国信证券/赵兵

　　华安创新终于获准设立了。这是今天最大的一条新闻。楼梯响了半天，人终于下来了。从此，中国证券市场上将出现一种新的机构——开放式基金。鳄鱼又多了一个品种，池子里更加热闹了。“超常规发展机构投资者”的策略渐渐地改变了股市的投资者结构和游戏规则，散户时代过去了，机构时代来临了，游戏也由散户之间的博弈到为散户和机构的博弈再 进而演变为机构之间的博弈。场面越来越大，筹码也越来越重，游戏也就越来越好看越来越刺激。对于开放式基金，总体感觉是有喜有忧。

　　1、 开放式基金进一步繁荣了机构时代，同时也为机构时代埋下了隐患。开放式基金规模庞大，以前的封闭式基金如果是驱逐舰的话，现在的开放式基金就是航空母舰。由于开放式基金的加盟，舰队实力大增，机构掌控市场的程度进一步提高，对市场的影响力也大大增强。基金经营状况的变化将会引起市场的剧烈波动。近期市场的大跌就与基金调整仓位有着莫大的关系。开放式基金由于存在赎回机制，其经营状况将会更直接更快速地在市场上产生反应。开放式基金是一把双刃剑，既可以稳定市场，又可以触发市场的大动荡。封闭式基金即使经营的很差，亏损累累，在存续期结束之前不会感受到来自持有人的压力，只有基金之间的排名压力。可以说，封闭式基金是在为荣誉而战。而开放式基金则有所不同，它经营不好，持有人可直接要求赎回，它必须自己买回持有人的基金单位。如果市场出现暴跌，开放式基金一方面净值减少，一方面规模减少，净值减少将引起持有人的更大恐慌，刺激更多的人赎回，恶性循环，规模加速减少，甚至可能出现类似银行挤提的现象，最后基金清盘。开放式基金的清盘，将对市场造成致命的打击。早先有美国的长期资本基金和索罗斯旗下的基金清盘，最近印尼最大的一家基金倒闭，都对其所在国家的市场形成了很大的冲击。我们在欢呼开放式基金诞生的同时，也要对其可能产生的后果有所意识。

　　2、 开放式基金的诞生究竟是难产还是早产？按理说，开放式基金说了这么久，现在才出来，应该算是难产。可是，从市场环境看，它又仿佛有点早产的气象，市场还没有为它的诞生作好准备。一个是目前的市场刚刚由顶部回头，尚处于下降通道中，目前还不知道什么时候能够重新抬头。在这种下降通道中诞生，其生存环境将是比较恶劣的。一个是《投资基金法》还未出台，法律条件还不完善。如果开放式基金的试验遇到挫折，出现纠纷，处理起来比较麻烦。最重要的一个是，目前的中国股市还没有回避系统性风险的工具，也就是说，指数期货还未推出。股市中，没有谁敢说自己百分之百能获利，而且，个股的非系统风险容易回避，作好公司研究就行了，但是，整个市场的系统性风险却难以回避。如果市场大跌，很少有个股能够抗住。指数期货就是回避系统性风险的工具。在指数期货推出之前，就将开放式基金推出来，就象大冬天没有准备好小孩的御寒衣服，就把小孩生了下来。不要说什么投资理念先进、管理水平高之类的虚幻东西，那没用。

　　3、 开放式基金的诞生，将加大市场的波动幅度。在“基金黑幕”事件的主角赵博士的论文中，曾经用详细的数据和严谨的分析，得出基金并不能稳定市场的结论，在大盘下跌的时候，基金减仓，大盘跌的更快；在大盘上涨的时候，基金加仓，大盘涨的更快。基金的助涨助跌的作用比较明显。他研究的还是封闭式基金，到了开放式基金时代，这种助涨助跌的效果将更加突出，因为开放式基金面临的经营压力比封闭式基金要大的多，跌的时候它会跑的更快、涨的时候它会买的更多。

　　4、 开放式基金如何避险？在没有指数期货的市场中，开放式基金为了生存，如何回避风险、获取利润？经过封闭式基金几年来的探索，好象互相锁仓、对倒、倒仓比较有效。大家互相帮忙，共同进步。开放式基金也是基金，和封闭式基金有着一定的血缘关系，在遗传因素上有着相同之处。预料开放式基金推出之后，这种风气仍将延续，并可能因为开放式基金的压力更大而愈演愈烈。

　　5、 开放式基金将会选择哪些品种进行建仓？肯定是盘子大、业绩好、进出方便的品种。因为开放式基金为了保证赎回，除了留下一部分现金之外，其资产必须保持很强的流动性，能够迅速变现。那些小盘股肯定不行，那些重组股也肯定不行，小盘股和重组股曾经是封闭式基金喜爱的品种，但现在不行了。大型蓝筹股将会受到宠爱。市场炒作的主流将回移到大盘蓝筹股上面来。投资者可以提前埋伏到大盘蓝筹股中去，等待开放式基金的到来。

　　6、 可以用今天市场对开放式基金将诞生这条消息的反应来测试一下市场的健康程度。如果大盘今天能够强劲反弹，说明市场体质仍好，后市还有希望。如果在此消息的刺激下，大盘仍然继续下跌，则说明市场体质已变的很虚，后市难以乐观。因为对利好消息的麻木，是熊市的一个典型特征。但愿大盘今天能反弹。

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