平安证券综合研究所高利

　　9月13日证监会发布《超额配售选择权试点意见》。所谓超额配售选择权又称“绿鞋＂期权，因美国绿鞋公司首次公开发行股票时率先使用而得名。它是指当新股发行出现超额认购时，主承销商可向投资者发售不超过本次发行数量的115%的股份，收到相当于115%股份所对应的资金。发行人按包销额取得100%股份所对应的资金，15%的股份所对应的资金由主承 销商支配。在超额配售选择权行使期内(即包销股票上市之日起30日内)，如果市场低迷，且市价跌破发行价时，主承销商用超额发售股份取得的资金从二级市场购回股票，然后将这部分股票过户给提出超额申购的投资者；如果市场高涨，市价高于发行价，超额配售相应的股款就交给发行人。

　　《意见》中没有明确的问题：首先，没有明确多发行的15%股份的认购方，在第一条中其范围虽然界定为“提出认购申请的投资者＂，但第七条特别指出了“对部分机构投资者延迟交付股份＂，因此，从承销商利益来看，极有可能多增发的15%的股份成了被机构投资者吃的小灶，而与广大中小投资者无缘。其次，如果市场股票的走势是空头走势，那么承销先以发行价卖，后以跌破发行价买，这样的做空行为，就可以产生做空利润，现在的问题是《意见》中没有明确这笔利润归谁？对各方利益的影响1。对市场来说，通过15%的增发额度来平仰市场股价波动的机制，其效果如何，还有待其检验。

　　2、对承销商来说，绿鞋的使用可以赋予其一定的调控市场能力，从而增强了承销商抵御发行风险的能力。但同时令人不免担心：主承销商若不完全按市场规律运作，与炒做机构联手，刻意打压股价，岂不是再来一些直至15%便宜的筹码？也能获得做空利润呢？

　　3、对于机构投资者而言，有可能再次获得15%增发股票上的寻租机会，并且承销商的护盘将使其承担的风险降低。

　　4、对于上市公司而言，在增发筹资的基础上多15%的资金入帐，其使用资金的效率不由得使投资者担心。

　　5、对于投资者而言，此举普遍认为会降低投资风险，但上市公司的多筹资的部分很有可能在机构投资者寻租之后的最终落在中小投资者的肩上，因此此举措带有一定偏空的性质。

　　“绿鞋”实施的大环境从国外成功经验看，超额配售的使用要求整个市场的市盈率较低，且机构投资者比重较大。而目前我国证券市场存在市盈率普遍偏高、机构投资者比重不大，尤其是存在增发过程中伴随10%国有股减持的特殊环境下，行使超额配售就可能存在一些与原望相悖的情况出现。投资者在原本对10%国有股减持惧怕的情况下又增加15%的超额配售，对宣布增发的股票可能更加恐惧。

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