长城证券研发中心魏乐

　　2001年中期白酒上市公司共实现主营收入666251万元，主营利润260679万元，主营利润率为39%；实现净利润109585万元，平均每家 8430万元，用总净利润除以总股本得出的平均每股收益0.265元，远高于沪深上市公司平均每家净利润4474万元和平均每股收益0.11元的水平。

　　主营收入排在前三名的依次是五粮液、贵州茅台、泸州老窖；与2000年中期相比主营收入上涨的有6家，下跌6家，总体增长4911万元(不含贵州茅台)。这表明虽然白酒行业在国家宏观调控政策影响下总量呈下滑趋势，但名酒仍然有较强竞争力，市场份额有所扩大，同时也符合国家扶持名优酒的政策。

　　主营利润前三名的顺序仍然是上面三家；与2000年中期相比主营利润上涨的有5家，下跌7家，总体下降39382万元(不含贵州茅台)，主营利润率由43%下降到39%。主营利润及主营利润率下降的原因主要有两个：一是经济不景气，高档酒销售有所下滑，各酒厂扩大规模，低档酒占销售量的比例增大；二是5月份开始执行的新消费税政策增加了主营业务税金，降低了主营利润率。

　　净利润排在前三名的是五粮液、贵州茅台、全兴股份；与2000年中期相比净利润上涨的有7家，下跌5家，总体增长2909万元(不含贵州茅台)。净利润增长的原因主要有三个：一是三费大幅下降，事实上在日趋激烈的竞争中大部分公司的三费上涨，只有五粮液和伊力特不同寻常的分别下降了25343万元和668万元，下降比例分别为40%和38%，导致总体三费下降了12459万元；二是非经常性损益增加，2001年中期比去年同期增加了4028万元；三是所得税的影响，除了古井贡、兰陵陈香、贵州茅台以外，其余仍然实行15%的税率。如果扣除以上因素，2001年中期净利润将会比去年同期下降很多，反映了白酒市场竞争的激烈。

　　从总体上看，白酒上市公司的中报比较真实的反映了行业状况：市场竞争激烈，市场份额逐步向名优酒集中，盈利能力降低。下半年一般是白酒特别是高档酒的淡季，而且新消费税政策的影响在下半年6个月全部会反映出来。虽然上市公司基本都是名优酒生产厂家，但从它们销售均价看，除茅台外都在10元/斤附近，沱牌只有5.5元，相对来讲每斤增加0.5元的消费税不是一个小数目。因此白酒上市公司下半年的日子比较难受。啤酒类

　　啤酒上半年全国产量是1133万吨，同比增长4.6%，位居世界第二。啤酒上市公司上半年共实现主营收入425423万元，主营利润121051万元，主营利润率为28.5%，实现净利润24579万元，同比分别增长40.1%、29.6%、7.9%、-0.59%；净利润平均每家 4096万元，平均每股收益0.11元。

　　啤酒上市公司主营收入和主营利润高速增长的原因主要是青啤和燕啤大规模扩张导致的产业集中度提高。集约化产销格局是国际啤酒工业发育成熟的显著特征和具体表现。生产百威啤酒的美国第一大啤酒企业A-B公司的年产量达1210万吨，占美国总产量的47.5%；而排名第二的米勒公司年产量近700万吨。我国啤酒产量在1999年突破2000万吨大关，达到2088万吨，成为仅次于美国的世界第二大啤酒生产与消费国。但是我国的小厂多、品牌杂、本地人以消费本地啤酒为主，产业集中度相当低。因此虽然全国总量增长缓慢，但企业通过收购兼并进行扩张的空间很大，青啤和燕啤正是抓住了这种机遇连续几年保持了高速规模扩张，走在了同行的前面。上半年青啤产量121万吨，同比增长68%，主营收入增加8.3亿元，市场份额由6.7%上升到10.7%；燕啤上半年产量68.6万吨，同比增长42.3%，主营收入增加了3.46亿元。

　　但我们也应看到，在规模急剧扩张的同时，啤酒上市公司的利润却没有增加，青啤增加的1095万元净利润中还有586万是非经常损益，燕啤只增加了20万元净利润。这是通过收购兼并进行规模扩张必然要遇到的问题。在对被兼并企业进行管理、技术改造和资源整合的过程中必须投入大量人力物力，企业之间的相互磨合也会产生很多成本费用，这样三费自然会急剧增长。上半年啤酒上市公司三费共增长2.94亿，其中青啤和燕啤占了2.49亿。三费的增长完全抵消了主营利润的增长。这个矛盾将是通过收购兼并进行扩张的啤酒上市公司今后需要着重解决的问题。葡萄酒类

　　全世界葡萄酒年产量一般在2500万吨左右，我国由于老百姓酒类消费习惯的问题，年产量只有30万吨左右，年人均消费葡萄酒仅为0.5升，欧洲和美洲一些国家年人均消费葡萄酒已达110升。随着中国老百姓生活水平的提高，保健意识的增强，对葡萄酒的需求量正日趋增加，但不会很快。中国轻工总会的官员认为“我国葡萄酒行业经过近5年的快速发展之后，无论是产品结构、产品类型，还是发展速度与发展规模都已步入调整转型与稳定发展时期，消费者对高档优质葡萄酒的需求量增加，随着人们收入水平和生活水平的不断提高，预计这种趋势仍将延续下去。“

　　葡萄酒上市公司主要是张裕A和通葡萄酒两家，上半年共实现主营收入55037万元，主营利润28224万元，主营利润率为51%，实现净利润10215万元，同比分别增长2.6%、2%、-1.9%、35%，净利润有较大增长是因为张裕有2067万元的非经常损益；以上数据反映了葡萄酒行业处于比较平稳的状态。两家公司净利润平均每家 5108万元，平均每股收益0.255元。

　　加入WTO后，我国葡萄酒关税将由65%降为10%左右，再加上全球葡萄酒生产过剩，已基本退出国内市场的洋酒肯定会卷土重来。今年8月8日世界葡萄酒行业第二大巨头法国卡斯特集团公司在北京嘉里中心饭店与中国最大的葡萄酒企业烟台张裕葡萄酿酒股份有限公司签订战略合作协议，藉此进入中国葡萄酒市场，今后还会有很多外国厂商采用这种方式进入，国内平衡关系将逐步被打破，新一轮的剧烈振荡有可能产生。黄酒类

　　古越龙山是国内唯一以黄酒为主业的上市公司，是我国最大的黄酒企业，生产规模、销售及经济效益均位于全国黄酒行业榜首。“古越龙山”商标是目前国内同行业中唯一的中国驰名商标，绍兴酒是我国第一个原产地域保护产品。黄酒由于其特殊口味，消费者主要集中在江浙一带，市场空间很小，业绩增长很难。

　　在多元化经营方面，由于酒业增长空间有限，而酒类公司资金又比较充足，因此纷纷投资其他项目，寻找新的利润增长点。如沱牌曲酒投资生物制药业；金牛实业投资生化药业；泸州老窖投资保健饮料、运输业；宁城老窖投资环保、生物工程项目；古井贡投资计算机硬件及设备项目；全兴股份投资生物制药、生物材料业；湘酒鬼控股了湖南洞庭药业股份有限公司；古越龙山投资了软件业、生物制品、贴片式整流二极管、集成电路辅料、氨纶等项目。但绝大部分公司的项目处于幼稚阶段，难以形成稳定的有规模的利润来源，因此今后酒类上市公司仍然会遵循酒业为主、积极寻找新利润增长点的发展方向。

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