中国股市牛市持续性最好的阶段是1996—1997年和2000年3月以后，前者有众多的社会资金大规模入市，后者有众多的私募基金入市，其共同的特点是主力数量庞大，无数的分子的运动形成了一种稳定结构。而现在的局面是10几家基金公司管理数量庞大的资产，但这并不是稳定市场的最好办法，市场更需要多层次各种规模的机构投资者。

　　开放式基金终于正式登台，而疲弱数月的股市总算让投资者感到稍许兴奋。不过就像 我们前期一直讨论的，中国股市目前的毛病需要一个相当时期的综合治理，不是一两个简单的方子就能解决的，开放式基金的出台不能从根本上解决问题，因此我们既不能对开放式基金期望过高，也不能认定市场中的烦恼已迎刃而解。

　　基金作为市场上最大的主力集团对于市场的影响是人所共知的。不过从1998年以来的基金发展来看，其对市场的影响力也是一个从量变到质变的过程。证券投资基金的运作是在1998年的4月开始，当时推动市场出现一次强有力的反弹，很快投资者就发现基金对于市场的影响力和市场热点关注没有想象中那么大，倒是出现了券商的资产管理二部、控盘小盘股等问题。随后在市场调整中，基金也是心有余而力不足，一直到5·19行情，10家20亿规模的基金才在大盘飙升中显示了力量，随后相似的一幕又开始了，股市又开始不断调整，其间30亿基金不断发行，一直到2000年初才开始了相同的飙升。我们看到，当基金数量扩大到200亿左右也就是接近流通市值的10%时，会对市场产生重大影响，并且在大市走好时有强烈的助涨作用。现在华安的开放式基金规模是50亿，加上后面还有的几家，预计开放式基金的规模将很快达到200亿，这可以在一定程度上填补违规资金撤退的空白，而这是解决市场眼前的燃眉之急，因此反应会如此热烈。但是如果以为开放式基金可以扭转乾坤，那还很遥远。

　　按照笔者前期的观点，股市出现的是系统性风险，开放式基金初期可能会和封闭式基金一样有个比较困难的适应过程，当时封闭式基金还有一级市场配售来支持，而开放式基金就没有那么走运了。第一个麻烦是市场是否有足够多的投资品种，按照华安的说法，开放式基金可以一开始就达到百亿的规模，但是市场上却没有那么多值得投资的品种和机会。这种冷静的看法实际上和投资方法有关，在市场中出现一大批价值低估的投资品种后，集中投资方式效果会比较突出；而当市场普遍价值合理或者是高估状态，组合型的分散投资会比较合理，现在市场正处于后一种状态，开放式基金如果像封闭式一样大规模持仓，风险会比较大。第二个麻烦是基金的膨胀速度太快会引发市场震荡，从1999年6月末的科技股集体冲顶和2000年初那次电子商务风暴看，基金集中一致的行动对于市场的影响太大。按照这样的发展趋势，一家基金管理公司的资产规模就会迅速膨胀到200亿规模，一旦基金再次出现一致行动，市场的震荡将更加剧烈。中国股市牛市持续性最好的一个阶段是1996-1997年，另一个阶段是2000年3月以后，1996-1997年正逢众多的社会资金大规模入市，而2000年则是众多的私募基金入市，其共同的特点是主力数量庞大，无数的分子的活跃形成了一种稳定结构，而现在是十几家基金公司管理数量庞大的资产，这并不是稳定市场的最好办法，形成多层次各种规模的机构投资者更有利于市场稳定。至少从今年上半年我们发现大基金在资产流动性上有一些麻烦，即使意识到风险，但是市场缺少足够的买盘依然无法顺利躲避风险。因此对于开放式基金，流动性是一个大问题，一旦其介入的股票出现银广夏或者中科等类似的炸弹，损失巨大。这在印度已经有类似的教训。我们的市场需要多层次的机构投资者，不应仅仅是大基金。

　　开放式基金的投资价值应该是比封闭式要低一些，其交易完全按照净值，没有投机的机会，并且交易成本偏高，封闭式基金对于资产的流动性要求要低一些，因此盈利性比较大，因此对于开放式基金还不能过分乐观。它面临各种考验，需要一段适应期。 (张列)

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