青海证券/程子建

　　至目前为止，中国的金融体系仍具有相当的封闭性，一个明显的特征即是，除了一些严重资不抵债的信托公司外，各大银行、保险、证券公司仍未发生过破产情况。

　　但是，从今年6月至今，上证综指已从2200多点下跌至目前的1600多点，已跌去了近三 成，五千亿左右的流通市场值就此人间蒸发。在此之前已有不少私募基金被灭掉的传闻，那么作为证券市场另一重要机构的证券公司又如何呢？它们有没有破产的危险？

　　从历史看，我国虽在95年发生过327国债期货事件，当时的主角万国证券虽未破产但最终被它人收购。而在国外，1997年的日本可以给予我们很多启示。当时日本出现了很多金融机构破产事件。主要包括两类，一是证券公司的破产，日本第四大证券公司山一证券、日本第七大证券公司三洋证券相继宣布破产；二是银行的破产，如卓都协荣银行、排名第十的北海道拓殖银行、德阳城市银行等等。在这些金融机构破产案例中，山一证券的破产成为日本历史上破产案中规模最大的一起，北海道拓殖银行的破产是二战后日本都市银行破产的首案。

　　在这里一个主要的原因即在于日本泡沫经济的崩溃。自日经指数从80年代未90年代初近40 000点的顶峰滑落以来，日本的股票市场每况愈下；同时其官方贴现率自1995年夏季以来始终徘徊于0.5%的极低水平，但经济总是未能如愿复。随着97年4月消费税的提高以及企业特别减税的取消，导致证券市场信心严重不足，股市抛压沉重，交易量锐减，进而导致证券公司的交易佣金大幅下降，收益恶化。而此时东南亚金融危机更加剧了这一进程。

　　而在今年的股市大调整中，虽然其直接导火绳是国有股减持及清查违规资金，但真正的内在原因则在于中国股市的系统性风险的总爆发。首先，持续两年的大牛市制造了无数的股市英雄，只要持有股票必然获利的思想逐渐发酵从而导致人们的危机意识普遍缺乏。而与此同时近几年中国宏观经济的一支独秀也助涨了人们对市场整体风险的忽视，于是借钱生钱的规模越来越大，而一旦引发危机，资金链的断裂必然也是残酷的。

　　其次由于没有有效的避险工具，在股市大幅下挫过程中各大机构没有相应的对冲工具，只能眼睁睁地看着资产的损失。最后，该次股市大调整也是对过去几年信用泛滥的总报复。当股市中越来越多的“**系”出现，当琼民源可以摇身一变为“中关村”，当越T越光荣的投机式操作泛滥，当作假的上市公司、中介机构越来越多，胆子越来越大的时候，这种系统性风险的暴发也惊人的。

　　10月9日《南方都市报》称，“一家注册地在深圳的知名券商的资产管理业务潜在损失已达30多亿！而该券商的注册资本也不过这个数字而已！这意味着如果持续低迷的行情没有根本性转变，曾承诺高回报的这家券商在面临年底兑付高峰期时，极大的破产危机随时将至！”从目前的行情演变以及国内券商的风险控制能力来看，券商出现破产也不是不可能的事情。

　　10月11日，证监会公布了《关于执行〈客户交易结算资金管理办法〉若干意见的通知》，以对今年5月证监会发布的《客户交易结算资金管理办法》中未作具体规定的问题，如商业银行申报存管银行业务资格的具体程序、保证金专户具体的报备及管理等予以明确。在证监会就该办法答记者问中，有关负责人指出， 3号令实施后，证券公司的经营亏损或破产就不会对证券市场造成直接的冲击，因此未来证券公司的退出机制将真正发挥作用，以后对证券公司的许多行政监管手段可以逐步向市场化的监管手段过渡。这一切是否正在暗示着目前国内券商的艰难处境呢？

　　当然，即使有这样的情况发生，相信大家也是不愿乐见的。在大盘跌了近三成后一直没有象样的反弹，平均市盈率虽仍比国外股市为高，但毕竟已跌至40倍左右了。此时管理层会否出台一些相应的措施来稳定人心呢？不过巴菲特的操作原则倒值得我们借鉴，当股市出现较大的调整之时，机会而不是危机也越来越多了。

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