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华泰证券综合研究所 郭春燕
在我国的证券市场上，谈股票的市场表现与业绩状况的相关性，有时难免有牵强附会的尴尬，更多的时候，基本面的描写是在为技术面的走势寻找能拿得上桌面的理由，但好歹“好股卖好价“总归还能算得上是一个“常规思维”，道理就好象“好人有好报“那么简单。而从今年大盘的市场表现看，“大起”是起于年报公布殆尽时，“大落“又是落在中报公
布过程中，但偏偏涨落皆与业绩无关，市场似乎更相信“浪子回头金不换”。在科技股、网络股等一切具有成长性抑或是伪成长性的板块被折腾得死去活来、奄奄一息的时候，被定性为业绩最差、前景莫测的“T“族个股，却纷纷行情看涨，卖出了好价钱。从今年的市场表现看，无论是在2月底到6月中旬大盘节节攀升的行情中，还是在6月底到目前的连连下跌行情中，“T”类个股都是表现惹眼的一个板块。在2月底到6月中旬的大盘上行期，沪深两市综指的最大涨幅分别达到18.57%和17.9%。而ST板块在这一阶段的平均涨幅则达到了27.72%，远远超过大盘的涨幅。在6月底以来近两个月的大盘下跌期，沪深两市综指的最大跌幅分别超过了18.7%和24.3%，而ST板块在此阶段的平均跌幅仅为8.17%，其中ST黄河科甚至还逆势创出新高，期间内的涨幅超过40%。
扭亏进程备受关注
尽管从市场表现看，“T“类公司股价走势与业绩的关联度并不高，但其活力的源泉仍是在于对其扭亏与摘帽的预期。因此，“T”类公司中期报告中所披露的扭亏进程与重组力度，就成为我们考察其投资机会的关注重点。
1、“T“族皆为扭亏忙，忧多喜少各神伤。
从ST公司来看，仅有10家在2001年上半年实现了扭亏(见附表1)，另仍有31家公司中期未能跨出亏损的泥沼(至8月30日，ST中燕尚未公布中报)，扭亏比例不足三成。并且从扭亏公司的情况看，近四成是每股收益不足0.1元的勉强盈利公司，比如ST高斯达中期收益才0.001元，依靠投资盈利免于亏损的ST中福也不过微利0.003元。相比之下ST天颐、ST白云山等扭亏成效较为显著。另外还有一些公司尽管实现了扭亏，但盈利根基并不稳固。PT公司则有10家实现中期扭亏(见附表2)。仍有部分公司境地颇为不妙。
2、扭亏手段不尽相同，重组进程快慢有别。
从“T”族公司为扭亏所做出的努力来看，采取的措施主要有这样两类：
一种是仍立足于原先主业的开拓，通过调整产品结构，加强技改以争取增加收益，逐步减少亏损。比如ST北特钢，ST黎明等；
第二种则是通过资产重组方式，或是进行股权置换，或是注入优质资产，进行产业转移。比如ST天颐、ST深华源等。
重组手段与力度的不同显然极大得影响了相关公司的扭亏进程。从中报披露的情况看，61家“T“族公司的重组扭亏进程基本上可以分为四类：一是仍处于停顿状态，重组进程举步维艰，或是根本就是一筹莫展，体现在业绩上就是亏损依旧并且前途莫测，比如PT东海、PT琼华侨以及ST宏业、ST棱光等；第二类是已经进行了一系列扭亏努力，进展尚属顺利但尚未产生明显效益的比如ST联益、ST康赛等；第三类是已经进行了实质性重组活动，并且已经扭转了亏损局面的比如ST天颐、PT宝信等；第四类是并未见相关信息的公布，但市场对公司产生重大重组行为的可能性给予较高预期的，比如ST中科、PT闽闽东等。相比之下，依靠自身力量，通过技术改造或是调整产品结构方式开拓原主业的，扭亏进程较慢，对市场环境的依赖较大；而借助于外力进行资产置换等实质性重组彻底改变了原主业的，扭亏见效较快(比如ST天颐、PT宝信、ST深华源皆是属于此类)。
投资机会尚需明辨
T类公司因其业绩的连连亏损、财务指标的恶劣，加上PT公司已经接近退市的深渊，被称为“危墙”其实并不过分。而今年以来市场形势的演化却使得君子宁择这类危墙而立，“T“类个股成为今年投资获利机会较大的一个板块，这其中显然有市场环境与自身特征两个方面的因素：
1、从市场表现看，T类公司的股价走势与其业绩的关联度显然极其有限，反而是盘小(18只PT个股平均流通盘6040.94万股，43只ST个股平均流通盘7123.62万股，ST特力A、ST中纺机、ST甬华通、ST自仪等尚不足4000万)、价低(2月5日ST个股平均股价为12.56元)，股性活(年初以来ST个股的平均振幅达到59.56%)的特征迎合了市场偏好，使其具有了广泛的市场号召力。
2、市场谈及增发和减持为之色变。一种极端的抵制情绪使得有此类题材的个股与暴跌走势结缘。而T类个股则因为没有再融资的可能性而避开了这种潜伏的危机；而绩优股造假事件的曝光打乱了整个市场原先固守的价值评判体系。反而是“真绩差”的T类个股具有了相对可信度；再者T类个股作为被重点监管的对象，信息披露相对及时充分，危也是危在明处，投资者对风险有更为自主的控制与预期。
上述的市场环境与自身特征决定了“T“族行情仍有继续演化的可能，因此我们建议：针对板块的轮动特征及投机性质，避开前期涨幅已经相当大的，主力资金已经大幅拉升过，目前股价已经较高的个股，比如ST黄河科，ST国货等。鉴于“T”类公司的市场认同点在于其重组进程的意向性与朦胧性，宜多关注仍陷于亏损泥沼，但在不断努力寻求外力，甩掉包袱的公司。且在关注公司是否有实质性重组信息的同时，避开技术面压力较大的公司，对未经证实的市场消息留一分警惕。综合起来，我们建议对以下公司给予关注：ST九州、ST康赛、ST北特钢、ST深华源以及ST鞍一工。
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