檀江林

　　最近，中国证监会首席顾问梁定邦在南京大学被聘为客座教授的公开演讲中，展望了中国证券市场未来发展前景。透过梁先生的弦外之音和几份无奈，结合中国股市之怪现象，反映出几大内在缺陷，这些问题若得不到妥善解决，A股市场将会慢慢地死去。

　　缺陷之一，遗留问题难清理。1999年以前的公司都是指标制下上市的。上市公司是一种绝对的稀缺资源，但上市指标的计划分配有很大的随意性，绝大多数上市指标都是为了当地脱困解难的，在上有政策下有对策的实际运作中，捆绑上市很普遍。上市之后，逐步出现企业产权不清、应收款无法回收、内部人员控制严重、中介机构没有起到应有的责任、机制转换不彻底等诸多问题，这严重制约了上市公司的规范治理和业绩提升，相当一部分公司已经成为空壳。

　　缺陷之二，假帐现象满天飞。上市公司造假有三种形式，一是公司本身伪造文件，伪造会计记录；二是会计师凭高超艺术，会计报表百花齐放，大肆粉饰，给投资者画出一张张漂亮的画像诱导投资者；三是各种信息满天飞，真真假假，假做真时真亦假，什么并购、大学参股、纳米基因等，天花乱坠，请君入瓮。而在发达市场会计报表和信息披露都有严格规范和详细的准则，会计师只能画一张非常死板的画。

　　缺陷之三，市场设计不合理。由于中国没有作空机制，股票下跌谁都不赚钱，只有通过做多大肆推高股价才能获利，导致中国股市换手率奇高，惟有通过推出全国统一的指数蓝筹指数，在此前提下实施指数期货，尤其是让投资者更多地参与被动式投资———指数投资，这样更有利于市场的稳定和获取较高的回报。如2000年股市牛市中，没有一家基金收益率超过指数上涨平均水平，这充分说明指数投资的内在优势。

　　缺陷之四，投资价值难衡量。中国股市平均市盈率去年底是59倍，现在大约在50倍，如果按照一年期存款利率折算，应属合理。问题关键在于这种利率是政府行为，并不能体现市场的利率水准。只有在建立一个无风险市场利率(如国债收益率)情况下，才能判断风险市场(如股票市场)是否真正具有投资价值，但现在这种市场化利率体系并未真正形成。

　　缺陷之五，理性投资欠倡导。在中国股市中大盘股太少，尤其是超级大盘股罕见，大盘股在市场上备受冷落无人问津，小盘绩差股鸡犬升天。投资者中有很多下岗工人和退休人员，资本小，抗风险能力低，追涨杀跌，投资损失了又寄希望于政府，要由政府托市帮助人们解套。没有投资意识，炒股才变成股东(被套牢)，股票在他们看来仅是一种炒作符号，不是股票也没有关系。在这种氛围下，政府面临巨大的道德风险。

　　缺陷之六，机构投资变投机。中国股市中机构投资者没有起到稳定股市的作用，包括基金都是助涨助跌，以炒作为主。尤其在市场化进程这几年，所谓的战略投资者更是名不符实，最多只能称为法人投机者。名不正，言不顺，在这种情形下，机构越多，泡沫越多，不可能引领中国股市走上成熟道路，相反，只会促使其慢慢死掉。《国际金融报》(2001年09月20日第四版)

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