张列/文

　　10年前一部讲述美国家庭中10来岁少年成长中的故事风靡上海，现在已经10岁的中国股市也在同样的面临成长的烦恼，市场从幼稚的少年走向青年期，不断形成自己的价值判断标准，由此引发了市场格局的重塑。

　　首先要解决的就是政策市，1994年的333以来，中国股市一直就是在政策的指挥下，就像孩子完全听从家长安排一样，我们的股市最初的定位是为国企筹资服务，于是有了额度分配制，有兼并亏损企业优先上市的奇怪现象，随后看到的上市公司先天不足的问题就不足为奇了。现在的股市政策依然是筹资重于投资，股市依然承担着特有的战略任务，在消费、出口、投资三驾拉动经济的马车中投资已经成为最关键的棋子，如果说1998年是依靠国家投资，那么现在是社会投资，企业投资，因此即使增发使市场无比反感，但是还得进行下去，股市中的资本是成本最低的，而另一个筹集社保资金的方式也是不符合经济规律的，但是也必须进行下去。这种方式对于流通股东利益带来不小的损害，就像孩子逐渐长大成人，市场已经开始注意维护自身利益，即投资的利益，而政策上优先考虑的是筹资，这是目前最大的烦恼，计划和市场本身的矛盾如何协调呢？从世界各国股市发展规律来看，市场的力量超越政府的力量是必然的，因此政策应该是引导作用而不应是和市场利益产生对立，如果说过去3次能够利用政策刺激市场，那么当股市进入青年期后有了自己的价值判断能力，会更多从自身利益出发，这也是市场经济的必然，计划手段的政策市将逐步终结，近期管理层对于增发等进行修改正是市场的力量在起作用的结果。

　　其次是投资理念的转换，事实上长期以来市场一直流行概念炒作，“5.19”以来发动行情是网络概念，银广夏事件则是市场找不到价值低估的成长股后只有人为做一个出来，“5.19”以来的大旗——科技股的倒下是旧投资理念的崩溃，市场将寻找新的投资理念。目前市场有两种说法笔者以为未必正确，一种是股市和宏观经济没有必然联系，事实上股市的重要转折点全部是领先反映，1993年的2月1558后不久出现了宏观经济调控，1996年反转后5月开始不断降息，1997年5月后很快金融风暴开始蔓延，而1999年初大量的权威还在认为经济无起色时拐点出现，很明显，市场能够提前3-6个月做出反应，并且无论是浦东开发、家电消费热还是电子产品消费热造成的社会投资均在证券市场得到充分反映，因此股市依然是经济的晴雨表，市场新的投资理念将在半年后给出答案。

　　另一种说法是大蓝筹股时代的到来，中国股市中最有投资价值的将是小型的成长型公司和资产重组股，低价大盘股恰恰泡沫最大。原因很简单，股市中泡沫的消除要么是全面的系统性风险释放，要么是换血，用股市外的资源来替换市场内的不良资产，而后者明显是主流趋势，最有活力的企业将主要是民营性质的中小企业和资源重新整合的企业，那些国民经济基础产业是不可缺少的中流砥柱，未必是值得投资的企业，他们不具备重组的可能也没有高成长的可能。新的投资理念仍将围绕价值展开，但是不会是看重存量而是注重增量，在市场规模已经庞大到市价总值高达5万亿时，依靠供不应求的全体的齐涨将走向终结，知识经济和民营创业是潮流，新生代的成长企业将从这里诞生。重组和民营创业企业将解决成长中的第二个烦恼。

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