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开放式基金的推出，是中国证券市场走向成熟的标志。但由于开放式基金的定价机制、交易方式、风险防范、运作机制和规模控制上明显区别于封闭基金，因此这一品种的推出，面临着一定的系统风险，这就要求基金公司处理好以下五大关系：
一、如何处理集中投资与分散投资的矛盾
一般来讲，持股越集中，在一定程度上越能保持基金净值的稳定性，但投资风险就越大，资产流动性也变差；相反，投资组合分散性越强，投资风险就越小，流动性相对较好，但基金净值的稳定性就变差。“集中投资”是大盘基金几年来一直倡导的投资理念，但随着市场环境的变化，特别是市场监管的逐渐严厉，集中投资将受到政策面与市场面的冲击。因此，开放式基金应特别把握好集中投资与分散投资间的关系，把握好个股集中度的“度”。
开放式基金宜采取“稳健、分散、平衡、集中”的操作理念。个股集中度将呈现一定的松动，但可以在行业选择上相对集中、建仓时间或减仓时间上相对集中、投资理念上保持相对集中、为保持其净值稳定性而采取的个股选择的相对集中等。经过统计，非指数型大盘基金持仓前5名的股票所占基金市值的比率大致在30-40%，前10名股票所占的比率大致在45-60%；指数型基金持仓前5名的股票所占基金市值的比率大致在20-30%左右，前10名股票所占的比率大致在35-45%%左右。
因此，考虑到开放式基金的规模较大，基金净值必须保持一定程度的稳定性，而且其净值应在大盘下调时保持一定的抗跌性，来缓解大盘下调时“挤赎”的压力。因而前10名的股票所占的比率应在30-40%左右，前5名的股票所占的市值应保持在20%以上，而且这些品种需保持相当长时间的稳定性，是作为维持基金净值稳定性的重要筹码。开放式基金主观上有维持大盘稳定的要求，但在客观上却很难实现，反而是助涨杀跌的成分较大一些。
二、如何处理持仓与持币之间的矛盾
封闭式基金往往在大盘低位时仓位较轻，而大盘在高位时仓位较重，形成这种现象的原因是由于每一波行情的发动都是与封闭式基金有关。股指在低位时仓位较轻的情况下，才能准备足够发动行情的“弹药”。但是，对于开放式基金而言，大盘在高位时必须保持足够的现金与国债的比例，而且此比例要比以往任何时期要高，只有这样，才能应付大盘指数在高位时普通投资者普遍看淡后市时所产生的集中抛售行为。考虑到目前短线投机色彩仍然较重，这种集中抛售行为对于开放式基金冲击是巨大的，也是灾难性的。在没有足够预防措施情况下，将不可避免“挤赎”现象。
在美国，共同基金的现金留存率为10%左右。本人认为，此现金留存率对于我国开放式基金而言，没有多大的参考价值。从今年基金的走势分析，当天换手率超过5%的交易日占到总交易日的15-30%左右，因此说明“短炒”行为在基金市场一样明显，甚至在今年上半年这种迹象远远超过股票市场。例如，基金泰和(500002)在今年3-8月份共成交65.51亿份，换手率为327.53%，几乎是股票市场平均换手率的3倍。换算至该基金每天的平均换手率，则为2.73%。因此，现金留存率应制定得明显高些，应至少在20-40%左右。
市场的每一次剧烈震荡，在造成开放式基金收益率巨幅波动的同时，同样会造成巨大流动性风险，具体表现形式就是巨大的赎回压力，甚至造成“挤赎”危机。因此，每次大盘指数在高位时，就要求开放式基金具有较高的现金或国债比重，来主动释放这种市场风险，这一点应引起基金经理的高度重视。
三、如何处理资产稳定性、流动性与收益性之间的矛盾
开放式基金以资产的流动性和安全性为首位，而封闭式基金以资产盈利性为第一。一般情况下，资产的流动性、安全性与其盈利性是相互矛盾的，在强调资产流动性和安全性的同时，资产的收益性往往会受到一定程度的影响。因此，在基金经理水平相同的情况下，开放式基金盈利性应该逊于封闭式基金。由此出发，开放式基金在投资策略与投资理念上会有较明显的差异。更重要的是，衡量一只开放式基金的经营水平，应是一个较复杂的系统工程问题，而不仅仅是用一、二个指标来表述清楚的，其中的风险防范与资产流动性要求是至关重要的两个综合性指标。
一般情况下，资产稳定性好的开放式基金，特别是在大盘下跌时，往往表现出较好的抗跌性，则其“挤赎”的压力明显较轻。这样的话，对其流动性的要求相对就弱一些。因此，资产的稳定性与流动性又是相辅相成的。因此，不同的开放式基金所表露出的不同风格，会导致投资者对其不同的买卖策略。为了鼓励投资者长线持有开放式基金，则必须维持基金净值稳定性的这种市场形象。在大盘上涨时，基金净值的增长可能弱于大盘的涨幅，而在大盘下跌时，跌幅会明显小于大盘，甚至出现净值小幅增长。只有这样，才能引领投资者树立长线投资的策略，才能从根本上消除“挤赎”的压力。总之，基金资产的流动性是其生命线，而基金净值的稳定性则是维持其旺盛生命力的关键。
四、如何处理投资与投机之间的矛盾
由前两年基金的年报统计，22家基金由1999年的换手频率1.82次／年提高至2000年的2.28次／年，提高幅度达25.27%。从今年上半年33家基金中报分析，这33家基金在今年上半年买卖股票的总成交金额在605亿元，说明今年上半年的换手率大致在1倍左右。由于开放式基金必须依据市场的变化，消化随时可能产生的“挤赎”压力，因此，开放式基金必须随着市场周期性的变化进行建仓或减仓，其换手率可能并非想象的那样低。或者说，开放式基金在某种程度上存在着一种“被动性”的投机色彩，而这种“被动性”对于封闭式基金而言是不存在的。因此，开放式基金的“投机性”在某些时期要比封闭式基金要大。
由于开放式基金在赎回机制上的特殊性，考虑到市场波动幅度较大，波动周期较短，因而开放式基金的部分筹码宜保持短线投机策略，持股时间与大盘的波动周期基本同步。同时，开放式基金重仓持有的前10名左右的股票，占总净值的30-40%的筹码应作为长线投资品种，是维持基金净值稳定性的重要筹码。而且，长线投资的品种尽量为中小市值品种。本人一直倡导的中价中盘绩平或中价中盘高成长的品种宜作为首选。只有这样，重仓股长线操作，保持基金净值的稳定性，所占基金的净值大致在30-40%左右，其它筹码随着大盘的起伏以短线操作为主，来保持基金资产的流动性，应付投资者的赎回压力。
同时，开放式基金在发行过程中，引入了相当比重的机构投资者。但是，应该考虑到，由于机构投资者的引入，开放式基金在二级市场将经常出现成交量的异常放大，因而不可避免地造成开放式基金的短期“挤赎”压力。反观封闭式基金引入保险基金后，其走势明显趋于活跃的同时，成交量也常出现一定时间段的异常放大。因此，机构投资者的引入，反而要求开放式基金的投机性略强一些。同时，对于机构投资者的“赎回”期的规定，应针对目前证券市场的特点，有一个较科学的确定。
五、如何处理投资组合中所产生的各种矛盾
体现在高科技板块与传统产业之间的矛盾。本人认为，不论是96-97年炒作高价绩优股，还是99-2000年炒作高成长概念，其实质都是在炒作与业绩同步增长的股本扩张概念。因此，选择高科技板块宜选择流通盘偏小、炒作不充分的个股，多以次新股板块居多。而传统行业的选择，也是以该行业在未来2-3年内预期能保持一定增长为重要依据的，其中以中价中盘股为首选。从此角度出发，应该讲这两者是相通的，并非相互矛盾的。关键是选择一些有业绩保证、成长性保证及行业发展前景保证的股票。
体现在绩优蓝筹股板块的认可程度上的矛盾。目前市场中有两种相互矛盾的观点。一种观点认为，考虑到开放式基金在流动性、安全性与收益性方面的要求，绩优股板块应是其首选。而另外一种观点认为，由于目前我国证券市场的上市公司资产质量稳定性不高，长时间重仓持有绩优股则面临较大风险。同时，目前市场内真正的绩优蓝筹股的数量并不多，可选择的余地也不大，而且这此企业多为夕阳行业，虽然其目前效益仍呈一定幅度的增长，但其可持续发展的前景限制其发展的空间。而且，每一波下调过程中，绩优蓝筹概念总是呈现出较大盘跌幅更深的下调，而且其流动性，特别是换手率也很低。因此，对于流动性与稳定性要求较高的开放式基金，投资绩优蓝筹概念具有较大风险性。本人认为，后一种观点参考的价值更大一些，重仓持有绩优蓝筹股确实面临较大的风险，但在投资组合中可考虑吸纳一定比例的绩优蓝筹股，这不失为一种较为稳健的投资策略。
六、如何处理不同投资理念之间的矛盾
开放式基金所持的不同投资理念，本身就代表市场中不同的市场价值观。因此，在不同时期、不同市场环境下，一种投资理念会产生不同的财富放大效应；同时，也预示着一种风险。一般情况下，脱离市场的发展变化情况，来空谈哪一种投资理念最好是无任何意义的。任何一只开放式基金推出前，其所奉行的投资理念都面临着一定的系统风险。而不同的投资理念之间存在着较大的矛盾。
此次推出的华安创新基金主要投资于创新能力科技创新、管理创新、制度创新等方面强的上市公司，因此华安创新以积极成长型作为投资理念；而南方稳健成长基金则定位于“稳健”与“成长”，因此南方稳健成长基金在一定程度上更注重价值投资和稳健投资。这两种在市场中占主流投资理念的开放式基金的推出，本身也说明基金公司在投资理念选择上存在着较大的矛盾。2000年度积极成长型封闭式基金的单位净值增长排在目前市场8种投资风格基金的前列，而今年上半年稳健成长型基金则
排在前列。由此说明，不同的投资风格在不同时期、不同市场中会有不同的表现。因此，基金公司应根据市场的中长期可能变化情况推出适合市场操作风格的基金。
(安证券综合研究所 封树标)
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