华夏证券 王贵荣

　　自从三类企业被允许入市以后，在一级市场上对法人的战略配售给一批上市公司带来了机遇。从已公布的2001年中报来看，部分参与战略配售的上市公司通过此项投资获利不菲，所实现的收益在利润总额中占到了较高比例。 隆平高科参与了金健米业A股增发的法人配售，通过出售获配的312.5万股，公司获得的利润就高达2253万元，这一数字占到了利润总额 的76%左右。同样，江南重工在今年上半年抛售了通过战略配售持有的广电信息、宝钢股份、东方通信等股票，因此获取收益410万元，也接近于公司利润总额的41%。自1999年首钢股份率先在新股发行中推出法人配售以来，借助法人配售实现“战略投资”，已成为一些上市公司进行证券投资的主要方式。东风汽车继去年投资1353万元用来参与宝钢股份、凯乐科技等的配售后，今年上半年又投资2660万元参与了兖州煤业、茉织华等的配售。一个引人注意的现象是，尽管战略投资者一般都与上市公司有业务上的往来等关系，但大多数战略投资者并不愿长期持有通过战略配售所得的股票。到上半年末，江南重工抛售了到期的通过战略配售所得的三只股票；通过推算，复星实业抛售了约760万股广电信息，这占到了当初战略配售所得总数的3/4，并因此实现收益达2407万元；广电电子在东方通信增发中获配50万股，但到报告期末，其股票投资余额比年初下降了近80%。显然，公司在上半年卖出了大部分获配的股票。随着战略投资者配售新股的深入展开，一些上市公司成了战略配售的“大户”。上海金陵从1999年参与首钢股份法人配售开始，先后成为了丝绸股份、凯乐科技、兰光科技等十多家上市公司的战略投资者。然而，到今年6月底，上海金陵却只持有神州股份、丝绸股份、兴业聚酯及佛塑股份等四只战略配售的股票。与2000年的战略配售情况相比，上海金陵从去年下半年以来至少将兰光科技、宝钢股份、振华港机等多只通过战略配售的全部股票抛光。

　　有关专业人士指出，由于三类企业被允许进行证券投资，在合规的前提下买卖股票本无可厚非，但大部分战略投资者都如此急于抛售战略配售所得股票，至少与推出这项政策的本意有些不相符。引进战略投资者的本意是鼓励长期投资，稳定证券市场，可是，目前的战略投资者并没有发挥预期的作用，当持股期一到就抛出套利，使战略投资者成了名副其实的“战术投机者”。

　　以证券市场投资者的实力分类，可分为两大类，即机构投资者与中小投资者。两者相比，机构投资者无论从信息、跑道、调研能力以及资金等各个方面，都远远强于中小投资者。股票市场本身就是强者横强的游戏，尤其在监管不严和特殊的“政策优惠”下，已使股票一级市场滋生了众多的“特权”、垄断“新贵”，这不仅与“三公”原则背道而驰，而且是对处于“弱势群体”的广大中小投资者们的强取豪夺。机构投资者就是与众不同，有比中小投资者更特殊的权利。目前存在的特权有：机构投资者拥有数量众多的股票账户、机构投资者的申购资金能够提前解冻，尤为引人注目的是，机构投资者可以透支申购。种种行径对中小投资者利益造成了严重损害，是对《证券法》、《公司法》的公然践踏。目前在增发及发行新股时，机构投资者以各种名义进行网下配售，并且透支申购即只交小比例的定金，这是持续性的严重违法行为。《证券法》第3条规定：“证券的发行、交易活动，必须实行公开、公平、公正的原则。”《公司法》第130条规定：“股份的发行，实行公开、公平、公正的原则，必须同股同权，同股同利。同次发行的股票，每股的发行条件和价格应当相同。”新股在网下向法人配售，一是违反了公开原则，即在选择法人、确定价格和数量方面存在“黑箱操作”的机会和漏洞；二是违反了公平原则，即为不同的单位和个人设置不同的发行条件。战略投资者、基金、一般法人、个人的发行条件，即资格、顺序、时间、方式、数量等都不同，甚至公然宣布法人网下申购只需先交纳总价款的30%作定金，而网上申购则需全额交款，这对网上申购的投资者造成严重的不公平；三是违反了公正原则，即赋予法人优先大量配售权、少数法人决定发行价等。中国石化强行划定向法人配售的比例，给法人网下认购者和其他上网认购者规定了不平等的法律地位，严重违反了“三公”原则。

　　其实，这种藐视《证券法》与“三公”原则背道而驰的发行方式由来已久。去年通海高科总共发行新股一亿股，在网上给上千万的股民只发行2500万股，而给区区20家所谓的“战略投资者”发行7500万股，网下发行量是网上发行的3倍，网下配售率是网上的54倍。更有讽刺意义的是，湖南投资总共增发5000万股，其中在网下给机构配售3000万股，仅上网发行2000万股，去掉老股东优先配售的1700万股，可供发行的仅余下300万股了，可是当天还在三大证券报显要位置刊登出5000万股上网发行，骗取投资者几千亿资金(当时没有其他股票发行)去申购而获取上千万元的利息。在湖南投资上网增发前，本人就发表《湖南投资增发是大骗局》的文章(4月4日和讯网，笔名富光)，当结果出来后果然验证。发行后其结果为网上中签率0.128%，往好了打算即使上市后上涨20%，此次网上资金申购收益率才十万分之五，还远远赶不上扣税后的活期利息万分之一点一，使得所有参与网上申购的投资者全线亏损。而机构在网下的资金申购收益率是网上投资者的54倍(是因为强行给网下3000万股和只交20%定金造成的)。由于配售时不足一股不作四舍五入处理，余股由承销商包销，承销商将会轻松获得10万股左右廉价股票。由此有7万中小投资者获得配售不足5股，如上市时卖出，所赚利润还不够手续费，这还没有考虑5天损失的利息。在青岛啤酒增发时，泰和基金竟然透支动用78亿元的资金申购，之后，泰和基金的负责人在《中国证券报》上公然表示：“作为基金管理公司是以基金利润最大化为目的，对于市场上其他投资者，基金并没有应尽的义务”。类似的事例不胜枚举。

　　“战略投资者”成了名副其实的“战术投机者”，他们不惜一切代价，不顾中小投资者利益，借助“政策的偏袒优势”只为追求利润最大化。如波导股份以每股16元在网上发行才1600万股，而给一般法人投资者配售1750万股，向战略投资者配售650万股，刚上市时借助流通盘小的优势，猛抄到39元，当今年1月8日给战略投资者配售的部分上市时，立即大量套现，导致股价连续下跌至27元；宝钢股份在2000年11月发行新股时，机构投资者在网下只付定金的20%，而个人投资者要付定金的100%。在网下参与配售的机构投资者资金收益率是网上的26.5倍。当今年1月8日给战略投资者配售的部分上市时，立即大量套现，导致股价连续下跌至27元；当今年3月1日给宝钢股份的战略投资者配售的股票上市时，下午一点宝钢股份竟以跌停板开盘，瞬间在5.35元成交一亿多股，当日股价大跌6.9%，刚好不到7%，总成交3.7亿股，比上市首日还增加6000万股。

　　看了这些把中小投资者利益于不顾的事实，让人感到我们股市中的某些机构投资者根本不把《证券法》、《公司法》规定的三公原则当回事。为什么会出现这种现象呢？为什么管理层反复强调“把保护中小投资者当作重中之重”，却不能落实呢？监管不严和偏袒失衡的优惠政策已经使某些机构投资者成为股市中的新权贵，这种情况如果再发展下去会极大地挫伤广大投资者的积极性。

　　目前，无论是发行新股还是增发，只要一有机会，就在网下引进法人投资者，并且还时常挂着“战略投资者”的头衔。发行股票给网下分配比例还时常大于给网上的，几十家机构投资者所配售到的股份竟然大于几千万中小投资者所得。一到能够上市流通时，迫不及待地把“批发”来的廉价筹码倒给二级市场，然后再借助偏袒的政策优势到一级市场“批发便宜货”，如此循环往复。据统计，对于申购发行股本在一亿股以下的股票，去年“战略投资者”的申购资金收益率是参与网上申购投资者的124倍，对于发行股本大于一亿股的，“战略投资者”的申购收益率是网上投资者的35倍。在过去股市波动大的时候，说是中小投资者占的比例大且不理性，可是现在中小投资者认购一级市场股票非常踊跃，中签率常常不足1%的情况下，为什么不给予满足呢？看来坏事都是中小投资者引起的，好事与中小投资者无缘。尽管很多中小投资者想长期投资当一回“战略投资者”，也是痴心梦想，而有一些机构投资者却可以动用上千个个人股票帐户在网上申够新股。

　　自从引进的股份制改革之后，觉得有利可图就有些见利忘义了，只知道向国外学习，机械照搬外国的做法，却忘记了自己的国情。其实，我国股市有其特殊性，根本就不应该全盘照搬国外的做法。国外的一、二级市场之间的股价基本是接轨的，具备市场化发行的条件，在网下引进机构投资者确实能够提高发行效率。而目前我国股市有结构及制度的缺陷，使得一、二级市场之间形成巨大的差价，从而使现在股票发行市场处于明显的卖方市场，股票严重供不应求，并形成二级市场“畸形高价”的不良状态，根本就不具备一、二级市场接轨的市场化发行条件，从“海外兵团”纷纷来A股市场发行股票筹资就已经说明我国股票发行价偏高，在这种情况下，就更不应该为缩小一、二级市场之间差价而提高股票发行价，再照搬国外的做法引进网下的机构投资者实没必要。

　　从股市的参与者而言，机构投资者本来就比中小投资者占有各方面的优势，可是，在这种彼此实力相差悬殊的情况下，还要赋予机构投资者与《证券法》、《公司法》相抵触的“特殊权利”。保护弱者、同情弱者是世间的真理，可在证券市场为什么就体现不到？今年以来，尽管证券市场实施了多方面的改革，并且加大了对证券市场的监管力度，并已取得了相当的效果，但不能回避的是，目前我国证券市场仍存在着诸多违纪、违法的现象，建立健全、完善的证券市场，仍然任重道远。如果继续在损害中小投资者利益情况下，赋予机构投资者以“特权”，那么，“保护投资者利益”就会成为空谈。

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