在市场于9月10日创出1774点的年内新低后股指出现大幅反弹，而近期股指又告下挫，昨日更是首次收在1800点以下，对于后市走向可谓众说纷纭。那么股指会再创新低吗？我们告别牛市了吗？

　　市场中、长期的调整目标

　　在我们注意到国有股减持以及基金减持科技股对市场影响的同时，也应看到市场在6月中上旬开始的调整有其技术上的要求。

　　按波浪理论分析，目前有两种看法是可取的。一、自94年8月开始，大盘经过长达7年的运行在今年6月已经结束了牛市。其中的波浪结构如下，(1)浪：94年8月到9月中旬，(2)浪：94年9月中旬到96年1月，(3)浪：96年1月到97年5月，(4)浪：97年5月到99年5月，(5)浪：99年9月到2001年6月。市场将转入长期的调整之中。二、如果将96年看作新一轮牛市的开始，那么大盘在6月中上旬结束的应是(3)浪的盘升，后市进行的是(4)浪的调整。具体划分如下，(1)浪：96年1月到97年5月，(2)浪：97年5月到99年5月，(3)浪：99年9月到2001年6月，(4)浪正在运行中。由于97年5月的高点为1510点，后市大盘结束(4)浪的技术点位应在1510点附近。通过以上两种不同的划分方法，我们都得出大盘的调整极限位在1510点或1558点的区间。

　　另外，通过对99年5.19以来更短期的分析，我们可以看到6月中下旬的调整又具有两种可能的选择。其一，1浪：99年5月19日到6月30日，2浪：99年6月30日到12月27日，3浪：99年12月27日到2000年8月22日，4浪：2000年8月22日到今年2月23日，5浪：2月23日到6月14日。调整目标依然指向1510点或1558点的区间。

　　其二，1浪：99年5月19日到6月30日，2浪：99年6月30日到12月27日，3子浪：99年12月27日到今年6月14日，目前运行4浪的调整。后市的调整应在1756点的上方结束。

　　通过以上分析，我们分别得出市场的中期调整目标为1756点附近和长期调整目标在1510点或1558点附近的结论。而9月10日市场创出的1774点已经标志着大盘步入了中期调整的预定目标区间。

　　1774点区域作为中期底部的技术依据

　　自99年12月27日的收盘价1345点到今年6月14日的2245点，大盘正好运行了900点(按江恩平方数原理，市场有出现大幅调整的技术要求)，而1774点正好位于两点之间的50%处，为一个重要的黄金分割价位。

　　自今年2月22日的1893点到6月6日的2243点，市场在70个交易日内累计运行了350点，平均每日的波动幅度为5点。按江恩理论，一波单边调整趋势在一个周期内的最长运行时间为90天，如果原有波动率依然保持不变的话，市场首先自6月6日2243点或6月14日2245点开始调整450点，大约在1793点或1795点。由于这是一个中期的技术点位，市场只有经过较强的反弹才能再次跌破该点位的支撑。而实际上，8月28日市场即见到了1795点，且该日与6月6日相隔60天。按市场到达该日的时间计算，市场的每日波动率变为7.5点，但形成1795点的时间和价位和谐关系并未发生改变。按每日5点计算，90天后，大盘调整的幅度是450点；而按每日7.5点计算，60天后大盘同样将下跌450点。也就是说，尽管由于波动率的加快导致大盘提前见底，但市场在1795点处形成中期底部的性质并未发生变化，至于9月10日见到的1774点，则是由于银广夏复牌的临时突发利空对1795点的修正，并未改变整个技术趋势。在到达1774点之后，如不首先运行对中期下跌行情的反弹，市场将难以具备向长期调整目标回归的动力。

　　季节性周期不支持年内再大幅走低

　　在江恩理论中，江恩对一月和七、八月的关系做过如下论述：

　　(1)若一月见顶或底，则市场可能要到七、八月才能突破这些顶底。(2)若一月是全年的顶或底的话，则市场可能要运行至七、八月才完成一个趋势，从而见全年的底或顶。(3)若一月是全年的顶或底的话，则七、八月可能会出现另一个反弹或调整的顶或底，之后，市场会重入其全年的趋势之中。

　　以上三段关于一月与七、八月关系的论述从表面上看好象是对月份与市场高低点关系的总结，但实际上其隐含了江恩对季节与股市走向关系的看法。笔者通过对我国股市实际走势的观察，得出了季节与股市走向关系的如下推论：在北半球，一月至七月气温逐渐升高，而七、八月到一月气温则逐渐降低。对于股市而言，走势随季节的变化而变化。一月到七、八月随气温的升高而上涨，为其上涨时间；而从七、八月至一月则随气温的降低而下降，为其下跌时间。这一运行趋势符合大自然的规律。然而股市运行并非只受季节影响，与经济周期息息相关。当股市处于长期牛市时，其运行必然要在上涨期和下跌期均保持升势，这时市场会出现反季节反方向运行。反之在熊市时亦然，这验证了市场处于牛市时上涨时间长于调整时间，熊市时下跌时间长于反弹时间的股市规律。当市场反季节运行后，其与季节方向出现背离，必然会产生季节性因素对其回归的引力，导致股市出现调整，当市场反季节运行后，季节交替使其又面临顺季节顺方向运行的要求，这就促使市场不但要消化其原有的升幅，而且还要为即将开始的顺季节顺方向运行腾出空间。而这一过程要求市场只能在短暂的季节交替期12月到2月或7月到9月间来完成。结果必将是以空间换时间，出现暴涨或暴跌。

　　今年市场在2月22日重获上升动力，于6月中上旬见顶，在7、8月间大幅调整。目前在股市跌至1795点(1774点)这一关键技术位后，时间上已进入九月。按笔者上述对季节的理解，笔者个人认为尽管大盘自6月中上旬开始的调整已经有效地跌破2月22日的1893点，从而在大盘趋势上形成下跌的走势，但由于大盘目前在技术上首先面临的是运行反弹走势，故从时间上分析，年内市场难以具备进一步下跌的可能。倒是当大盘完成对本次下跌行情的修复后，如时间上结束于今年底或明年初，那么明年上半年的走势将是决定市场调整性质的关键。如届时市场在上半年不能再次上升，而在整体上呈下跌趋势，那才是大盘告别牛市的标志。(平安证券综合研究所)

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