本报记者 廖晖

　　昨日结束的大商股份、巨化股份、浙江广厦的配股又不理想，最低的浙江广厦仅有20%的认购率，这意味着券商最少要为此垫付5个亿左右的资金。这对任何一家券商都会是一个沉重的压力。

　　值得重视的是，此前市场已经有许多先例了。从春兰股份的增发到哈药集团、古越龙山的配股，低迷的市场在反复演绎券商承销股票连连被套的情景，这一现象已经引起媒体和市场的强烈关注。

　　历史总是惊人的相似，券商最近的伤心记忆在1998年，那时也曾经像今天一样，许多券商因市场低迷配股配成了大股东。但值得庆幸的是，1999年以后的持续牛市，几乎让每一个券商都解了套。因此，许多市场人士、中小投资者包括券商自己，都相信历史一定会重演。

　　一位券商负责人很有信心地说：我们在投行业务中之所以选择这些项目，是基于两个原因。一是对整个国内宏观经济形势的判断。我们认为，目前中国经济在全球一枝独秀，长期来看也是持续向好，因此作为经济“晴雨表”的中国股市，也会持续向好，总的趋势是向上的；另外一方面是基于我们对所承销公司所在行业的判断。这些公司所处行业是持续、快速、稳定发展的行业，而且他们还是这一行业中的旗帜。因此，即使因暂时的市场回调，使我们的承销工作遇到一定的困难，但最终会让我们得到相应的回报。

　　但是，历史会简单地重复吗？一些资深专家提出了不同的看法。他们认为：虽然中国证券市场长期向上的趋势并没有改变，但是市场调整的时间会多长，现在还没有办法确定。如果这个调整时间达到一年、两年甚至更长的时间；如果券商今后承销的股票继续碰到哈药集团配股这样占用大量资金的情况，仅凭着券商目前这样区区数十亿的资本金是难以抵御风险的。另外，由于受自有资金规模的限制，券商就很难承接新的项目，这势必影响其市场占有率，整个投行格局也许就因此改变。

　　一些投行人士还提出要站在更高的角度来认识这一现象：下半年如果有更多的股票发行遭遇困难，券商和上市公司就能真正感觉到市场的约束，并因此而调整发行方式和“圈钱”思维。总是迫使管理层无休止地修改各种规定是非市场化的要求，只有在一个供过于求的环境中才能逐渐培养市场化的机制。如果低迷的市场能够真正教育券商和上市公司，我们可以把今年下半年理解为投行业务发展的一个重要拐点。

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