华泰证券

　　外资群体离场

　　重新恢复B股市场对外资的吸引力被普遍认为是B股开放政策的初衷之一，因此开放后相关B股上市公司外资大股东持股比例的变化，就成为衡量开放政策是否达到预期效果的一个 重要指标。

　　2月19日B股开放以来，通过公开信息公布的外资大股东(主要是获准流通的外资法人股股东)减持所持B股的案例并不鲜见，比如深中集B、粤高速B以及江铃B等均在期间内发布过外资股东减持数量超过总股本的5%的公告。而随着2001年度中期报告的陆续公布，通过“主要股东持股情况的介绍”，我们可以发现B股上市公司2001年上半年前十大股东中外资大股东的数量和持股比例均发生了大幅减少现象，开放政策所想达到的重新恢复B股市场对境外资金吸引力的目标显然在这一点上得到的是相反的佐证。境外投资者，尤其是持股比例较大的机构投资者，在2001年上半年B股市场拜政策所赐进入前所未有的火爆期的背景下，所做出的选择仍是———群体离场。这对于开放政策所想达到的预期目标来说，显然是一个令人遗憾却又不容回避的事实。

　　深层原因

　　尽管开放政策实施前后市场的活跃程度有天渊之别，但境外投资者尤其是机构投资者的离场趋势并没有得到根本性的扭转，反有加速之势。换句话说，纵使市场活跃了，增添了新的投资与获利的机会，境外资金参与的兴致也不大。如果说是开放后的巨大涨幅让境外机构选择了套现离场的话，那么开放政策所提供给B股市场的投资魅力，在其同时所提供的投机暴利机会面前，就显得多么渺小与不堪一提。尽管在上半年相当多的境外机构本着看好中国经济发展的角度，对B股发展前景给予了相当乐观的预期，但是这种在看多的同时却不做多的深层原因更令人思索。从整体情况看，B股投资者的境内化、散户化趋势日益严重，这应绝非是开放政策所想达到的效果。目前B股的后续发展政策处于停顿期，诸如IPO等措施都无从推出，显然与开放政策效果出现了偏差有关。

　　那么，探究这种偏差的深层原因并思考相应的对策，对于B股的后续发展就显得相当重要。其深层原因：一是市场的“政策市”特征突出，使得境外资金将政策风险视为投资的重要考量因素；二是上市公司基本面并没有因为开放政策而得到实质性的改变。

　　应对之策

　　一、我们认为整治上市公司治理结构，提升公司经营业绩方为吸引境外资金的根本策略。并且我们相信一些通过实质性资产重组，业绩得到改善；以及在加入WTO以后，对外资企业迅速渗透中国市场能够起到战略作用的公司，将会首先受到外资的青睐。并且这种吸引力将不仅是限于短期市场收益，更多的则会在于一种长期的战略投资目的。

　　在今年中报中外资大股东持股比例不减反增的情况虽凤毛麟角却也不是绝无仅有。在外资大股东纷纷减持的大潮中，也有逆势而动者。此类公司数量虽少，增持比例也有限，但反映的一种外资投资取向却不可忽视。境外机构增持的具体原因是出于战略投资角度还是二级市场运作角度尽管无从得知，但就这几家B股公司来看，倒是有两个共同的特征：一是从历史情况看，均是曾在B股市场刚成立时上市的比较老牌的、曾经业绩相当不错、受过境外资金追捧、有过出色市场表现的公司；二是从现实情况看，2000年以来的经营业绩均比较突出，发展前景预期良好(颇有点老树发新芽的味道)。比如耀皮B。

　　二、完善信息披露、加强推介引导。B股发展至今，无论是开放前后，对其感兴趣的投资者基本上是华人居多，机构投资者的地域分布上也基本上集中在东南亚以及我国的香港地区，而全球其他范围(比如欧美地区等)的投资者则甚寡。另外不容忽视的是，B股的开放政策从目前看，更多的是吸引了一部分从短线炒作角度参与的游资(这也是B股市场上半年大起大落的重要原因之一)，而立足于理性投资的参与者则很少，这不能不让人深思。我们认为B股的市场推介力度太小，或者是几乎没有，发展的政策意图与趋向很难被境外投资者深入了解，是导致“投机机会”成为B股对内开放政策代言词的原因之一。再加上上市公司的有关信息披露渠道少，信息披露不规范，境外投资者难以及时获得公司基本面变化的信息，影响其投资决策的做出。目前外国媒体包括香港的媒体，对中国B股有所提及的多是关于二级市场表现的，而中国B股自身也缺少一个向境外投资者进行政策面、基本面全面推介的渠道，上市公司也未能主动地以国际标准督促自身经营、完善信息披露，从而自我提升对外资的吸引力。

　　日前有关于尝试让三资企业代理中国B股的信息，并有消息提及交行新加坡分行与海通证券达成B股交易的代理协议后，正向新加坡金管局申请代理在新加坡代理买卖中国大陆的B股。我们认为这种措施是否已有实质实施或是效果如何都不重要，它至少反映了增强B股对外资吸引力的一种思路，那就是“走出去，引进来”。

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