戴涛

　　市场翘首企盼的第一只开放式基金——华安创新基金即将登场，各方对开放式基金的讨论也日趋热烈，特别是开放式基金将对市场产生什么影响更是受到了普遍的关注，但能否真如各方所愿，还需冷静思考。开放式基金能否引导投资理念

　　由于我国股市投机气氛浓厚，不少人士寄希望于开放式基金能通过正确的投资理念来引导市场，示范理性投资，但究竟何为理性投资？什么又是正确的投资理念呢？单就目前披露的华安创新基金和南方稳健成长基金来看，这两只基金的投资理念就各有千秋：华安创新基金主要投资于创新能力(科技创新、管理创新、制度创新等方面)强的上市公司，包括高新技术产业创新公司和传统产业创新上市公司；南方稳健成长基金则定位于“稳健”与“成长”，通过分别构建稳健型组合和成长型组合达到目标。可以预见，随着更多的开放式基金的推出，各基金的投资理念和投资风格将呈现多元化格局。而且在选股的具体方法上，又有自上而下、自下而上及二者结合之分。从市场效果来看，也很难说哪种方法更好，如美国投资大师林奇和巴菲特就推崇不同的选股方法，二人均取得了不俗的成就。况且，虽然公募性质的开放式基金发展空间广阔，基金在市场中的地位和影响也已不容忽视，但就市场参与者的范围来看，除却基金之外的机构投资者队伍也在不断扩容，如前段时间引起广泛关注的“私募基金”，其规模就远远超过公募基金。在管理层的有序引导下，这些私募基金终将见“天日”。而保险资金、社保基金也有望直接入市。这些基金由于资金的性质决定了它们将以严格控制投资风险、追求长期稳定收益为目标，因而其投资理念必然会带有各自鲜明的特色。从市场发展的不同阶段来看，投资理念本身就是随着市场的情况在动态变化的，尤其在我国股市极不成熟的条件下，基金管理人为了保持基金资产的流动性以应对基金赎回的压力，除了保留一定比例的现金资产和极易变现的国债外，必然要投入相当部分资金作短线投资，因此，断言基金管理人是引导市场投资理念还是顺应市场变化为时过早。开放式基金能否稳定大盘

　　近期在股市大幅下挫的情况下，开放式基金正式“启航”，于是有人将开放式基金的推出与政策救市联系起来，认为开放式基金将是大盘的“稳定器”。我们认为这是一厢情愿的说法：首先，开放式基金的持有人与管理人是所有者与经营者的关系，基金管理人的运作应始终将基金持有人的利益放在第一位，在大盘风险暴露的情况下基金管理人首先要做的应是如何尽量规避风险，而不是为稳定大盘作贡献，因此，从理论上讲基金并没有护盘的义务。其次，“救市”或“护盘”作为一种政策行为，本身就不该由开放式基金承担，而应成立类似于台湾“国安基金”那样的政策性基金来完成，由开放式基金来“救市”势必损害基金持有人的利益，不符合证券市场的“三公原则”。

　　如果说封闭式基金在成立之初由于享受新股配售的优惠政策，而被某些市场人士要求承担稳定大盘的特殊义务还情有可原的话，那么在基金除申购新股不设上限再无其他特殊待遇的今天，要求基金托市显然是不合情理的。当然，从封闭式基金在市场运作的实际效果看，当大盘运行到某一低位时基金可能采取分批建仓的策略，从而在一定程度上减缓大盘的压力；而在大盘运行到相对高位时基金可能选择逐步减仓，从而在客观上平抑大盘的进一步上行。但对开放式基金而言，将可能是另一种情况：当大盘出现较大幅度的下跌时，基金持有人可能选择赎回基金，迫使基金管理人抛售股票套现；当大盘涨势完全确立时，将有更多的投资者申购基金，迫使基金管理人加大股票投资力度。因而，开放式基金对大盘还有助涨助跌的作用。开放式基金能否成为基金业的主流

　　从国际范围看，开放式基金独特的赎回机制使其具有很强的市场选择性：如果基金业绩优良，投资者购买基金的资金流入会导致资金资产增加；相反，如果基金经营不善，投资者通过赎回基金的方式撤出资金，会导致基金资产减少甚至清盘。由于规模较大的基金整体运营成本并不比小规模基金的运营成本高多少，使得大规模的基金业绩更好，愿意购买的人更多，规模也就越大。这种优胜劣汰的市场选择机制对基金管理人形成了直接的激励和约束机制，促使基金管理人更加注重诚信、声誉，更加强调中长期、稳定、绩优的投资策略及优良的客户服务。因而，开放式基金在成熟市场得到了高速发展，已经成为基金业的主流。

　　但在我国当前的市场条件下，开放式基金尚处于初步试点阶段，虽然基金管理人在管理封闭式基金方面已积累了相当的经验，但开放式基金是个全新的事物，基金管理人管理开放式基金的水平还有待市场检验；而市场本身提供的适合开放式基金的投资品种又极为有限，这对开放式基金的管理人将是一场全方位的考验。从盈利能力的比较来看，封闭式基金由于没有赎回压力，在运作上受到的限制较小，相对容易取得较高的收益，但同时可能承担着更大的风险；从投资和投机的机会来看，封闭式基金的市场价格除与基金单位净值有关外，更多地受供求关系的影响，因而投资投机两相宜，而开放式基金的申购和赎回价格完全由基金单位净值和规定的费率决定，与供求关系无关，因此不适合投机；从交易成本来看，封闭式基金的交易成本大大低于开放式基金。因此，尽管开放式基金有独特的市场选择机制，但封闭式基金也有自身的优势。近期发行的封闭式基金——基金通乾极低的中签率表明，封闭式基金在我国仍然受到投资者的青睐。因此，开放式基金能否成为中国基金业的主流，将取决于基金管理人的管理水平、市场成熟度和投资理念的成熟度。

　　“路漫漫其修远兮”，开放式基金要不负众望，看来还得历经艰辛。愿开放式基金一路走好！

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