易佳言

　　中国国内A股市场自7月底以来，出现了连续暴跌。结束了从1996年以来盘桓在2000点以上长期居高不下的大牛市，至8月24日，沪市再度跌破1900点，股市一直处于低位振荡整理的状态。对此，机构投资者和中小股民是始料不及的。于是，寄希望政府救市的、指责中国证监会的、抱怨国有股减持的、批评上市公司“圈钱”的等各种观点和议论纷纷见诸报端和 媒体。但是我认为，现在是6000万中国股民确实要对中国股市进行冷静、理性的认识和思考的时候了。

　　对于近期中国国内A股市场的暴跌，笔者认为，从政策面、基本面和技术面来看，都有其下探调整的要求，这就是事物发展的必然性。

　　(一)政策面。今年年初，国家就把中国股市定位为“监管年”。加强对证券市场的监管，成为广大中小股民和政府的共同愿望。为加强对证券市场的监管，证监会自今年年初就采取了成立稽查局，加强地方派出机构力量，建立证监会稽查局与证券交易所的监管联席会议制度等一系列措施，加大市场的管理力度。尽管如此，市场并没有得到有效的规范。上市公司编造虚假信息、大的投资机构操纵个股、违规银行资金入市、中小股民错误的投资理念、垃圾股鸡犬升天，等等，种种迹象表明，治乱世须用重典。

　　今年4月初，党中央、国务院在北京召开了整顿和规范市场经济秩序工作会议，充分强调了整顿和规范市场经济秩序工作的重要性和必要性。在这个大的宏观背景下，中国国内A股市场仍我行我素。6月30日《国际金融报》发表了投资银行高盛对中国经济形势的研究报告《警惕A、B股泡沫破灭》，文章认为，“中国A股市场在过去两年中维持了令人惊讶的牛市。供求关系的严重不平衡导致目前市盈率达到了60多倍，这个数字是难以维持的。从2001年2月起，大陆居民可以在以外币计值的B股市场上进行交易，这使得长期萎靡的B股市场立刻翻番，增长率达到了惊人的200%。”对这种善意的提醒，上市公司和多数股民仍视而不见。

　　加入WTO对中国股市而言，本来是个利好。但在这一利好消息的刺激下，股民往往忽视了两个重要因素。即一是中国上市公司的素质能否与国外先进企业竞争；二是加入WTO后，随着外国资本的大举进入，有效地防范金融风险，将成为资本运营的重要问题。反观中国股票市场，一是有些上市公司先天不足。很多上市的国企上市前需要靠行政垄断和各种保护才能生存，上市后企业的治理结构没有明显改进，依然政企不分，仍然需要靠政策性支持才能生存。二是有的上市公司素质亟待提高。有些上市公司在真当接受市场经济的严峻考验时，不仅没有做好加入WTO迎接世界经济一体化挑战的思想准备，而且真正功夫是用在拼命包装造假、疯狂圈钱上，其结果是中期预亏、预警不断。尽管今年宏观面被普遍看好，但据统计，到目前为止，已有92家公司宣布预亏或预警。令人惊奇的是连前期一些公认的高成长绩优股也发布了预警公告。

　　在这种情况下，对上市公司的素质就需要重新审视，理智的投资者首先只能选择如何规避业绩风险。再从防范金融风险的角度考虑。中国的金融风险，首先来源于国有商业银行和国有企业。由于金融体制和国有企业效益不好，使国有商业银行不良贷款逐年增加，据不完全统计，目前全国各类金融机构不良资产绝对数约为13600亿元，如果一旦发生兑付困难，引发局部金融风险的可能性增大。其次金融风险的威胁来源于股市。有的说股市违规资金高达5000亿元，有的说3000亿元。总之，一个不容忽视的问题是，目前股市中有相当一部分的资金来源于银行信贷资金。相当一批所谓的“私募基金”的融资比例高达一比一或者更多。目前全国上市公司已超过1000家，市值约为26000亿元，登记股民超过6000万，涉及家庭人口超1亿人。考虑到目前股票市场上的违规资金为数巨大，如果真的股市发生大规模的波动或“崩盘”，这种损失就会相应地转移为银行系统的巨额坏账和机构投资者的损失，使本就举步艰难的国有商业银行雪上加霜。股市的风险会影响到银行系统，银行体系的风险就会传导到生产领域，对整个经济的发展造成极大的威胁。这决不是危言耸听。

　　从现实来讲，今年周边国家股市也并不稳定。由于美国经济放缓，特别是高科技股泡沫的破灭，纳斯达克股市持续走低，全球资本市场也纷纷告别了繁荣期，特别是近期阿根廷、土耳其爆发金融危机，引起全球震动。因此，这种潜在的、系统性金融风险对经济增长与经济稳定的破坏性，不仅使相关个人和家庭直接受损，也会使国家经济和全体人民的经济安全问题受到严重影响。如果说政策面，这就是非常明确的政策面，任何寄希望于政府救市的幻想必须及时丢掉。

　　(二)基本面。一是监管并未因股票下跌而放松，表现为两点：一是加大了对作假中介机构的查处；二是加强了对入市违规资金的严肃查处。央行严肃查处了沈阳部分商业银行分支机构违规承兑贴现资金流入股市。而且朱总理明确要求违规资金3个月内必须撤离。一旦违规资金被挤压出去，对市场而言无异于釜底抽薪。在监管不断加强的大背景下，市场的热点也在不断降温。

　　二是国有股减持按预定的计划进行。其实国有股减持办法早已出台，其以市场定价减持国有股的方式也在市场中引起颇多争议。尽管如此，丝毫不影响国有股减持的计划，而且定价方式并未变化，这意味通过着国有股的减持调整市场的决心不变。

　　三是增发有增无减。虽然增发被非议为上市公司的“圈钱运动”，市场反感至极，但出于调整的需要，增发的节奏并未为此放缓。可见，通过增发，让中国股票市场“软着陆”，总比“硬着陆”要好得多。

　　四是被市场长期追捧的高科技股的加速下跌，反映了挤压股市泡沫的内在要求。高科技股的加速下挫从表面现象看极大地打击了市场人气。从更深的层次上讲，也体现了市场管理者挤压股市泡沫的战略意图。

　　(三)技术面。股指的内在动力也要求调整。(1)国内A股市场今年的运行情况也要求进行调整。自从1996年以来一直在走大牛市，某些个股高高在上的价位与其价值显得名不符实，令理性的投资者望而却步。(2)股市的运行周期要求也必须进行调整。股市的运行一般以3—5年为一个运行周期。自从1996年以来，这个运行周期在大的宏观背景支持下，已经高位震荡了5年，现在这种调整也反映了股市运行的自身规律和必然性。

　　把中国股市目前存在的调整归结为国有股减持，增发，上市公司的疯狂的、非理性的、自私的圈钱，证监会的规范，以及股民的信任危机，都是较为片面的。股市永远存在机会，理智的投资者应该及时丢掉幻想，立足长远。

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