本报记者 张炜

　　继本周二新股安阳钢铁跌破发行价之后，上市才半个月时间的“巨无霸”中国石化也在周三跌破了发行价。新股上市不久就跌破发行价是近年来所罕见的，这将直接导致一级市场面临不可低估的发行风险。

　　其实，一级市场出现发行风险并不意外。上市公司增发新股和配股跌破发行价此前已屡见不鲜，而近来更是出现多家公司增发新股和配股遭中小股东“用脚投票”。前不久完成增发新股的春兰股份在一级市场上的超额认购倍数仅1.00283倍，创下增发新股申购的最低纪录。春兰股份增发后，股价跌破19元的增发价，让申购的投资者集体被套。大商股份、浙江广厦、巨化股份等都无奈地由承销券商大量包销配股余额，其中浙江广厦截至配股最后缴款前一日，仅完成申购计划的16.8%。

　　上市公司募股融资遭遇如此困难，公司老总或许只能抱怨“生不逢时”，若在行情火爆时发行肯定不成问题。但事实上，一级市场黄灯频闪的原因并没有如此简单，不仅仅是二级市场低迷的问题。从本质上说，一级市场出现发行风险，是市场化改革必然会碰到的问题。改革的目的虽不是让上市公司在发行市场上碰壁，但改革打破了传统的发行价确定方式，自然引起高估的发行价被市场喝倒彩。例如，安阳钢铁的发行价明显有高估之嫌。安阳钢铁流通盘2.75亿股，发行摊薄后2000年每股收益0.36元。与周二收盘时邯郸钢铁13.85倍、杭钢股份17.6倍等其他钢铁股的市盈率相比，安阳钢铁18倍多的市盈率决定了该股短期上升空间有限。至于中国石化跌破4.22元的发行价也不突然，按国内市场的实际情况，该股目前22倍左右的市盈率已经不低。

　　新股上市不久跌破发行价，及上市公司再融资屡屡搁浅于发行价，值得发行人和承销商深思。核准制的推行放开了发行价格，但价格放开不等于可以随意高价发行，也不意味着上市公司可肆意圈钱最大化。发行上市后在二级市场上受挫，实际就是市场机制对发行价过高的修正行为。在目前情况下，有三个问题尤其应引起注意：一是一级市场投资者风险意识较差。新股发行风险的增多，表明一级市场正在发生变化，新股不败的旧观念和暴利心理应该尽早摈弃。二是对机构投资者的眼光不可偏信。中国石化发行时曾十分受宠，申购冻结资金创下中国股市又一项之最。中国石化上市和发行的表现“判若两人”，既有市场因素，也是当时机构投资者过于追捧留下的后遗症。在这方面，增发新股曾有过教训。晨鸣纸业去年由B股增发A股，被机构投资者网下询价“捧”出20.8元的发行价，结果上市几天就跌破发行价，从此一蹶不振，最低跌至16元多。看来，在以散户为主的国内市场上，发行申购时机构投资者的价值判断并不代表市场中的大多数。三是承销券商也应增强风险意识。发行风险极可能把承销券商一起栽进去，券商应该帮助发行人更好地判断市场，使发行价争取创造上市公司和投资者利益双赢。对券商来说，过去可以不重视发行价的定位问题，但今后必须在这方面体现出责任心。

　　跌破发行价既不是坏事，也不是市场化改革的错。放开新股发行价的目的就在于缩小一、二级市场间的价格差，抑制一级市场认购新股的暴利。如今一级市场上黄灯频闪，安阳钢铁和中国石化相继跌破发行价，显示市场机构已开始发挥作用。新股认购暴利和上市后高举高打炒作新股，是目前股市中仍然存在的投机泡沫。由跌破发行价带来的阵痛，将有效抑制投机泡沫，并打击上市公司长期存在的“圈钱”意识。跌破发行价亮起的一级市场黄灯，是证券市场成熟度提高的又一标志。对此，上市公司、券商和投资者都应该相应地调整策略。

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