对全球股市来说，2001年是黑暗的。

　　当纳斯达克泡沫破灭之时，全球股市吓破了胆般地亮起了绿灯，欧洲、亚洲股市纷纷下跌，台湾股市市值缩水接近一半。然而，在股市的沙漠里黄沙滚滚之时，中国大陆股市犹如股市绿洲一般让世界股民艳慕。

　　然而，股市没有幸运者。在新经济思维裹胁下走过来的股市注定有着同样的命运。7月30日，深沪股市大跌逾5%，其中上海A股跌穿2000点整数关，在黑色一周过去之后，8月已过的日子对股民来说依旧漆黑一片，股指再次不守1900点一线，大幅下挫的股市此时此刻是如此地决绝，执意要挤出股民的泪水、汗水与血水。当人们在问：好好的股市咋就说崩就崩了，不是说上半年宏观经济发展十分看好，不是说股市是国民经济的晴雨表时，我们执意要深究下去：

　　风大雨大，股海中真假莫辨、是非难明，究竟谁是股市上翻手为云，覆手为雨的力量呢？

　　股市大好形势之所以在7月底到8月初终结，股市上盛传四种说法，一是国有股减持引发股市狂跌，二是大量股票的增发，三是中报预亏预警大挫股民信心，四是违规资金大量撤退。简称减、增、亏、违。

　　从表面来看，这样的说法是有些道理的。

　　有媒体因此近乎愤怒地指出：当国有股减持方案出台的时候，有关方面和人士都信誓旦旦地说过，这不会对大盘构成大的冲击。但方案实施头一天，中国股市就从2245点掉头向下，一举击穿半年线、年线。上周一(7月30日)，沪指更是狂跌108点，为自1999年7月以来最大的日跌幅。这不能不迫使人们思索，这种国有股减持方式真的是“利好”吗？

　　我们注意到，为了顺利进行国有股减持，前不久，管理层颁布了《上市公司新股发行管理办法》及《关于做好上市公司新股发行工作的通知》。这些配套文件，实际上是打开防洪闸泄洪。

　　增发大圈钱

　　《通知》出台后，上市公司恶性圈钱像山洪暴发般地冲了出来。从今年3月25日至6月1日，先后有66家公司提出了增发方案，到目前为止，已达到了110余家。加上今年一季度已有14家公司实施了增发，这样，不过半年时间，增发新股的上市公司就多达120余家。

　　一些原来计划配股的公司，纷纷放弃配股而改为增发。如福日股份董事会提交的配股预案，在最近召开的年度股东大会上，就遭到了恶意否决。大股东福日集团认为，公司更符合增发条件，建议放弃配股，选择增发。

　　有的公司配股预案已经生米煮成熟饭，但为了多圈钱，便将已经通过的配股预案“处决”，由董事会重新提出增发方案。如南京中达已于今年2月底在股东大会上，通过了配股预案。《通知》出来之后，该公司立即放弃配股而改为增发。按配股计划，公司募集资金充其量不过2.5亿元，改成增发之后，圈钱计划迅速增加到6.8亿元。

　　面对政策给出的良机，一些上市公司不惜狮子大开口。友谊股份去年3月刚刚实施配股，计划募集资金1.1亿元，由于大股东放弃配股，实际筹集资金仅4000多万元，而这次拟增发5000万股A股，一次就能募集资金7亿元，为去年配股实际筹资额的17.5倍。更有甚者，仅申能股份一家就将通过增发从投资者手里圈走现金29亿元！

　　截至目前，今年已有16家公司实施了增发，筹资总额162.45亿元，平均每家公司通过增发筹资10.15亿元，这大大高于36家新发行上市公司和65家配股公司平均每家筹资6.06亿元和3.67亿元的水平。如此巨大的资金需求，市场能承受得了吗？

　　减持抬高价

　　此外，国有股减持的价格也高得离谱。从已实施的国有股减持的情况看，烽火通讯国有股存量向社会公众发行800万股，52.37倍市盈率，每股发行价21元，从投资者手中圈走资金1.68亿元；北生制药国有股存量发行412万股，46.24倍市盈率，每股发行价9.6元，圈走资金3955万元；江气股份国有股存量发行800万股，25.8倍市盈率，每股发行价9.9元，圈走资金7920万元；华纺股份国有股存量发行850万股，41.36倍市盈率，每股发行价5.92元，圈走资金5032万元。仅这4家公司就圈走3.37072亿元。

　　黄铜卖了个黄金价，还是强卖强买，捆绑销售。难道上市公司的利益真比股民更重要吗？

　　但中国著名股份制专家刘纪鹏认为，这些说法是片面与不客观的。首先国有股减持并没影响到一级、二级市场资金的总量，更何况现行的国有股减持所涉及的主要是新上市的国有控股公司，对现有的1200家上市公司的国有股与法人股存量并未触及。

　　违资三清场

　　有媒体指出，这次股市大跌，从某种意义上说是从去年底延续至今的有关中国股市的大辩论的延续。刘纪鹏说，“破译中国股市种种怪现象的关键”是“弄清一级市场六七千亿元的游资”。

　　来自央行的消息人士说：“据央行的分析方法，参考有关短期信贷的数据变化及企业和非银行金融机构存款变化情况，1999年违规进入股市的信贷资金约为1300亿元，而2000年这一违规金额则又新增为7000亿元左右，这与1997年的大量信贷资金违规进入的增长态势极为相似。”他说：“今年1月初，戴相龙行长在央行2001年工作会议上讲话就对此(增长态势)提出了严重警告，而在4月份央行货币政策分析小组的报告中则有6处提到信贷资金违规进入股市的问题，这是非常少见的，由于发现票据贴现出现的一些新问题(可能有300亿元左右的新资金违规流向股市)，5月中旬，戴相龙在一次座谈会又着重提及信贷资金违规入市的问题，这种情况下，各市场主力的违规资金于5月下旬开始撤离，从目前的统计数据看，6、7月撤离速度加快。”

　　中国工商银行的一位高级管理人员说：实际上，为配合央行的行动，今年以来几乎所有大的商业银行在查处信贷资金进入股市这件事情，共做了三次“大的动作”。他说第一次就是在二三月份，但由于在春节期间，工作不太引人注意；第二次是在5月中旬以后，力度比较大；第三次则是在几大商业银行年中工作会后的7月中上旬，“我们正在准备材料上报目前这些工作的进展”。

　　标准普尔(Standard＆Poor＇s)在不久前公布的一篇研究报告分析说，中国银行业的风险没有减轻的迹象。其中一个重要的数据根据就是国内信贷(domestic credit)与国内生产总值(GDP)的比值一直在高速上升。该报告分析说，“过去几年内，(中国的)经济增长滞后于(其)贷款扩张的速度，这无疑提升了扩张的信贷资金投入到非生产领域或低效率的生产领域中去的可能性。并且如果政府坚持通过增加银行信贷来刺激国内消费和投资的话，上述比率还可能进一步增长。”显然，这个报告从一个侧面反映了在不扣除积极财政政策影响下的国内信贷资金进入股市的一些增长变化。

　　“实际上也反映了政府对该类资金控制的一种彷徨，”人民大学的经济学博士杨其静说，“我们的政府在是否认可信贷资金进入股市，或银证能否在中国混业经营的问题，其实比较暧昧，目前可以说基本采取了中间路线，一时认为(信贷资金进入股市)没有问题，于是监管就放松点，一时又觉得有问题，从而就抓紧点。其实有关部门对信贷资金在股市里面活跃的情况，一直就很了解。只是在认识上有时觉得国内股市资金不够充裕，便对信贷资金进入股市采取睁只眼闭只眼的政策。有时又觉得，银行资金应该进行生产性的投资，不能到股市这样的非生产领域来，这样扰乱了金融市场，于是又加强相关监管的工作。”

　　对市场上为什么会有大量的信贷资金进入股市，杨其静分析说，大概是因为“股市的进入成本比较低，而进入实业界的成本比较高，另外客观上说，目前中国股市相对来说是个比较成熟的市场，婆婆妈妈的事比较少。而如果要搞实业的话，则面对的壁垒很多，需要在这个婆婆那里磕个头，还要到那个庙里去烧点香，很难进入，市场化的成熟度很低”。

　　亏极不吓人

　　但说上市公司预亏预警对股市造成压力却是难以让人信服。在中国股市发展的10年中，重组股即绩差股股价从来都好过绩优股，这已是公开的秘密，不会说中国股民和机构一下子变得胆小起来吧。

　　“熊”来挤“泡沫”

　　然而，造成股市走上漫漫熊途的真正原因远不是这些，清华大学中国经济研究中心主任魏杰就指出，国有股高价减持、政府查处违规入市资金、监管力度加强、增发“圈钱”行为泛滥等都只是此轮暴跌的导火线，真正原因还在于把上市公司市盈率推得过高。

　　股市大跌，挤出前些年的泡沫是股市股价高企后的必然要求。高企的股价让后续的资金产生恐惧心理，谁也不想拿自己的钱来挽救必入者，久而久之，当资金链发生意外之时，即查处违规资金，股市平衡瞬间打破，股市泡沫随即破灭。

　　有资料显示，沪市上市公司去年业绩(每股收益加权平均)较1999年平均增长8.76%，深市上市公司则较1999年平均负增长6.38%，业绩增长并不理想；但同期上证指数上涨51.73%，深成指数上涨41.05%，把平均市盈率推到了60倍的高位，虚火不可谓不旺。

　　现在一级市场发行新股，发行市盈率高的有70倍，低的也在30倍以上，这是市场不成熟的表现。

　　魏杰认为，股市要扩容就必须先挤掉泡沫，把大量的差劣上市公司、PT公司挤出市场。显然，有关部门正在挤压泡沫，中国股市实现理性回归的信号正在强化。

　　然而，透过一地的泡沫，人们不禁要问：是谁造成了股市泡沫。

　　同纳斯达克泡沫不同，中国的泡沫有着中国特色。纳斯达克泡沫在很大程度来源于人们对新经济过高预期，而中国泡沫来源于中国的股本结构，来源于机构投资者与上市公司的勾结。

　　中国人民银行货币政策分析小组日前发布《2001年二季度货币政策执行报告》。《报告》认为，金融机构贷款结构发生较大变化，企业存款增长与股票市场变化的相关性较大。

　　《报告》认为，一般来说，银行贷款增加必然带来相应的企业存款增加，但若加入股市变动因素，这一关系就变得更为复杂。今年6月份当月金融机构的贷款仅增加1838亿元，企业存款却增加了2863亿元，二者之比由今年前5个月的14.05%猛增为155.77%。与此同时，6月份证券公司在银行的“同业存款”却减少2716亿元。这一“增”一“减”发生在新增贷款较少的6月，其主要原因可能是企业存款变动与新股发行有关，通过一定中介机构把它与证券公司“股民保证金”账户连通起来了。

　　企业存款与股市为什么会“交往”甚密呢？一个重要的原因就在于，中国上市企业的股权结构是非流通股大，而流通盘小。在这样“双轨制”的情况下，通过股市来收购企业最后达到控制企业经营可能性根本上就不存在，因为即使你将某一上市公司所有的流通股全部收购，在企业里依旧没有说话的权力。如此一来，股市上的资金唯一的赢利点就在于炒作股票。炒作是卖买股票的唯一动力。

　　□《赢周刊》李俊雄

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