泰阳证券高级经济师王兴国

　　我国的证券公司挂牌，最早见于1988年。当时基本上是各省人民银行的一个处室。运作的资金很少，注册资本金更少，资本金来源大都是各地人民银行垫资。挂牌不久，便在全国清理机关办公司中处于半停滞状况。随着国库券发行与兑付业务量的增大，证券公司逐步兴旺起来。到1991年底，上海和深圳出现了股票交易，第二年便在全国各地延伸开来，证券 公司的名字开始响亮起来，大中城市的繁华地区开始悬挂证券公司的大牌子。公司的注册资本金，在人民银行的组织下，向各大专业银行募集，当时主要的大股东仍然是人民银行自己。当时的注册资本金大概在几百万、上千万之间。这是证券公司第二次注入资本金。除了以银行为主兴办的证券公司以外，还有信托、保险公司、财政厅(局)和财务公司等兴办的，很快形成了规模和竞争。

　　如果把第一次注资比作怀胎的话，那么第二次注资便是新生儿诞生，而第三次注资就是成长过程的开始。这个成长过程从1994年开始，但到21世纪初，这第三次注资，还是没有完全搞定,一部分抓得紧的券商，大都是从上市公司那里募集到了大量的资金，试图注册为综合类券商。目前，正在注册的资金数量比较大，远不是第二次的几百万、上千万，而是几个亿、十几个亿乃至几十个亿了。这巨额资金来自上市公司，只有其中极少一部分是第二次注资时继续留在证券公司的老资金。老股东成了小股东，新股东当了大股东，大股东都是控股股东即上市公司。

　　就上市公司股权结构来讲，国家股、法人股所占比重可能大于中小股东的份额，而就实际资金来说，中小股东的钱多于国有股和法人股，理由是中小股东的股份是溢价的，并且是实实在在用现金投入。而国有股或法人股不仅没有溢价，一块钱就是一块钱，而且很多还是实物，如土地、房产和设备、机械等，甚至还是无形资产。所以上市公司运作的资金，主要是来源于中小股东的现金出资。所以在证券公司参股、控股的资金，都是中小股东的现金。一些上市公司在披露的报告中言之凿凿地说：“自有资金”，但自有资金能有这么大的数量吗？一个上市公司能轻而易举地拿出几千万元、几亿万元的钱来，又何必上市募股融资呢？

　　退一步讲，纵然是自有资金，也是股东的，因为整个公司的经济性质是股份制，即使是经营所获的利润，那只是没有进行分配的股东利益；即使是公积金，说成是自有资金，那也是股东的利润留下来的；即使是银行贷款，也是上市公司的名义贷来的，今后归还时若不能如期如数加利息归还，也只得从股款中替还，同样还是股东的。所以说“自有资金”，那仅仅只是股款的替代辞罢了，都是广大中小股民的血汗钱。

　　而上市公司在募集股份时，从未见到哪份招股说明书上说股款是用来参股、控股证券公司的，只有经营主业或者开发新的实业项目的承诺。而上市公司董事会班子擅自做主，改变资金用途，去参、控股证券公司。这就明显违反了广大中小股东的投资意愿。从某种意义上讲，就是欺诈中小股东。

　　上市公司参股、控股证券公司，基本意图是要从证券公司那里获取高额回报。殊不知近几年来证券公司红火，是吃了金融政策中分业管理的“垄断饭”；吃了承销证券、交易证券手续费比率高的“佣金饭”，吃了证券市场处在初创时期繁荣的“红火饭”。随着我国加入世贸组织的临近，这三碗饭对证券公司来说，不仅难吃，而且很可能吃成苦果。证券公司高收益、高回报、高待遇必将成为明日黄花，代之而来的微利、预亏、亏损，也会像那些业绩滑坡的上市公司一样频繁。

　　由于证券公司的业绩下滑，必然影响到斥巨资在券商的上市公司业绩下滑；上市公司业绩下滑会导致它的股东收益减少，甚至损失。这一连串的连锁反应都充斥在证券市场上，还会引发本上市公司的股价暴跌，股价暴跌影响整个股市下挫，广大投资者受损，届时市场的怒吼、股民的骚动、社会的不安，很可能引发金融危机，这是人们绝对不愿意看到的。日本山一证券公司的倒闭，加剧了日本的金融危机。所以上市公司参股、控股证券公司隐藏着巨大的风险。

　　笔者预计，在市场出现风雨飘摇、遭受重创的时候，广大股民会重新选择上市公司投资，上市公司也会重新审视风险缠身的证券公司，改弦易辙，转让其股份，另辟蹊径投资。这就给证券公司的资本金带来岌岌可危的尴尬局面。目前风险征兆初见端倪，自有云遮雾盖的隐忧。

　　券商资本金堪忧的另一个问题是，我国即将加入WTO，国际惯例和市场准则将冲击我国上市公司用股款去参股、控股证券公司的框架。国际上发达国家的证券市场，包括英、美、法、日等国的股市，不仅没有上市公司参、控股券商，而且还制定了严格的法律禁止条约。研读他国禁止参、控股法案，不难看出，这种做法是正确的。因为上市公司参、控股券商，等于股市的主宰权被它们控制了,势必造成极不公平的市场格局，普通投资者就像拱手送钱的奴隶，它们则成了吞噬股民资财的虎狼。

　　上市公司把股民的资金变成券商的资本金，取得参股、控股的资格，获得董事、监事、总裁的权力，就可以控制证券公司。尽管有监管部门的严厉监督，但由于利益的驱使，有可能铤而走险，违规操作；有可能钻山打洞，钻政策的空子打擦边球；有可能互相联手做市，操纵股价损害中小股民的利益；还有可能联手做假，欺骗自己的中小股东。许多的“可能”，一定蕴含着“必然”，必然危害来之不易的证券市场。从已经败露的上市公司做假的情形看，可窥一斑。

　　由于加入世贸组织的临近，分业经营又将走入混业经营，证券业的垄断饭碗即将打破，竞争的旺盛生机将催生出它新的参股、控股股东，上市公司很快功成身退，完成它短暂的参股、控股股东的辉煌历史，把证券公司的经营运作大权交出去。

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