烽火通信等四家公司同时定于7月26日在上交所上网定价发行，且均以发行价减持国有股。 笔者认为，国有股按发行价减持是不合理的，对公众股是不公平的。通过高溢价发行使国有股的净资产大幅增值，但这种增值并非来自自身的经营努力，而是利用证券市场的制度缺陷形成的不公平增值。

　　不公平增值主要通过两种方式产生。第一种增值是通过资产评估形成的。在股份制改 造或者发行新股过程中的资产评估存在高估国有资产价值的倾向，多数国企在资产评估中普遍发生净资产的明显甚至是大幅升值现象。在国有股协议转让中，一般都是每股价格低于每股净值，很多则是大大低于净值，很少有溢价转让的。

　　第二种不公平增值在首次发行、配股和股票增发中产生。首次公开发行上市时，国有股与公众股的定价悬殊，国有股东或国有法人股东获取价格一般是在1.5元左右，而公众股东获取价格基本在5元以上，很多在10元甚至20元以上，刚发行完的用友软件竟高达36元。如此使得作为发起人的国有资产轻松地大幅增值，而且用比重较小的资产就能取得上市公司绝对控股地位。公司上市之后不轻易放过配股和增发的每一次机会，国有大股东由于已经占绝对控股地位，不用担心控制权的丧失，所以一般是不掏钱而主动放弃配股，由于配股和增发的价格都是按流通股的市价打少许折扣，因而其价格都大大高于每股净值，造成了国有资产每股净值在一次次“摊厚“中获得增值。如托普软件在增发前每股净值是2.67元，经过增发后已达到9.7元。

　　由于我国股市结构和制度的缺陷，在股指大幅下跌前两市股价严重透支，平均股价高达17元，平均市盈率已经接近60倍，居于世界前列，这并不是真实的价格，是在大量国有股与法人股不流通的情况下形成的“畸形高价”。假设国有股以及法人股全是流通的，那么股票的价格就不会这么高，股票的平均市盈率会大幅度下降。也就是说，一度高企的股价是在国有股不流通的情况下形成的高估价格，国有股以目前的价格减持是极其不现实的，随着国有股减持的进行，股价有越走越低之势，挫伤投资者的入市积极性，动摇投资者的持股信心。当然，这种效应不是短期就能体现出来的，而是长期作用的结果。

　　国有股如果以市价减持，投资者所能做到的也就是纷纷抛售股票，并导致股价大幅下挫。7月24日四家公司公布发行新股并减持的消息后，两市开盘就大幅跳空低开低走，就说明市场对于国有股按发行价减持的定价方式是不欢迎的。其实，目前的减持方法对市场的压力不仅是体现在个股，而是对整个证券市场，是一种长期而隐形的压力。随着国有股减持的进行，市场资金将面临新的考验，当投资者失去信心时，就不会持有股票而是纷纷抛售，其结果必然使股价下跌，对股市的长远发展是极其不利的。 (王贵荣)

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