本报记者 于海涛

　　委托理财伤两头

　　委托理财曾被券商们誉为“金矿”，而从三季度以来，漫漫熊市让这项红红火火的业务遭受到了寒流袭击，甚至有媒体指出，券商正面临着极大的破产危机。

　　券商的委托理财业务迅速膨胀，主要得益于较高的保底收益。据一些券商透露，委托理财的保底回报率一般稍高于一年期贷款利率5.85%，高于保底线之上的收益券商与委托方4比6分成。有不少券商承诺的年回报率高达8%—12%，更有甚者如开开实业，其控股子公司赢运资产委托给新疆金新信托1亿元，金新信托竟得到保证15%的年收益率！如此高的保底收益，如果在牛市，肯定会让券商们又赚得盆溢钵满，然而面对市值已蒸发4000亿的行情，券商们管理的庞大资金难以离场，而我国证券市场又缺乏避险机制，券商们的脸恐怕都要渗出“绿水”来了。

　　另有消息人士称，目前所有券商的净资产全部加起来只有500亿左右，而其管理的资产总量则已超过了1500亿！在如此行情下，券商们管理的资金已大幅缩水，加之固定年回报率，券商们将要支付的资金恐怕已经接近甚至超过券商自有资金规模了。同时，券商面临着大批到期兑付的委托合同。从上市公司披露的信息可以看出，券商受托的资金期限都不太长，委托期限在一年左右者居多，今年11月和12月将是资金兑付的高峰期。

　　业内人士认为，上市公司与其委托理财的券商之间都有很多的联系，因而部分委托协议年底到期的上市公司，可能会采取与券商协商延长委托理财期限的方法，以减少损失，此时受托人的信用就变得十分重要。管理层把委托理财视为今年下半年监管的重点之一，一旦出现不测，上市公司便可能出现较大的损失。看来，委托理财真的要成为各方的“克星”了。

　　私募基金爆仓吓死人

　　有专家认为，资金链最大的问题应是在委托理财的主角私募基金这一块上。私募基金的爆仓可能引发二级市场资金链的断裂。

　　据业内人士透露，私募基金运用的是资金杠杆效应，采取的多是保底合约的方式，即在出资人账户资金基础上，管理人必须再打入一定比例的保证金作为风险基金，当委托账户资金亏损时，管理人必须从自己的保证金中划出资金弥补亏损。据传，目前保证金已升至50%以上，而在股市大跌之前，保证金则多为10%至30%。若以10%的保证金计算，即私募基金出资500万元，操纵的资金将达到5000万元，一个跌停板，保证金将蒸发殆尽。如果仅此而已，基金可能还有一丝喘息余地，但不少私募基金的透支行为已是业内公开的秘密，往往将融到的5000万元资金，再按1比1的比例透支，雪球越滚越大，操纵的资金高达1个亿。此时，股市只要下跌5%，基金就要往账户里再输血。因此，自有资金比例低的，实际上已经爆仓了。而私募基金之间的相互锁仓，无疑又成了连环套，只要一只股票出问题，一些苦苦支撑的强庄股自杀式跳水、连续跌停板的悲剧就将此起彼伏，被“逼”急了的私募基金还会不计成本地杀跌套现。

　　看来资金紧张已经成为这些基金面临的最大难题。难怪有人猜测德隆系旗下的猛将——新疆金信信托为什么会有15%的资金回报率了。上市公司委托理财亏损厉害，银行对股市信贷资金收紧，面对前所未有的资金短缺压力，新疆德隆集团将何以应对却不得而知。

　　申银万国的徐明认为，私募基金目前的主要形式是券商以及投资咨询机构的委托理财。从券商来讲，年初增资扩股完毕，并大展委托理财旗帜的券商应是重灾区。据有关媒体测算，今年以来，共有97家上市公司委托券商进行资产管理，金额高达119亿元，保守计算，潜亏达到10亿元。如加上非上市企业那一块，连同投资咨询机构管理的资金，资产管理的金额还要惊人。这部分资金在委托时往往承诺有保底收益率。目前市场跌了这么多，估计一进一出，亏损应在15%以上。到年底，有相当一部分委托理财的资金会到期，到时市场的资金面会面临很大考验。中科的资金链断裂之惨，投资者至今记忆犹新，如出现一大批个股由于资金链断裂而大跳特跳，其后果不敢想象。

　　相关方面损失大

　　目前市场的资金链牵涉到银行、券商、上市公司、非上市企业、投资咨询机构、保险机构、投资基金等多方面，一旦发生问题，极有可能带来一场全方位的金融危机。

　　专家认为，如果资金链断裂，那么从源头上受损的应该是银行。到目前为止，对于“违规资金”到底是什么以及规模有多大等问题还没有一个明确的界定。一个企业若把正常的生产经营资金拿去炒股，再向银行贷款来维持正常的生产经营，那么这部分流入股市的资金算不算违规资金？从道理上说，应该算，但事实上很难对这部分资金进行确认。那么，这部分资金的退出就是一个问题。从银行流入股市的100元，现在已变成了80元，甚至更少。

　　近日开放式基金的发行乏人喝采，尤其是个人投资者对其前景不太看好。南方稳健成长为了保证发行顺利，以至延长了申购期。有业内人士指出，从投资基金前期的投资成绩和市场对开放式基金的获利预期以及其较高的申购赎回费率来看，出现这种冷场的状况是正常的。如果市场再出现较大波动，开放式基金赎回压力必然剧增，很有可能对基金业的发展造成一定影响，进而会对市场资金的扩容造成障碍。

　　在眼下到处露着“黑色”的市场上，基金的表现并不容乐观，保险基金遭受损失也是必然。最近上市基金的持有人结构显示：保险公司资金正流入基金市场。6月份至今，共有11只基金在沪深交易所挂牌，其中6只基金公布了发行或扩募结果。以中国人保、中国人寿、中国再保、平安保险、中国太保为代表的保险公司所参与认购的份额几乎达到发行总份额的30%。新发行的20亿份基金通乾的保险公司的配售份额被4大保险公司抢购一空。中国人保更是达到其持有单个基金份额10%的最上限。中国人寿、平安保险、中国太保持有份额也都超过了1亿份。即使是扩募相对不成功的基金天华，以保险公司为主要代表的机构投资者也认购了约6亿份，占其扩募总额的35%。这些资金进场，要有合适的股指点位和股票价位。目前的市场状况是否适合保险资金进入，尚待探讨。但已经入场的保险资金，其难逃亏损厄运恐怕没有太大的疑问。

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