金信证券研究所 李伟奇

　　根据2001年各上市公司的中报统计，传媒业上市公司的业绩较去年有一定的增长。2001年中期，该行业的上市公司平均每股收益为0.13元，高于去年同期的0.11元；而净资产收益率平均为4.07%，低于去年同期的4.36%。除了赛迪传媒和永生数据由于资产重组不具可比性之外，其他公司中，7家的净利润有一定幅度的增长，4家公司的净利润下滑。但是从其主 营业务利润的增长情况看，只有4家公司是增长的，而其他7家却是下降的。值得注意的是，12家(不包括赛迪传媒)上市公司的净利润的同期平均增长率为20.03%，但是扣除非经营性收益后，利润的平均增幅仅为4.29%。业绩尚可的背后是国债回购、补贴收入和税收返还等非经常收益的支撑，对“化妆过的面颊”的评价需要打个折扣。

　　传播与文化产业上市公司的数量不多，但是却呈现出多种业务模式。不同业务模式具有不同的利润增长点，面临的政策风险也有很大的区别，在细分传媒上市公司时，会发现不同业务模式的公司的业绩有很大的差距，呈现出了贫富不均的现象。有线电视网型业绩质量高

　　有线电视网型以歌华有线、电广传媒、中信国安等6家公司为代表。总的来说，这一板块的上市公司的业绩要好于该行业的平均业绩水平，并且这些公司的平均每股经营性现金流量为0.1655元，业绩水平的质量较高。相对于纸质媒体而言，广播电视业的政策壁垒更高，投资有线电视网的上市公司面临的政策风险很大。近期，广电总局下发的《关于制止广播电视有线网络违规融资的紧急通知》明确要求：严禁外商独资、合资、合作经营广播电视有线网络；严禁私人资本经营广电有线网络；严禁未经批准擅自转让或者出售有线电视网络资产及其相关权益、擅自组建股份有限公司上市。三个“严禁”表明了广电总局清理违规资金的决心。歌华有线、电广传媒和东方明珠是广电系统的嫡系，这一政策对于它们是个利好消息。相对而言，另外几家旁系公司的日子就不太平了。中信国安的母公司在湖南的有线网的建设遭到了广电系统的封杀就是明证；信联股份也透露，面临政策给公司发展带来的不确定性，公司有意向网络设备制造业转移。正是这种不确定性，使得信联股份在有线电视网络建设上并没有多大的建树，业绩逊色于其他的有线电视网公司。报业结构型利润来源各异

　　报业结构型以赛迪传媒和博瑞传播为代表。两家公司分别依靠《中国计算机报》和《成都商报》发展媒体产业，这两家报纸在各自的市场上都有较大的占有率，广告收入在全国报刊广告收入的排名中也比较靠前。据慧聪报刊资讯网统计，《成都商报》和中计报6月份的排名为第7和第11。随着报刊业经营体制的改革，新兴行业类报刊和区域性报刊的发展势头强劲，中计报和成都商报就是其中典型的代表。纸质媒体改革的逐步深入也打开了此类上市公司的利润空间。两家上市公司都是经过资产重组后，改面为传媒类上市公司的，由于两者资产重组的力度不同，其利润来源也有所不同。赛迪传媒的大部分主营收入来源于中计报投资公司，而占博瑞传播主营收入大头的却是机械加工。影视拍摄制作型利润有保障

　　影视拍摄和制作型以中视传媒为代表。电视剧的拍摄能够达到名利双收的效果，曾在过去屡屡创造商业神话。但是，目前电视剧的拍摄严重供过于求，以至于在业界有“要破产去拍电视剧”的调侃。好在中视传媒背靠央视，制作的节目是“定向生产”，日子自然好过多了。但是每股经营现金流-0.211元的财务数据又一次验证了关联交易存在的弊端。

　　传媒业一向被认为是个“暴利的行业”，然而仅仅从传媒业上市公司的业绩回报上看，并没有出现“暴利”的情况。一方面，这与传媒业上市公司数量少，行业代表性不强有关；另一方面，传媒业上市公司上半年受国家税务总局“企业广告支出超过销售收入2%以上部分不能税前扣除”等政策的影响，媒体广告收入增长速度普遍减缓，影响了公司的中期业绩。近期，国家税务总局，调整了部分行业广告支出税前扣除标准，这对提高传媒业上市公司的年度业绩将有一定的促进作用。

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