苏州证券研究所 王翀

　　一份旨在提高增发门槛、加强对增发行为监管的文件正在拟定当中，不日即将出台。新规则将规定，上市公司增发募集的资金额不得超过公司净资产额；公司增发后的资产负债率平均不低于42%；公司不得随意变更募资投向，如变更募资投向的金额超过了前次募资额的50%，则对下一次再融资应有时间限制。另外，上市公司还应对拟投资项目进行更详尽的说 明。

　　3月29日中国证监会公布了新的《上市公司新股发行管理办法》，对上市公司增发新股规则作了一些重大修改，如：申请增发上市公司原则限定在四类公司范围内；为申请增发的公司列出8条具体条件；明确规定了2种发行方式等。新办法对增发条件和规模限制有所创新和放宽，增发的门槛已大大降低，增发新股队伍迅速“扩容”，增发新股一时间成为市场的热点，一些原本已经通过配股方案的上市公司主动放弃配股转而增发新股。进入二季度之后，由于新股发行节奏放缓，增发募集资金规模更是超过新股发行，成为一级市场扩容的主要因素。增发新股“圈钱”之风“风起云涌”，本已“弱不禁风”的证券市场对此“不堪重负”，于是乎无论绩优绩差，只要增发新股大多难逃下跌的恶运。若听任增发新股规模盲目扩大，将挤压待上市公司的股票发行，加大国有股减持和法人股流通的难度，并且高市盈率增发对二级市场大盘构成难以承受的压力，极大地增加了二级市场投资者的风险。

　　事实上，不少上市公司通过高价增发再融资，的确为公司日后发展打下资本金基础。然而，资金并非目前上市公司发展中真正的瓶颈所在，增发再融资也并非上市公司唯一可取的再融资途径。在目前国内外宏观经济不十分景气的情况下，大部分上市公司的发展真正缺少的是好的投资项目和经营理念，并非资金。好的项目、好的公司完全能够通过银行贷款、企业债券、国际项目融资等方式筹措所需资金。目前相当多的上市公司将募股的部分资金用于委托理财，据对284家上市公司2000年报的统计发现，短期投资已达220亿元，短期投资占流动资产的比重平均由1999年的4%上升到8%，这些短期投资绝大部分用于委托中介机构进行申购新股或股票投资。不少上市公司成为炒股高手，大批上市公司募集资金长期闲置，原有投资项目计划并未落实，种种迹象表明上市募集资金的利用情况存在不少问题。所以新规则规定公司不得随意变更募资投向，如变更募资投向的金额超过了前次募资额的50%，则对下一次再融资应有时间限制。这无疑会导致上市公司流入二级市场的资金量的减少。

　　增发新规则的出台还有利于提高上市公司的净资产收益率水平。第一，由于新规则注重上市公司拟投资项目进行更详尽的说明，使得上市公司在投资项目的选择上更加慎重；第二，由于新规则将规定，上市公司增发募集的资金额不得超过公司净资产额；公司增发后的资产负债率平均不低于42%。这在一定程度上抑制了上市公司“募集资金最大化”的冲动，从而导致净资产收益率的提高。长久以来，投资者对上市公司很少现金分红，大多采用转增、配股的股利政策已普遍不满，而一旦降低增发条件，那些缺乏产业前景和经营不善的公司由此再次变着法子从股民身上大把圈钱、贪婪吸血。小股东的利益如何保障？可见，严格控制上市公司增发规模，进一步规范增发规则是十分必要的。 

　　从现实情况看，不少公司高市盈率增发使不少上市公司的原有老股东放弃了增发优先权，普通中小投资者对增发股票的合理定价水平的判断更多的是盲目随波逐流，处于相对被动的地位。因此，目前增发新股的形式，从市场分隔、投资者成本差异角度看，离真正的市场化发行尚有距离。而我国证券市场更多的还是政策市，增发公司的选择、增发的进程更多的还是取决于政府的审批。因此如何把好增发审核关、完善证券市场的融资和资源优化配置功能、保护投资者的利益就显得十分重要了，否则，无论增发规则如何更改，也还只是流于形式而已。(编者：晨)

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