本报记者 张炜

　　参股券商热又见小高潮。鞍山信托近日公告称，海尔集团将入主成为第一大股东；东方集团和锦州港宣布分别投资2亿元和1亿元参与组建民族证券。

　　上市公司及其控股股东参股券商，自1999年以来全面升温。有媒体将这一现象称之为 “上市公司要当券商的家”，二级市场上参股券商的板块也被投资者特别看好。有一种较为普遍的观点认为，“是证券行业的‘暴利’，促使上市公司趋之若鹜”。有关数据表明，去年国内排名前20位券商的净资产收益率均在20%以上，前20名券商合计利润同比增长134%。辽宁成大、深圳机场等上市公司参股券商收益不菲，辽宁成大今年中期参股广发证券获得投资收益9551.31万元，占公司利润总额的80.11%；深圳机场上半年按权益法计算参股国信证券获取投资收益6118.6万元。另外，宏源证券的中报也增添了上市公司对参股券商的吸引力。作为国内目前唯一一家上市的券商，宏源证券今年中期盈利5210.32万元，较上年同期增长20.57%。上半年沪深股市虽表现疲乏，但宏源证券自营股票的差价收入达12063.53万元，远远超过去年同期的6665.41万元。

　　参股券商被视作抱金娃娃，其实，券商赢利能力已今非昔比。由于今年以来整个市场环境发生了变化，行情疲软，交投萎缩，券商总体感觉“日子一天比一天难过”。从现有情况看，券商在三方面遭遇麻烦：

　　其一，经纪业务。证券经纪业务目前仍是我国券商利润的主要来源，中小券商尤其突出。今年股市成交量的萎缩，券商经纪业务首当其冲。据上海证交所统计，今年以来券商在沪市交易萎缩的迹象十分明显。1至7月，居上证所会员成交排名首位的海通证券，股票累计成交同比减少约13%，其中今年7月同比减少达33%。国泰君安、华夏证券、申银万国和南方证券等今年1至7月在沪市股票累计交易同比减少分别约15%、22%、15%和33%。另据宏源证券中报显示，该公司今年上半年经纪业务的收益减少，若扣除上年收购6家证券营业部的手续费收入，代买卖证券手续费收入实际比上年同期减少1606.84万元，降幅达31.52%。经纪业务萎缩给券商带来的影响还体现在另一方面，即业务越难做，越容易引发同业竞争，佣金大战可能愈演愈烈。

　　其二，承销业务。承销上市公司新股发行和再融资，曾是具有主承销资格的券商保赚不赔的业务。但今年却出现新情况，一方面再融资承销风险增大，券商包销的比例越来越高，哈药集团等上市公司配股的股东认购率还不足20%。承销业务风险的出现，意味着券商资金使用效率降低，甚至可能倒贴利润。另一方面，同业竞争加剧，大券商垄断承销业务的现象明显。据悉，国泰君安、中信证券、南方证券及广发证券四家占据了今年前七个月新股发行承销业务的半壁江山，连老牌的申银万国也备感拓展业务艰难。另有消息称，前七个月有近三分之一具有主承销资格的券商连一笔承销业务也未做成。如今令券商更为担心的是，二级市场行情低迷，已使一级市场发行减速，承销业务将进入更艰难的时期。

　　其三，自营业务。宏源证券上半年业绩的增长，依靠自营业务盈利较上年同期翻番。但事实上，外界并不能依据宏源证券自营业务的成绩，来推断该行业的平均水平。恰恰相反，大部分券商今年以来可能与基金一样不尽如人意，没准在二级市场上伤痕累累。大有大的烦恼，券商作为机构投资者或许能更好地掌握市场节奏，但要指望其逆大盘盈利近似奢望。就目前的市场而言，宏源证券同样难以保证下半年继续在自营业务中大有作为。因而，参股券商的上市公司必须考虑到这是一项长期投资，熊市的风险和损失同样要经历。另外，一级市场发行的市场化改革，意味着新股的一、二级市场价差趋于缩小，券商今后靠认购新股稳定收益的作用同步减少。

　　券商收益受到市场冷热变化的波动，并不完全是正常现象。问题在于国内券商过多依赖传统业务，经纪、承销、自营三大项所占收入构成比例高达近80%，而国外同行三大项业务只占46%左右。投资银行业务市场的不成熟，及投资银行业务能力一般，使得国内券商很容易随股市大盘一起“感冒”。值得一提的是，如今又新增可能导致券商“重感冒”的风险。由于国内券商风险管理和内部控制薄弱，今后将面临不可低估的风险。打假已成为规范证券市场的核心工作，上市公司作假很可能使主承销商一起面临民事赔偿。随着司法介入，经营行为仍不很规范的券商将面临官司缠身。券商与会计师事务所一样，本质上都缺乏较强的风险保障力，也是赔不起的。

　　看来，投资者应该看到券商经营风险增加的现状。参股券商既可能带来巨额利润，也伴随着巨大的经营风险。更理性地看待参股券商的投资，显然不是一件坏事。

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