潜力等。一些主要的财务指标如现金流量(特别是每股经营性现金流量)、净资产收益率、资产报酬率、流动比率等将成为重要的评估指标。2、股票定价将主要以经营业绩及成长性为主要依据，市盈率、净资产倍率、巾现或现金流的有关计量模型将是衡量股价是否合理的主要评估方法。股本扩张能力将主要建立在业绩成长的基础上，而非流通盘或总股本的大小。一些成长性较佳的优秀企业通过不断拆股稀股价，在二级市场将有出色的表现，并给投资者带来稳定丰厚的回报。以往主要依据流通盘大小定价的方式及通过没有成长性配合的送转股题材来赚取填权差价的方式将逐渐被市场唾弃。4、以行业整合为目的的收购兼并题材将取代以往单纯概念性、预期性的重组题材，并成为主要的市场热点之一。
随着监管环境的变化，资产重组的形式将逐步由概念型转向效益增长型。同时，随着中国正式加入世贸组织和众多的行业放松管制，今后国内许多产业将面临着来自并购的机遇和挑战，入世后的行业重新整合将成为一种潮流，强强联合、强者兼并弱者将成为资产重组的“重头戏”。在一些原先严格管制的行业，如金融业，电信业等，可能发生大规模的并购；而在中国具有国际比较竞争优势的制造业、纺织业及中药行业等可能出现产业聚集效应，即内外资以并购的方式整合国内的相关企业。据《证券时报》2001年9月19日报道，中国华润总公司拟斥资1.5亿控股四川锦华，以利用其在纺织品进出口及原材料采购方面的优势，帮助四川锦华积极参与国际竞争，前逐步实现对四川省内纺织企业的资源整合。我们将看到，以行业整合为目的的的购并重组将是今后我国证券市场的重要热点之一，特别是上市公司与上市公司的购并重组将成为市场最为兴奋的焦点题材。4、国际竞争力将成为衡量企业价值的重要指标。中国入世后，国内市场与国际市场的联系将更加密切，行业地位、技术先进程度，市场占有率、产品竞争能力不仅要以国内标准来衡量，更应以国际标准来衡量。我们对高科技企业、行业龙头企业和大蓝筹企业的认定应充分考虑在国际市场的适用性。笔者认为，“国际竞争力”这一概念将成为衡量企业价值和股票定价的重要因素之一。现在看来，我们在集装箱制造业、纺织业、中药行业、家电行业的一些龙头企业可能会脱颖而出，成为最具国际竞争力的明星企业，其市场价值亦将得到相应提高；而金融、通信、汽车、石化、百货及资源密集型的农产品行业等则将受到较大的冲击，前景不容乐观。5、价值未发现或价值低估的股票将成为投资盈利的重要手段。价值判断的标准不同，采用的估价模型或方法不同，则对企业的价值评估或股价合理性的评估的结果会出现较大的差异。随着证市场逐渐走向规范化、国际化，一些成熟市场普遍采用的计量分析方法将逐渐为国内投资者所接受，并被广泛使用。证券时报2001年9月15日C2版对歌华有线(600037)分别采用异常收益贴现法及自由现金流模型乾地估值，计算结果分别为44.13元、42.85元，而歌华有线目前的股价在34元左右。对于歌华有线，笔者曾在该股上市前夕及上市之后一直向客户推荐，因为笔者根据行业专家对有线电视网未来市场容量的估计，结合歌华有线的市场地位粗略推算，该股的合理定位应远高于40元。笔者亦相信，未来几年内，该股应有一个价值发现和价值实现过程。6、技术分析法将主要用于股价指数运行趋势、期货价格波动趋势的研究，以及作为特定股票的短线操作依据；在个股中长线投资中，技术分析方法的重要性将大降低。7、随着暴利机会的大幅减少，投资者对投资回报率的期望值将明显下降，过去那种追涨杀跌、急功近利的短线投机行为将逐步降温，立足中长线投资和波段操作的理念交城为投资者共识，市场平均换手率将逐渐下降。当然，这是在股价泡沫破灭、市场风险得到充分释放、市盈率趋于合理之后才得以出现的。8、新的证券化资产及金融期货、金融期权等衍生产品的推出，债券品种的创新和债券市场规模的扩大，货币市场工具的多样化，将使投资组合设计的重要性日益突出，特别是对机构投资者而言，投资组合管理的技术水平将成为投资成败的关键因素之一。可以预见，未来投资组合管理方面的研究将有较大的发展，不同收益风险、偏好的投资者将有更多的选择机会。
当然，转轨期证券市场的投资理念并不是一成不变、墨守成规的，而应是相对灵活的，具有一定弹性的。由于转轨期是一个较长的过程，在这一过程中，新旧投资理念将发生碰撞，市场原有的习惯思维方式和操作模式将在一定时期仍发生较大的影响，甚至有时具有决定性的影响。因此，投资者应以灵活务实的原则，适当地追逐市场热点和适度地、阶段性地参与市场投机。另外，原有投资理念的一些有益成份，如基于成长性的投资思路，重组股价值发现的思路，推崇绩优股的投资思路等，在与新的投资理念整合之后仍有较大的意义，并将对市场投资行业产生较大的影响。
(三)转轨期证券市场投资目标的选择
投资目标的选择是投资理念的集中体现，亦是一项投资计划成败的关键。在转轨期新的市场运行格局下，投资目标的评估与选择将逐渐形成一套操作性较强的指标体系，成熟市场的一些基本原则和方法将得到重视和借鉴。笔者认为，未来一批价值型成长性股票将成为市场新贵，并成为众多机构投资者的重点投资目标。
这类股票的基本特点是：
1、公司因资源的、技术的、或集鸡化规模经营方面的优势，使其在行业的龙头或寡头地位难以动摇；高知名度的品牌优势和市场领先地位使其具有持续稳定发展的良好基础；2、公司业绩优良，本益比较低，对股东的年回报率达到或超过资本市场期望的平均利润率水平；对于高成长性公司，可以根据其成长性的高低，确定一个合理的本益比。3、良好的成长工性是可以预期的，除非重大的不可抗力因素影响，主营业务收入及利润稳定增长的前景难以逆转。4、主导产品具有极强的国际竞争力，在跨国并购和行业整合中占据优势地位。5、具有支持其持续发展的人力资源，特别是管理层的综合素质与警业精神尤为重要。
值得关注的一些价值型成长性股票：歌华有线(600037)、贵州茅台(600519)、宝钢股份(600019)、浦发银行(600000)、青岛海尔(600690)、燕京啤酒(0729)、广州控股(600098)、电广传媒(0917)、复星实业(600196)、深中集B(2039)、鄂绒B(900936)等。
特别敬告：以上有关个股的提示乃基于公开披露信息出作的判断，尚没考虑目前仍然较大的股市系统性风险，故不能视为直接的投资建议。
面对游戏规则逐步完善之后的新的市场环境，市场参与各方均应对自己的角色定位与操作思路进行认真的反思、检讨。对于投资者而言，只有把握市场发展有脉搏，顺应市场潮流，树立正确的投资理念，适时地、恰当地调整自己的投资策略，才能运筹帷幄，决胜市场。我们相信，随着新的市场运行格局的逐步确立和成熟的投资理念的形成，中国证券市场将迎来更大的发展机遇。
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